2月公募优选配置丨聚焦核心能力，波动中显示稳健优势

作  者：

贾戎莉（S1090619030002）

吴   双（S1090618080005）

田   真（S1090619070013）

黄睿妍（S1090621030011）

基本面分化、风格轮动的背景下，选股难度提升，优选基金应侧重基金经理选股能力。近期以低估值、高股息、受益稳增长政策的蓝筹品种为主要配置的基金具备相对优势；港股企稳背景下，可适度增配具备A、H两地跨市场配置能力的基金经理产品；关注估值合理景气度改善的成长板块，如科技和制造业转型升级。

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市场回顾：股弱债强，低估值蓝筹占优

年初以来，美联储加息预期叠加俄乌冲突，引发全球股市调整。投资者对美联储紧缩超预期、国内信用表现乏力、经济下行压力下板块景气度受损等因素的担忧，造成A股快速回调。低估值蓝筹白马为主的沪深300和上证50具备一定防御性，港股企稳反弹，创业板指、中证500、中证1000跌幅较深。行业方面，“稳增长”相关领域如银行、地产、建筑、家电涨幅明显，煤炭、计算机也有不错涨幅；成长风格的国防军工、新能源等跌幅较深，医药受产业政策预期影响明显回调。偏股型公募基金整体下跌，大盘价值型表现相对较好。

债市方面，在央行货币政策显著发力（降低OMO和MLF利率、加量进行公开市场投放）及央行表态“把货币政策工具箱开得再大一些”、“避免信贷塌方”，市场进一步强化了目前信贷开门红不及预期，央行宽松再加码的预期，债市持续上涨，收益率全面下行，利率债、信用债均上涨，可转债下跌，期限利差、信用利差有所扩大。

股、债基础市场长期走势（截至2022/1/21）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

本月及今年各行业表现（截至2022/1/21）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

整体来看，尽管1月份权益市场表现低迷，但ETF资金净流入高达467.6亿元，宽基指数资金流入显著。

资金净流入居前的为300、500、创业板50、创业板、科创50、券商、医药等ETF，资金逢低买入宽基指数和超跌板块。

资金净流出居前的为华夏300、银行TH、中证500、HS300、A50ETF，流出金额相对较小。此外，次新基金500ETF增强本月有较大比例的资金赎回。

ETF资金净流入居前品种（截至2022/1/21）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

注：资金净流入金额受区间内每日价格影响因素，与份额变动方向或有差异。

ETF资金净流出居前品种（截至2022/1/21）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

注：资金净流入金额受区间内每日价格影响因素，与份额变动方向或有差异。

*本月份额拆分折算。

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公募优选跟踪与展望：

聚焦核心能力，波动中显示稳健优势

年底经济数据偏弱，未来企业盈利预期下降，降息落地，央行也对货币政策做出积极表态。多家基金公司与基金经理纷纷自购。近期市场担忧得到部分释放，未来伴随“稳增长”政策持续出台、国内增长逐步企稳，市场情绪也有望修复。

近期以低估值、高股息、受益稳增长政策持续发力的蓝筹品种为主要配置的基金具备相对优势；在港股企稳反弹背景下，可适度增配具备A、H两地有跨市场配置能力的基金经理产品；关注估值合理的景气度改善的成长板块，如科技和制造业转型升级。

公募优选基金经理的优选核心仍聚焦在Alpha能力，综合长期视角下的公司治理、文化理念等重要因素，以及中观视角下对行业景气度考量形成多样化的投资风格、投资体系，进一步拓宽了组合收益来源。优选组合长期超额收益稳定，长期年化收益22.7%，今年以来，在市场波动剧烈中显示稳健优势，跑赢同期偏股基金指数。其中，部分前期涨幅较高的品种有所回调，价值风格及港股通产品贡献正收益。

权益类公募优选长期业绩表现（%，截至2022/1/21）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

风险收益指标（%，截至2022/1/21）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

固收及其他公募优选产品长期绝对收益稳健，累计收益大幅跑赢债券指数。固收类公募优选基金经理采取了积极的久期与杠杆管理，权益持仓维持均衡，规模业绩稳步增长。组合长期跑赢债券指数及同类产品，获取了较高的风险调整收益，符合稳健型的投资需求。

展望后市，目前债券市场仍有配置价值，但已隐含了部分过度乐观的迹象，后续关注市场情绪的演进和其他稳增长政策（减税降费、财政促消费、基建投资适度增加、雄安与粤港澳大湾区等区域战略的推进）落地进展。

固收及其他公募优选长期业绩表现（%，截至2022/1/21）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

风险收益指标（%，截至2022/1/21）

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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四季报观察：持仓变化显著，加仓TMT

从公募优选的投资组合观察，优选基金经理在行业配置方面持仓变化显著，在增持板块中更积极布局了具备一定成长性、估值更合理的TMT领域。

仓位方面，在经历了一季度仓位调减的背景下，在二、三季度优选基金经理与全市场仓位调整呈逆向走势，二季度在风格轮动加速时优选基金经理提前调减仓位，从容应对了三季度的市场下跌，四季度市场震荡收涨，优选与全市场仓位共同提升，提升幅度高于市场同类平均。四季度权益优选集中度稳中有升，部分价值型、消费偏好的基金在持仓组合净值经历持续低迷后，提高了组合集中度。

权益优选四季报明显增配电子、计算机、传媒、军工、非银，减配家电、医药、银行和食品饮料。优选基金经理的行业配置调整幅度略大于全市场平均，积极挖掘新的增长方向，应对局部高估的市场环境。个股层面，公募优选重仓股调入的主要为估值较低、前期调整的传媒、农产品、地产等板块个股，调出的多为前期涨幅较大的化工、汽车、电气设备等板块个股。港股配置稳中有升。权益优选重仓股整体估值低于同类基金，低估值（PE<20）占比明显高于同类基金，整体呈现大盘均衡风格。

类固收公募优选强调绝对收益理念，注重大类资产动态配置，固收精选个券、严控信用风险。四季度整体对股债皆保持审慎乐观，加仓利率债明显，信用债、可转债均加仓，久期略升，主打高评级信用债；加仓股票。

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