南财快评：成本压力缓解，产业结构分化

今天国家统计局公布了最新的制造业PMI数据，数据显示制造业PMI有所回升，部分中上游景气较高。

制造业PMI有所回升，这主要是由于库存和新订单驱动所致。12月，制造业PMI较上月回升0.2个百分点至50.3%。其中，原材料库存、新订单分别抬升1.5、0.3个百分点至49.2%和49.7%，均高于限电限产加强前的水平；而生产指数回落0.6个百分点，或缘于前期生产积压的脉冲消退。

部分中上游行业景气较高。主要行业PMI来看，上游的化学原料、化纤，及中游的计算机通信电子、医药制造、电气机械景气回升；而上游的石油加工、有色冶炼、黑色冶炼，中下游的通用设备、专用设备、农副食品等回落，其中通用设备、农副食品回落至临界值下方。

总体而言，目前制造业生产呈现了三个特点，产需分化，内需修复、外需分化。

生产景气回落，但库存和采购量回升。12月，PMI生产指数51.4%、较上月回落0.6个百分点；原材料购进价格指数大幅回落4.8个百分点至49.2%、重回临界值下方；原料价格回落下，库存和采购量指标均回升，可能指向部分行业成本压力缓解带来的需求修复。

新订单回升、但新出口订单再度回落。12月，PMI新订单49.7%、较上月回升0.3个百分点，而新出口订单48.1%、较上月回落0.4个百分点；其中中游专用设备、医药制造，及下游的农副食品、纺织服装等新出口订单回落，而新订单改善部分缘于中上游化工、有色、计算机通信电子出口订单改善，及专用设备、纺织服装等国内需求修复。

值得重视的是，服务业干扰减弱，建筑业订单大幅回落。

非制造业PMI指数回升，主因服务业干扰减弱，而建筑业订单大幅回落。12月，非制造业PMI录得52.7%，较上月回升0.4个百分点。其中，服务业PMI指数52.0%、较上月回升0.9个百分点，主要缘于餐饮等服务业回升，但活动预期指数大幅回落；建筑业PMI指数回落2.8个百分点56.3%，建筑业新订单大幅回落4.2个百分点至50%，稳增长发力仍有待观察。

总之，当前经济总量阶段性承压、结构性亮点和压力并存，中小微企业、部分服务业等低迷带来的就业压力加快凸显，有待稳增长进一步发力。后续关注，稳增长三大“抓手”、疫后“场景修复”下部分产业量价改善等带来的投资机会。

（作者系国金证券首席经济学家）