CXO板块业绩持续高增长，估值大幅消化，迎战略配置良机

南方财经全媒体 资讯通研究员崔海花 综合报道 2022年至今CXO板块持续收跌。整体来看，CXO板块此前长期处于估值溢价较高的水平，2021年12月后，受实体清单风波、广州集采、板块轮动和市场风格变化等因素的影响，整体大幅回调。

机构认为：CXO板块业2021年业绩预告维持高增长，站在当前时点，板块估值整体处于相对较低的估值分位，或迎战略配置良机。

整体业绩略超市场预期，维持高增长

业绩略超市场预期。截至2022年1月21日，共计8家CXO板块企业发布年度业绩预告，整体略超市场预期，其中昭衍新药、博腾股份业绩超市场预期，药明康德、泰格医药、康龙化成略超市场预期。

CXO企业业绩维持高增长。12家CXO公司（包括药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、昭衍新药、药石科技、泰格医药、睿智医药、成都先导、博腾股份、美迪西、博济医药,下同）2021年前三季度扣非归母净利润总额大幅增长至69.27亿元，同比增长71.84%。

东吴证券：CXO业绩维持高增长，行业景气度不变，具备配备价值。

光大证券：通过对CXO企业在手订单以及 CAPEX 计划的梳理，认为 CDMO 公司 2022 年业绩有望加速。此外，新冠口服药的销售超预期亦有望催化相关 CDMO 公司业绩超预期。

估值已大幅消化，CXO有望迎来配置机会

当前估值低于历史市盈率平均值。A股CXO板块的12支个股的市盈率变化看，估值高点出现在2021年2月，当前估值已低于历史中位数，估值已大幅消化。

复盘：回溯2020年及2021年，一季报超预期触发CXO板块性行情。

回溯2020年，一季报超预期、新冠疫苗及药物研发热度，以及海外疫情蔓延下订单加速向国内转移，CXO实现了板块性的上涨，重点公司2020年全年实现了87%~453%的涨幅；

回溯2021年，由于前期涨幅过大导致估值较高，CXO板块重点公司在2021年2、3月份股价亦呈现持续回调的趋势。在2021年一季报超预期后，在国内基因和细胞治疗CDMO景气度超预期、新冠口服特效药CDMO订单超预期的催化下，CXO板块呈现分化行情，重点公司 2021年全年涨跌幅从-23%至142%不等。

全球份额转移+国内产能扩增助国内企业跻身国际一线

中国市场份额持续提升，跨国药企剥离产能及疫情影响有望加速转移进程。在近几年，全球 CXO 产能加速向新兴国家转移，中国凭借着较低的人力成本、更快的服务响应速度以及下游产业链优势，获得了大量的新增及转移订单，实现了高于全球的市场增速。

目前中国CDMO的全球市场份额仅次于全球最大基地美国和西欧，已超过印度及其他新兴市场，成为 CDMO 产能的第三输出国。预计这一趋势仍将加速，中国的CDMO产能占比有望进一步提升。

同时随着近几年诺华、罗氏、辉瑞、BMS 等多家巨头药企开始调整战略，剥离售出部分工厂并加大和 CXO 企业的合作，国内企业有望在这部分转出市场中把握机会，切得更大的市场份额，使全球产能转移进程进一步加速。

配置策略

东吴证券：CXO行业长期看有壁垒、有空间，中短期看景气度高，是医药领域牛股辈出的板块。判断 2018-2028 年是中国CXO公司发展的黄金十年，各细分领域龙头公司收入体量有十年8-14倍的收入空间，未来全球最大的CXO公司将出现在中国。

中航证券：从板块驱动力方面看，CXO行业依靠订单驱动，业绩确定性和可预测性强，带有鲜明的成长股的标签。在中美博弈、我国全面实施自主可控的大环境下，为创新药及其产业链服务的 CXO 行业的发展也将是必然趋势。

中银证券：行业估值经过泡沫挤压进入再平衡时期，行业投资进入精挑细选时期，龙头公司有望凭借技术优势承接更多订单和更复杂的业务。

• 九洲药业（603456.SH）：产能扩充+布局进一步完善，业务能力再上新台阶

①通过自建和并购快速增加产能，打开增长瓶颈；

②项目池快速扩增，客户结构继续优化；

③加强产业链布局，能力提升更进一步。

• 药明生物（2269 .HK）：领衔大分子CDMO，国内领先，国际第一梯队

①疫情催化加速公司发展，2021年进入商业化元年：预计到2024年产能达43万升，与三星生物、Lonza等国际CDMO龙头处于同一个量级；

②革命性地将药物从DNA推进到IND的时间从21个月缩短至6个月，成为业界领先标杆；

③盈利能力显著高于同业公司，近年来ROE稳定在10%，与Lonza相近，优于三星生物。

• 药明康德（603259.SH）：全球CXO 龙头,强者恒强,持续实现超越行业的增长

①覆盖新药研发、生产全流程的CRDMO、CTDMO，纵向从小分子拓展到细胞基因疗法，横向拓展到临床CRO业务，以实现CRO、CMO全覆盖；

②传统业务驱动业绩快速增长，产能扩张保障未来业绩。目前公司共有37个商业化、47个临床III期、235个临床II期、1229个临床I期及临床前期项目。

• 泰格医药（300347.SZ）:中国临床CRO龙头企业；不断扩大全球布局

①全球化网络布局加速。共有140个项目在海外进行；

②国际化明显加速，欧美等主要海外市场服务体系基本成型。

• 凯莱英（002821.SZ）：CDMO龙头企业，业绩增长确定性强保障坚实

①小分子CDMO业务再获重大订单，业绩有望实现高增长；

②公司产能持续加码，业绩放量保障坚实。

（报告来源：光大证券、中银证券、中航证券、东吴证券；本文信息不构成任何投资建议，刊载内容来自持牌证券机构，不代表平台观点，请投资人独立判断和决策。）