提前批专项债额度1月“用掉”三分之一，后续约6万亿地方债待发行

21世纪经济报道记者杨志锦 上海报道 1月地方债发行“开门红”。

记者根据Wind数据统计显示，今年1月地方债发行规模6989亿元，相较去年同期大幅增加。其中，新增专项债发行4844亿，相比去年同期增加4844亿，完成提前批额度的三分之一，这显示专项债发力明显前置。

相比往年来看，今年一月份地方债发行出现一个鲜明的变化：部分经济强省地方债发行利差降至10BP，即票面利率区间下限在国债基准利率基础上上浮10BP，此前下限为国债基准利率+15BP。此外，置换隐性债务的特殊再融资债券仍在继续发行。

考虑到当前地方债发行只完成全年额度的一部分，后续仍有6万亿左右的额度待发行，市场预计后续将迎来地方债发行高峰，一定程度上将对市场流动性及债市形成扰动。

发行利差降至10BP

地方政府债券采取限额管理。在全国人大批准新增债券限额后，由财政部分配至各省，然后各省再分配至市县。全国“两会”一般3月召开，按照这一程序，地方政府新增债券最早于当年5月发行，由此导致地方债集中在下半年发行。

为了提前发债、充分发挥地方债的稳增长作用，全国人大常委会2018年底授权国务院提前下达部分新增债务限额（市场称为提前批），授权期限为2019年1月1日至2022年12月31日。去年12月，财政部向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿。

从实际发行情况看，1月地方债发行较去年同期上升，发行以新增专项债为主。Wind数据显示，1月地方债共计发行6989亿元，相较去年同期增加3365亿元。其中新增地方债5837亿元（新增一般债993亿元，新增专项债4844亿元），而去年1月新增地方债发行规模为零。

历年对比看，今年1月新增专项债发行完成提前批额度的三分之一。这一比例低于2020年，但高于2019年、2021年。这意味今年地方债发行再度前置，主要因为去年中央经济工作会议提出“政策发力适度靠前”。

在1月份的发行中，地方债市场化程度再进一步。1月24日，广东、浙江部分期限地方债发行利差降至10BP。具体而言，浙江广东5年期、7年期地方债中标利率分别为2.60%、2.81%，高于前五个工作日国债收益率10BP。此外，广东30年期地方债中标利率为3.4%，高于国债利率10BP。作为对比，广西当日发行的30年期地方债利差为15BP。

财政部此前下发的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》提出，鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。

 “现在二级市场交易出来的地区差异有了，一般债和项目债差异也有了，一级市场的加点制度反而又有点不够市场化了。所以加点下限从15BP改成10BP并不意外，未来或许要进一步取消加点投标系统的加点下限。”某股份行地方债承销行人士表示。

值得注意的是，置换隐性债务的特殊再融资债券仍在继续发行。Wind数据显示，1月再融资债券发行1152亿元，其中北京发行7只特殊再融资债，合计规模849.16亿元，债券募集资金用途表述均为“偿还存量债务”。

再融资债券是地方政府债券的一种类型，此前主要用于偿还到期地方政府债券本金。而与以往用于偿还债券本金并标注偿还哪一只地方政府债券不同，2020年12月以来，部分再融资债券用途只是模糊表述为“用于偿还存量债务”。这类再融资债券也被市场称为特殊再融资债券，实际用途一般用于偿还隐性债务。

上海市去年末公布的《关于提请审议<上海市2021年市级预算调整方案（草案）>的议案的说明》（预算调整方案说明）披露，按照党中央、国务院关于防范化解地方政府隐性债务的决策部署，北京市、上海市和广东省纳入全国“全域无隐性债务”第一批试点省市，启动试点工作。分析来看，北京1月发行的特殊再融资债券将助力当地隐性债务清零。

还剩约6万亿额度待发行

按照安排，今年3月提交全国人大审议的预算报告将披露全年新增地方债额度。据21世纪金融研究院测算，全年地方债额度预计在7万亿左右（详见：2022年前瞻：专项债额度定多少，全年地方债发多少？）。从发行看，目前发行规模接近7000亿元，约占全年总额度的十分之一，后续仍有约6万亿元地方债额度待发行。

从过往发行节奏看，四季度由于接近年底，地方债资金未必能在当年得到有效利用，因此各地会谨慎发行。因此，一般地方债集中在前三季度发行。据统计，截至2月6日共有20个省市披露2022年2月和3月地方债发行计划，披露总额共计8580亿元。其中，2月计划发行4384亿元，3月计划发行4196亿元。

财政部副部长许宏才去年12月16日在国新办表示，2022年专项债券发行要把握好三个字：早、准、快。一是准备工作要“早”；二是发行时机要“准”；三是资金使用要“快”。考虑到2022年一季度稳增长的压力较大，要求各地2022年一季度早发行、早使用。

1月18日，上海市印发的《2022年上海市扩大有效投资稳定经济发展的若干政策措施》提出，加快政府专项债券发行和使用。确保一季度完成财政部提前下达的2022年地方政府专项债券发行工作，并按照进度及时拨付至项目单位；争取上半年完成全部地方政府专项债券发行工作。加强已发行项目监测调度，加快项目建设和资金使用进度。

中信证券研究所副所长明明称，2022年财政政策定调比去年更加积极，预计2022年财政会前置。上海率先表态争取上半年完成全部地方政府专项债券发行工作虽是个案，但也折射出专项债发行前置的诉求。参考目前公布的地方债发行计划，预计一季度地方债净融资额将达到1万亿。

当地方债密集发行时，市场流动性会趋于紧张，甚至对债市形成一定扰动。其原因在于，地方债发行时，银行资产端超额准备金或库存现金减少，相当于从金融系统抽取流动性。而国债发行节奏相对平均，近几年地方债发行高峰往往集中在几个月内，因此地方债发行对流动性的影响较大。

“地方债发行规模很多时候与利率有着同方向变动的趋势，但货币政策的调控力度也会对最终结果有较大的影响。考虑到2022年财政前置和已公布的发债计划，一季度地方债净融资压力较大，叠加货币宽松周期，未来降息仍存可能，但在货币政策总量宽松的真空期，地方债发行会对利率构成一定的上行压力，利率下行并非一帆风顺。”明明称。