A股开年持续回调 新的主线已经显现

文 | 樊丹悦

2022年开年以来，市场经历了成长赛道股大幅向下震荡的“开门黑”。春节长假期间，美国、港股市场均走出了修复行情，但是A股在春节长假后仍旧继续下跌，令大部分投资者感到意外。究其原因，笼统的解释便是成长股面对资金流出的同时，价值股暂时没有很好的接力。

上周某证券公司发布电话会，标题意为对A股市场中最大的成长股的看空，谈一谈下跌的点位，但却在临近开始前取消了电话会。笔者认为这个微观事件反应出目前投资者对成长风格的极度悲观情绪。

在过去两年成长股连续大幅跑赢价值股的背景下，目前不少成长板块的个股处于高估值状态。高位的估值对应高度的波动率，在宏观环境发生不利于成长股估值变化的当下，哪怕是基本面没有问题的优质成长股，也难免的走出了大幅调整的行情。

成长股的宏观金融环境的影响因素主要是美联储的货币政策，因为相较于价值股，成长股代表未来能够赚到更多钱的成长性，在利率水平处于低位的状态下，市场对于成长稀缺性的定价更高。然而，随着全球疫情逐步消退，美联储逐步退出疫情期间的量化宽松政策，转向意图控制通货膨胀的加息和缩表，这便对于成长风格的稀缺性打了折扣。

投资者应控制成长股的仓位，在宏观金融环境不确定的情形下，降低手中资产的波动为主。对于有确定性成长空间的优质成长个股不必急于卖出，因为对于普通投资者而言，择时的难度非常大。但同时，应审慎的思考自己手中的“成长股”是否真的是成长股，过去一两年，不少具有成长概念的个股主要因为市场流动性宽裕的原因，走出了翻倍行情，那么在落潮的阶段，是有可能出现泥沙俱下的状况的。

关于近期更受机构投资者追捧的价值股，主要包括大金融板块和传统的周期股。大金融板块包括银行券商保险，其投资逻辑和宏观经济的复苏高度相关，在景气上行阶段，实体经济投融资繁荣，坏账率低。从宏观角度，一国的资产在全球范围也具有比较优势，那么大金融板块便容易具备更好的业绩，进而匹配更好的估值。

然而目前国内的宏观环境，谈不上经济复苏，至少从数据上看。消费面对疫情后的持续疲弱，消费者对未来信心不足，出口面对疫情后国外供应链恢复的增速回落，普遍认为唯一能够发力托底经济增速的是投资，投资分为房地产、基建、制造业。然而房地产投资在房住不炒的方针不可撼动的主旋律下，如何温和的发力，成为政策当局面临的难题。基建投资或许是更好的选择，然而在基建多年大发展之后，是否具备足够多的有盈利能力的基建项目，如何权衡总量和盈利性，也成为一个考量因素。制造业的投资更偏向后周期，类似于消费，短期不容易看到效果。

因此在宏观环境前景不够乐观的当下，大金融板块的投资逻辑会打一些折扣，但整体风格仍然强于成长股。

传统周期股的投资逻辑则更优。由于美国通胀数据的爆表，国内稳增长政策的势在必行，周期资源品或受益于价格和数量的同步改善，当然国内会对资源品的价格进行干预，比如煤炭的控价保供，钢铁价格管控。但在稳增长的政策环境下，传统周期股数量上的增长更具确定性，业绩或可以“以量补价”。相关板块建议投资者关注。

（国海证券樊丹悦，投顾执业编号S0350621100003）

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