连线2022|恒生银行王丹：财政及货币政策力度有限 房地产将呈两极化

编者按：异常不平凡的2021即将过去，2022迅速来临。

每一个岁末年初，无论机构，还是个人，都向往着新年新气象有更多精彩。

回顾2021年，“不平凡”这三个字尤其体现在下半年，“双减政策”、“房地产违约”、“互联网巨头们争相裁员”、“元宇宙是明天的希望吗？”，这些话题显然已经从微观行业蔓延至全社会，每一个身处其中者，其命运颠沛流离影响巨大，诚如那句经典的话“时代的一粒沙，可能是个体的一座山”，哪怕是不受影响的旁观者，恐怕也或多或少能感知到社会情绪的变化，不少人仍在彷徨与挣扎。

里尔克在《给青年诗人的十封信》中写道：愿你自己有充分的忍耐去担当；有充分单纯的心去信仰；你将会越来越信任艰难的事务，和你在众人中间感到的寂寞。此外，让生活自然进展。请相信：无论如何，生活是合理的。

宏观经济与微观个体密不可分，经济总量更是涵盖了每一个在这里生活着的百态命运。

由此，即便下半年受相关行业波动，我们仍能欣喜看到，政策也在及时调整，比如12月中旬的降准、1月中旬的降准降息，以及高层对于稳经济的各项表态。

从门内看门外，还是从门外看门内，这是两种逻辑。从内看外，疫情下中国经济仍然是稳中向好，出口高速增长，近期财政部所公布的财政收支情况无论个税，还是企业所得税，都在高速增长，可见韧性之强。

从外看内，贝莱德、高盛等一批国际知名金融机构纷纷加码中国，无疑，他们作为全球风向标的作用与意义，代表着这里仍是全球投资者最青睐的绝佳之地。

2022年全球及中国经济有哪些看点？可能有哪些故事？政策层面与现实生活的接驳点在哪？投资策略又该考虑哪些变量？《港湾商业观察》特别推出年终专题“连线2022”系列，我们试图以深度连线的形式，为读者呈现专家学者们的多元思考与判断，希望能为坚韧不拔的你提供部分参考。

《港湾商业观察》李镭

“稳经济”是2022年中国经济的总基调。

尤其是近期政策层面尤其MLF（中期借贷便利）以及LPR（贷款市场报价利率）的下调，可见货币政策对流动性管控的重视程度。

从2021年12月份至今，虽然短短一两个月，但高层对2022年宏观经济的总基调“稳中有进”、“稳中有底”，也给了市场较大信心与预期。

1月18日，央行副行长刘国强的讲话备受市场热议。刘国强指出，当前经济面临三重压力，“稳”本身就是最大的“进”。在经济下行压力根本缓解之前，进要服务于稳，不利于稳的政策不出台，有利于稳的政策多出台，做到以进促稳。简单说，当前重点的目标是稳，政策的要求是发力。

他强调三点：一是充足发力，把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方；

二是精准发力，要致广大而尽精微，金融部门不但要迎客上门，还要主动出击，按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法，优化经济结构；

三是靠前发力，现在虽然是年初，但一年的时间很短，一年之计在于春，所以要抓紧做事，前瞻操作，走在市场曲线的前面，及时回应市场的普遍关切。

就在刘国强表态前后。1月17日，央行发布公告称，开展7000亿元MLF操作和1000亿元公开市场逆回购操作。1年期MLF和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点，分别降至2.85%、2.10%。

1月20日,全国银行间同业拆借中心受权公布LPR公告显示：1年期LPR从3.8%下调至3.7%，连续第二个月下调；5年期LPR从4.65%下调至4.6%，创20个月以来首次下调。

显然，货币政策层面较大力度无疑将为实体经济与众多企业添砖加瓦。如何看待今年宏观经济前景走势，《港湾商业观察》日前对话了恒生银行（中国）首席经济学家王丹博士。

01 财政及货币大规模刺激没有空间

王丹在美国的华盛顿大学获得经济学博士学位，方向为计量，环境和自然资源经济学；之后她在中国科学院作博士后，研究方向为农业。她主持负责了中科院对中国畜牧业的大型全国调研、农产品价格，并参与国务院对农村饮用水工程的评估。

 （图为恒生银行中国首席经济学家王丹博士）

她研究中国经济多年，此前担任全球知名的商业分析机构经济学人智库中国首席分析师，重点研究宏观经济、中国城市发展和国家风险。她参与主导的商业项目涉及中国海外投资、消费市场、人口、农业及财政等，客户包括大型跨国公司、政府及科研机构。

王丹认为，央行高层的提法对市场信心较为有效，改革进入深水区，现在可以借着抗疫的窗口期，顺水顺风做一些比较难的改革。

“商业银行对于贷款存在排序优先级。政策上一直在鼓励贷款给中小企业，不过疫情确实是一个硬约束，尤其是与疫情消费关联度非常高的产业，而银行贷款可能更愿意给头部企业；另一方面，对于房地产开发贷的约束并没有放松，即便在2020年和2021年房地产比较艰难的时刻，这一约束也没有放松。所以，目前持续释放流动性，确实说明政策层面看到经济有所承压，预计很多资金还是会对实体经济有所帮助，起到稳增长作用。”王丹指出。

王丹预计，春节前后及上半年不排除货币政策上继续在降准和降息方面发力。

不过，她也强调，无论是货币政策还是财政政策，虽然有所宽松，但远没有大规模刺激放松的空间。

一方面，货币政策上需要考虑人民币的汇率，资本账户开放，以及央行数字货币等，所以目标众多，加上今年存在通胀的压力，所以货币政策宽松的幅度比较有限。

“2021年很多人提出‘滞胀’，因为国内内需很差，所以胀没有起来。但今年，我觉得滞胀是一个真的风险，因为首先经济减速是确定的，其次通胀方面，包括一些流动性宽松加码，稳房地产、基建以及消费端可能的补贴，最后都会反映在价格端。”

另一方面，财政政策2021年相当于比GDP是有所收紧。地方政府债务也控制了多年，存在制度约束，突然2022年让地方政府大幅扩张债务，可能性也不大。而且，即便是做新基建项目，它的比例相当于传统基建也就10%-20%，不能变为增长引擎。

02 制造业投资的新阶段

在王丹看来，中国达到了一个新的发展阶段，现在主要矛盾并非要把经济增速推上去，而是要达到高质量增长，实现共同富裕，这些都更偏重于民生，以及建立有效的内部市场，这是一个制度建设的过程。

她谈到，可持续发展，能源转型，产业链的升级，科技创新，其实新经济，可持续增长的经济，动能并不依托于传统的经济引擎。

她继续指出，中国传统基建目前已经过了高峰期，更接近于日本的阶段，只有维护和升级的需要，而没有重建或大规模建设的必要。

王丹强调，2022年宏观经济的较大看点是消费、制造业投资和出口。消费预计央行可能会通过数字货币的形式做居民补贴。

“制造业投资和出口，我觉得是共同重要的两块。因为出口的一大块也是反映在工业生产制造业领域，而制造业投资2021年全年都在加速，下半年增速更为凸出，全年有15%的增速，这是过去20年中国没有发生过的事情，而且它的经济价值比房地产和基建投资更快，其中很重要的推手，那就是高科技的投资，这些项目动辄几亿，几十亿，所以加总数量相当可观。新能源，新材料，高端制造，再加上生命科技相关的实验室建设都是未来方向。”

王丹还指出，2022年制造业投资仍将提速。因为“十四五”期间，政府层面的规划是每年研发国家的投资平均增速是7%，私人的投资一直快与政府投资，所以，制造业相关的投资会非常巨大。

03 出口增速仍将保持双位数

另外，谈及出口方面，王丹表示，预计今年仍有10%左右的增速，虽然增速较2021年有所放缓，但仍有多重利好。

第一，国外产业链重建需要时间，而且疫情反复，其实对于不少国家来讲，它的采购必须要依赖中国。另外，对于欧美来讲，给消费者的补贴到今年一季度，差不多就到了终止的阶段。

第二，欧美的货币周期虽然在逐渐退出，但财政周期却要开启。财政周期是指要升级和维护，包括修基建、能源转型，气候变化等项目。这对于中国与之相关的出口仍然是较大利好。

第三，欧美的房地产，在疫情以后都走势较好，房地产价格处于上涨阶段，这一背后有很大的需求将渗透到中国，会利好我们的工业生产体系，这对于劳保用品等相关的出口，都起到较大支持。

“所以，出口方面，并非只有发达国家消费者的居家需求，还有财政周期开启后，也利于中国的出口。”王丹说到。

由此，王丹预计2022年中国经济增速将达到5.3%。出口仍将成为主要的经济引擎。

04 房地产将两极分化

至于外界较为关注的房地产，王丹向《港湾商业观察》强调，价格上可控，债务上仍存在风险的，尤其是地方性的房企。

“中国目前有一百万家左右的房地产开发商，市场比较关注头部的，但地方上的小企业可能退出更快，这多少会关联到地方的商业银行。当然，此前地方也发生过倒闭现象，只不过近两年倒闭的房企可能会增多，相信地方政府在处理起来有经验，也有能力，目前来看，市场的退出机制正在逐步建立起来。”

整体上，王丹判断，房企违约潮今年仍会继续，甚至可能会比去年更大一些。主要原因是需求偏弱，另外市场已经对房地产市场有一个新的认识，新的预期，大城市不太可能放松，且房产税也会影响市场买房的信心。

王丹指出，全国来看房地产市场销量顶峰已经过去，从第七次全国普查数据来看，中国的城镇化速度要比此前预计的快，它达峰的时间要比此前预计得早，但是房地产建设已经超前了。所以全国住宅市场的增量要下行。即便一部分会被政府的廉租房、保障房代替，但从均衡价格上看，也将拉低市场的均价。

不过，王丹也谈及，虽然未来两三年房地产市场整体将下行，但会出现两极分化的现象。

“中国的一线城市，以及部分二线城市已经进入了新的发展阶段，房价虽然高，但工作、居住以及生活也更优，更加国际化，因此这些区域的房地产的周期仍将上行，受房产税影响不大，即便短期有所调整，但还是会上涨，目前只是处于堵和控制的状态；其他地区的房地产原本就供大于求，下行风险较大，再加上人口增量有限，且很多人更愿意去经济发达地区，所以人口净流出现象可能更加明显，这些因素又将起到负作用。”