财政的星星之火

国元•城投：王宇辰、杨为敩

摘要

1. 一个不太意外的结构是：财政收入在2021年呈“超收”态势，财政支出在2021年则较为谨慎：

1） 全年公共财政收入20.25万亿元，同比增长10.7%，完成预算进度的102.5%。其中中央财政收入同比增长10.5%，地方本级财政收入同比增长10.9%；

2） 全年公共财政收入24.63万亿元，同比增长0.3%，完成预算进度的98.5%。其中中央财政支出同比下降-0.1%，地方本级财政收入同比增长0.3%。

2.  但仅看12月的财政数据的话，似乎政府部门的储蓄率再次上升：

1）12月的公共财政收入增长继续放缓，其原因应与高基数有关，但若计算连续两年的复合增长率的话，12月的财政收入数据是略有好转的，这与经济的短时回暖有关；

2）中央及地方财政支出的增长速度在12月出现了幅度偏大的下跌，尤其是地方政府财政支出的速度跌至-14%，这是历史数据的第三低位；

3）历史上，地方政府支出增速很少跌破中央本级财政支出增速，一旦该情况发生，至少说明政府部门的投资意愿非常孱弱，而如今，中央及地方的财政支出速度又收敛到相当接近的程度。

3. 但这一切都是可以进一步观察的：

1）如果凭借这一个月的数据就得出财政反转逻辑终结的结论的话，似乎有些草率，在经济基本面没有实质性企稳之前，高层对财政依然非常重视；

2）就12月看，政府债券依然在加速，这表明财政支出的轨道依然是向上的，可能只是因更好完成2022年工作量考核的考虑，支出的节奏出现了一些调整而已；

3）在财政支出的结构上，对12月财政支出拖累最大的是关于社保和就业的财政支出，这本应是个刚性支出，若这个支出速度收敛，所反映的经济状态未必是个坏事。

4. 对于2022年最大的悬念是：财政加速的资金储备应该不是问题，而项目储备是个问题，但无论后续财政的斜率如何，财政在诸多部门之中，已算是维稳经济大盘的星星之火。

5. 财政支出加快对城投债的风险应偏利空，毕竟城投债的估值压力会因此而增加，但若某省份的财政支出指数偏高，财政支出的加快对该省份的政府债务应构成一些利好（见《基建的加速：对各个地方政府债务的影响》一文）。

风险提示：数据统计偏差，经济及货币政策超预期

正文

1、一个不太意外的结构是：财政收入在2021年呈“超收”态势，财政支出在2021年则较为谨慎

全年公共财政收入20.25万亿元，同比增长10.7%，完成预算进度的102.5%。其中中央财政收入同比增长10.5%，地方本级财政收入同比增长10.9%；

全年公共财政收入24.63万亿元，同比增长0.3%，完成预算进度的98.5%。其中中央财政支出同比下降-0.1%，地方本级财政收入同比增长0.3%。

2、但仅看12月的财政数据的话，似乎政府部门的储蓄率再次上升

12月的公共财政收入增长继续放缓，其原因应与高基数有关，但若计算连续两年的复合增长率的话，12月的财政收入数据是略有好转的，这与经济的短时回暖有关；

中央及地方财政支出的增长速度在12月出现了幅度偏大的下跌，尤其是地方政府财政支出的速度跌至-14%，这是历史数据的第三低位；

历史上，地方政府支出增速很少跌破中央本级财政支出增速，一旦该情况发生，至少说明政府部门的投资意愿非常孱弱，而如今，中央及地方的财政支出速度又收敛到相当接近的程度。

3. 但这一切都是可以进一步观察的

如果凭借这一个月的数据就得出财政反转逻辑终结的结论的话，似乎有些草率，在经济基本面没有实质性企稳之前，高层对财政依然非常重视；

就12月看，政府债券依然在加速，这表明财政支出的轨道依然是向上的，可能只是因更好完成2022年工作量考核的考虑，支出的节奏出现了一些调整而已；

在财政支出的结构上，对12月财政支出拖累最大的是关于社保和就业的财政支出，这本应是个刚性支出，若这个支出速度收敛，所反映的经济状态未必是个坏事。

对于2022年最大的悬念是：财政加速的资金储备应该不是问题，而项目储备是个问题，但无论后续财政的斜率如何，财政在诸多部门之中，已算是维稳经济大盘的星星之火。

财政支出加快对城投债的风险应偏利空，毕竟城投债的估值压力会因此而增加，但若某省份的财政支出指数偏高，财政支出的加快对该省份的政府债务应构成一些利好（见《基建的加速：对各个地方政府债务的影响》一文）。

4、风险提示：数据统计偏差，经济及货币政策超预期

风险提示：数据统计偏差，经济及货币政策超预期

注：文中报告依据国元证券研究中心已公开发布研究报告，具体报告内容和相关风险提示等详见完整版报告。

✭证券研究报告：《财政的星星之火》

✭对外发布时间：2022年1月29日

✭本报告分析师：杨为敩，执业资格证书编号：S0020521060001