书评｜新时代中国呼唤“金融创新”

文/刘美琳

1980年到1999年的20年间，发展中国家和发达国家每年GDP增长速度差值为0.45个百分点，世界经济增长仍由发达经济体引导。2000年到2019年这20年间，两个群体之间的差异上升到了3.65个百分点。发展中国家开始引领世界经济的增长，这就是过去经常说的经济新常态。

然而，新的变化正在出现。根据国际货币基金对明年GDP增长的预测，发达经济体2022年大概平均增长4.5%，发展中经济体大概增长5.1%，两个群体之间的增长差异又回到了0.6个百分点，这是所谓的2022年新经济新常态。

在北京大学国家发展研究院金光金融学与经济学讲席教授、副院长，北京大学数字金融研究中心主任黄益平看来，导致明年经济新常态的原因有很多，主要来看，一是新冠肺炎疫情对各国经济冲击的程度出现更大的分化，二是美联储政策调整可能会导致经济表现的分岔。

全球正处于百年未有之大变局，后疫情时代的中国经济将走向何处？在告别过去40年的经济奇迹后，如何实现“新常态”发展，未来中国经济将面临哪些重大转型？在黄益平最新力作《金融的价值：改革、创新、监管与我们的未来》中，对于读懂中国的未来宏观经济趋势和我国经济金融政策的底层逻辑，提供了务实指导和崭新视角。

纵观过去40年的经济改革历史，2008年是一个重要的分水岭。在此前后，中国宏观经济反转主要表现在三个方面：第一，中国经济从之前的“高速增长”突然变为“持续减速增长”。第二，经济结构从之前的“严重失衡”迅速走向了“再平衡”。第三，金融体系从“相对稳定”演变为“系统性风险上升”。

“对于中国经济的发展，我的看法是奇迹已经过去，但是未来还没来，仍在来的路上，即中国经济尚未完全进入新常态。” 黄益平认为，中国经济将迎来什么样的发展轨迹，这是一个值得高度关注的话题。进入新时代，中国经济一个重大挑战是“金融创新”问题。纵观历史，新技术的出现和应用往往以金融支持为基础。每一次工业革命的发生都是因为新技术引发了产业变化，而每一次工业革命也都由金融革命来支持，包括信息产业革命、互联网出现与普及，都由资本市场发展来推动。

目前看来，新时代的金融挑战有两方面的含义：一是中国过去的金融运行方式是不是适合支持技术创新；二是中国过去没有金融风险，现在风险变大之后能否控制住。当这两个问题混合在一起，就需要金融创新，这既是为了支持实体经济的增长、创新，也是为了防范系统性风险。

近年以来，中国金融系统性风险明显变高。究其原因，黄益平认为，经济增速降低加上产业要更新换代，这就意味着微观层面部分企业的资产负债表恶化，容易引发金融风险。与此同时，产业更新换代意味着相当一部分企业都要被淘汰，在这个过程中也可能引发新的金融风险，这是增长速度持续下行必然导致的结果。

“过去，政府给所有金融机构兜底。导致的直接结果之一是道德风险，反正有人兜底，金融行业从业者就对风险不介意，肆意扩张。”现在的难题在于释放局部的风险点，打破刚性兑付，让市场来决定。“该破产的破产，该违约的违约”，但具体从哪里着手去做，确实很难判断。在打破刚性兑付这方面，中国做得最成功的是股票市场，但在其他金融市场上如何打破刚性兑付，打破之后会不会引发系统性风险，这对决策者来说是很困难的抉择。

此外，过高的杠杆率也是引发系统性风险的重要原因。中国如今的金融体系是全世界最大的金融体系之一，广义货币（M2）供应量已远超过美国。也正因此，讨论中国经济问题已经很少有人再担心经济结构失衡，谈论最多的问题是杠杆率是不是太高。

金融风险在不同的领域之间游走，一开始是股票市场，之后又到了债券市场，还有理财产品、互联网金融、房地产市场，包括资本外流等。只要资金瞄准某个市场，无论是金融市场还是商品市场，这个市场马上就会出现泡沫。归根到底，资金总要找到投资的出口。问题就在于资金很多，能投资的标的却不多，这种风险未来要逐步释放和逐步缓解。

导致系统性风险的最后一个原因是金融监管体制。过去的监管体制由“一行三会”各司其职，后来在实践中发现，交叉业务变得越来越多。随着金融领域的交叉业务、新兴业务和全能型银行的运营模式越来越多，过去的分业监管方式不够有效，所以金融监管转型变得尤为重要。

“总而言之，中国奇迹已经过去。未来即便经济增速降到6%甚至5%，只要是高质量增长，对中国经济而言也非常好。” 黄益平认为，中国经济正在走向新时代，但转型能否成功还存有疑问，其中的关键就在于新旧动能转换。

“新旧经济在资源的使用上有竞争关系，新经济和旧经济经常是反向运动的。”在他看来，旧经济无非就是由投资拉动，比如基础设施、房地产等。而在新经济的培育过程中，金融创新则扮演着至关重要的角色。如果没有金融创新，产业升级首先会遇到很大障碍，其次是很难防范系统性金融风险。

也正因此，下一步中国能不能成功地超越奇迹，能不能进入较低速度但更高质量、更平衡的增长阶段，“金融创新”至关重要。对此，书中认为，目前中国急需对实实在在的技术进步、技术创新提供金融支持。从长远发展来看，光靠餐饮外卖、共享单车类创新无法支撑整体经济的可持续增长。支撑经济长期增长的根本力量是技术进步，是产业的升级换代，在这一点上还需做更多努力。