董希淼专栏丨货币政策加大逆周期调节有深意

董希淼（招联金融首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员）

1月20日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.7%，比上月下降10个基点；5年期以上LPR为4.6%，比上月下降5个基点。其中，1年期LPR创下连续两个月下行的纪录，5年期以上LPR则是结束了连续20个月的“按兵不动”。LPR本年度第一次发布即非对称下降，发布时间也从9:30提前到9:15，传递出央行加强预期管理、呵护市场信心的明显信号。下一步，我国货币政策应更主动有为、积极进取，更好地推动维护宏观经济大盘稳定。

一个多月来，央行坚持逆周期和跨周期调节结合、总量政策和结构性政策并重，多次运用多种货币政策工具，促进市场流动性更加合理充裕，引导金融机构加大对实体经济的支持和服务。2021年12月15日，央行实施全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元；12月20日，在中期借贷便利（MLF）中标利率未变的情况下，1年期LPR下降5个基点；2022年1月17日，央行超量开展MLF操作和逆回购操作，一年期MLF中标利率和7天逆回购中标利率均下降10个基点。在这种情况下，本月LPR为什么还继续下降呢？

应该说， 本月LPR非对称下降，基本符合预期。第一，MLF中标利率下降推动LPR下降。LPR由公开市场操作利率（主要是MLF）与加点两部分组成，受多种因素影响。一般而言，MLF下降后LPR大概率随之下降。第二，银行资金成本降低推动银行减少加点。去年以来央行两次实施全面降准，并加大对存款利率监管，优化存款利率自律上限确定方式，有效地降低了银行资金成本，使得银行有空间减少加点。1月18日，央行副行长刘国强在2021年金融统计数据新闻发布会上表示，货币政策要充足发力，把工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方。本月LPR非对称下降，体现了货币政策稳中有进、适当靠前的原则和方向。

从宏观环境看，本月LPR下降，是为了更好地支持经济稳步恢复。国家统计局公布的数据显示，2021年四季度国内生产总值（GDP）同比增长4.0%，创下历史新低，投资、消费等指标较为低迷，经济下行压力有进一步增大的趋势。在这种情况下，如果货币政策按部就班、不温不火，LPR继续“小步慢跑”，将不利于对冲宏观经济惯性下行，不利于保持经济社会稳定大局。从时机选择看，在美国加快收紧货币政策之前，本月LPR下行的时间窗口较为适宜。1月11日，美联储主席鲍威尔表示，为应对美国高通胀持续情况，美联储或将更多次加息，并更早更快地缩减资产负债表。尽管我国货币政策“以我为主”，但尽早对政策利率、市场利率等进行灵活调整，为我国赢得应对发达经济体金融政策外溢风险的主动空间。

因此，本月LPR非对称下降，具有三个方面的积极意义。第一，进一步传递出稳增长的信号。“信心比黄金更重要”，近期货币政策持续调整产生叠加效应，有助于恢复市场主体对未来的预期和信心，激发市场投资需求，推动经济稳步增长。第二，引导金融机构降低市场主体信贷成本。1年期和5年期以上LPR双双下降，新增的短期和中长期贷款利率都有望进一步下行；重定价日在1月20日之后的存量贷款，利率也将随之调整，直接利好实体经济。第三，有助于更好地防范金融风险。去年11、12月，银行信贷投放增速有所下降，1月“开门红”情况并不理想，部分银行甚至出现“资产荒”。这在往年是较为少见的。如果信贷萎缩的局面得不到扭转，银行体系的风险也将加大。

值得注意的是，本月5年期以上LPR在连续20个月保持不变之后，下降了5个基点。将5年期以上LPR作为定价基准的，主要是重大项目贷款、基本建设贷款以及个人住房贷款。5年期以上LPR下降，进一步推动长期贷款利率下行，降低长期贷款项目成本，有助于激发市场主体进行长期投资。对住房消费者而言，5年期以上LPR下降将有助于降低增量的个人住房贷款利率，更好地满足合理的住房消费需求，进而降低房地产市场波动，保持健康平稳发展态势。由于多数存量贷款重定价日为每年1月1日，本月5年期以上LPR下降对存量个人住房贷款的影响相对有限；两个期限的LPR与上月一样仍然非对称调整，未向房地产市场发出宽松的信号，反映出“房住不炒”的基调仍然不变。

下一步，我国货币政策应更加主动有为，更加积极进取，注重靠前发力。目前，我国金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，降准仍有一定空间；政策利率、市场利率也有继续下行的可能。当然，更重要的是要进一步疏通货币政策传导机制，加大对金融机构的正向激励，使流动性更高效、更精准地注入到实体经济，从“宽货币”转向“宽信用”。金融机构要进一步创新产品和服务，加大对关系国计民生的重点领域、薄弱环节等支持服务。

需要强调的是，货币政策不是万能的，稳增长、扩内需还需要财政政策协同发力。下一步，财政政策应更加积极有力，如加快地方债发行，扩大基建投资；继续将减税降费等措施真正落到实处，减轻企业和个人负担，持续激发市场主体活力。