四季度货币政策例会四大变化，预示了未来哪些政策方向？

21世纪经济报道记者 边万莉 北京报道 近日，中国人民银行货币政策委员会2021年第四季度（总第95次）例会在北京召开，分析了国内外经济金融形势。与今年第三季度会议通稿相比，今年四季度货币政策委员会内容主要有以下几个方面变化和重点，预示着未来的政策方向。

东方金诚分析师冯琳认为，总体上看，本季度例会秉承中央经济工作会议对当前经济形势的判断，进一步明确了下一步货币政策将向稳增长方向倾斜，重点是通过金融总量适度扩张，加大对实体经济的支持力度。

1、对经济形势的判断：面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力

四季度会议认为，今年以来我国统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，有效实施宏观政策，经济发展和疫情防控保持全球领先地位。稳健的货币政策保持连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，努力服务实体经济，有效防控金融风险。贷款市场报价利率改革红利持续释放，货币政策传导效率增强，贷款利率稳中有降，人民币汇率预期平稳，双向浮动弹性增强，发挥了宏观经济稳定器功能。

其中，“经济发展和疫情防控保持全球领先地位”与第三季度“经济总体延续恢复态势”的表述略有不同。

四季度会议指出，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。而三季度的判断则是，“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”

四季度会议对国内经济发展面临的三重压力表述，与不久前召开的中央经济工作会议论调相一致。中央经济工作会议使用“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力给予定性，并要求明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。

2、政策基调：加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合

四季度例会提出，要稳字当头、稳中求进，加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合，统筹做好今明两年宏观政策衔接，支持经济高质量发展。稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，增强经济发展韧性，稳定宏观经济大盘。

其中，“加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合”与三季度的表述有很大不同。三季度会议使用的是“集中精力办好自己的事，搞好跨周期政策设计”。国家统计局局长、货币政策委员会委员宁吉喆在博鳌论坛接受采访时，对“如何统筹处理好跨周期调节和逆周期调节”的话题发表了观点。

他认为，跨周期调节的“跨”体现在政策跨年度安排上，逆周期调节的“逆”体现在对经济周期波动的反作用上。做好跨周期和逆周期调控政策有机结合，要立足今年、着眼明年，处理好当前和长远、总量和结构、速度和效益的关系，把稳增长放在更加突出位置，持续推动高质量发展。重点把握好“三个结合”。

具体来看，一是把应对经济下行压力与防止经济大起大落结合起来；二是把今明两年政策措施结合起来；三是把财政货币政策与其他政策结合起来。宁吉喆表示，切实加强政策统筹协调，强化政策预研储备，把握好政策实施的力度、节奏和重点。加强财政政策与货币政策协调联动，推动财政、货币、就业政策和产业、投资、消费、社会、环保、区域等政策形成系统集成效应。做好政策出台前对经济发展的影响评估，及时出台有利于稳定经济运行的政策、有利于激活力增动力的改革举措，慎重出台有收缩效应的政策。

3、新增表述：发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能

与三季度例会相比，“稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”是新表述。

在冯琳看来，增强政策的“前瞻性”，主要是指为稳定宏观经济大盘，下一步货币政策会适度靠前发力，提振信贷、社融增速。“精准性”则主要是指未来货币政策还会坚持稳健基调，不会搞大水漫灌，避免宏观杠杆率再度大幅上行，未来增量资金会重点流向小微企业、科技创新、绿色发展领域，而不是撒胡椒面儿。“自主性”指的是即使2022年美联储加快政策收紧步伐，国内央行也会坚持“以我为主”，不会跟进收紧。背后是中美两国经济修复进度、货币政策空间存在很大差异。

会议指出，结构性货币政策工具要积极做好“加法”，精准发力，将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具，实施好碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，综合施策支持区域协调发展，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展的支持。

值得关注的是，“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”是一个新提法，是首次出现。冯琳分析，应当说，2021年，伴随扩大支小再贷款规模、推出碳减排支持工具等措施，结构性货币政策发力明显。在当前宏观经济面临三重压力背景下，下一步货币政策的总量功能也将进一步强化，具体体现在2022年上半年信贷、社融及M2增速有望由降转升，适度加快。总量政策工具主要包括加大公开市场流动性投放、全面降准、小幅下调政策利率等。

冯琳判断，2022年上半年央行有可能再实施1-2次降准，二季度将是下调政策利率（MLF操作利率）5-10个基点较为可能的时间窗口。这些措施将会对冲需求收缩势头，有力支持基建投资和制造业投资，缓解房地产投资下滑带来的影响，同时稳定市场信心。

4、房地产相关：更好满足购房者合理住房需求

关于房地产市场的内容，四季度会议表示，维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。

对比三季度会议“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”的表述来看，四季度会议增加了“更好满足购房者合理住房需求”的内容。这与今年中央经济工作会议的论调相一致。

中央经济工作会议也提出，要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加强预期引导，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。

从目前来看，相关部门为实现这一目标也有所行动。近日，央行、银保监会联合发布《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励优质企业按照市场化原则加大房地产项目兼并收购，鼓励金融机构提供兼并收购的金融服务，助力化解风险、促进行业出清。

12月10日，中国银行间市场交易商协会举行的房地产企业代表座谈会表示，将优先支持符合房地产调控政策的企业注册债务融资工具用于并购项目或已售在建项目建设。除此之外，证监会在月初时发声表示，支持优质房地产企业发行债券，资金可用于出险企业项目的兼并收购。据了解，12月以来，碧桂园、重庆龙湖等多家房地产企业宣布启动发行中期票据、供应链ABS等。12月8日，招商蛇口在交易商协会注册并购票据，募集资金用于房地产项目的兼并收购。

央行数据显示，11月份，住户中长期贷款增加5821亿元，同比多增772亿元。住户中长期贷款新增是今年4月以来新高，同时与上月一样保持同比多增。有专家分析指出，“10月以来，房地产相关信贷边际向暖的消息频出，从实际效果来看，部分城市房贷利下调，以及部分银行房贷额度有所松动、放款速度加快，对居民房贷的提振作用得到立竿见影的体现。”