“央妈”今日续作“麻辣粉”3000亿元 宽松背景下债市投资有三条主线

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道 元宵佳节“央妈”降甘霖，人民银行2月15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年2月15日人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对2月18日MLF到期的续做）和100亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.85%、2.10%。由于今日有200亿元逆回购到期，因此今日实际释放流动性2900亿元。同时，2月18日（本周五）有2000亿元MLF到期。

2月15日，短端利率全线下跌：上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行5.9个基点，报1.807%；7天Shibor下跌2.3个基点，报2%。此外一个月、两个月、三个月、六个月、九个月的品种也都出现不同程度下跌。

不过上交所新质押式国债回购表现相对活跃，一天期品种GC001今日早盘维持在2%之上，目前在2.04%左右。

流动性宽松对债市形成利好， 今日早间国债期货主要品种全部实现上涨，其中十债主力合约上涨0.08%，报100.6元，五债主力合约报101.92元，上涨0.05%，二债主力合约涨0.01%，报101.215元。

渤海证券分析师马丽娜表示， 1月社融数据总量大超市场预期，虽然社融数据的结构仍偏弱，但仍可以看到中央稳经济的一系列举措的落地，1月的社融数据也似乎在加深宽信用的信心。当然经济是否企稳，宽信用的实际效果，还是要等1、2月份的其他经济指标的验证。在经济企稳的过程中，宽货币不会缺席，后续仍可期待进一步的货币宽松政策的落地。交易盘可以逢调整买入，博弈下次的宽货币操作，但预计下行空间较难突破前期低点。

国盛证券分析师杨业伟认为，目前货币政策总体宽松应用，信用虽有超预期增长，但持续性有待继续观察。实体信用改善趋势有待确立，信用市场依然风险偏好较低，分化继续，自上而下的投资机会尚未到来。同时目前城投债市场估值分化由省间分化向省内分化演变，并逐步反映应地区基本面，朝着收益与风险相匹配的理性投资状态靠近，强区域城投债下沉空间较小。

杨业伟还表示，自下而上的三条主线可以把握信用债投资机会。（1）主线一：关注隐债清零背景下，城投债信用下沉的机会。再融资债自2020年底试点置换隐债起成为化解地方债务危机的重要手段，预计2022全年再融资债置换隐债可能在1万亿左右，投资者可适当关注全域隐债清零区域与重债区域的城投主体投资机会。风险方面，未来城投估值风险不容忽视，2022年城投债到期及回售规模较大，将一定程度上抑制净融资增长，可能渐退债市，需谨防尾部风险。土地出让金或成为扰动城投信用风险的主要因子。（2）主线二：稳增长基调下，关注上游供给受限行业产业债配置机会。产业债方面，随着企业后续经营状况好转，不同行业的利差水平有所分化。钢铁、煤炭、有色等行业利差已降至历史低位，可以更多聚焦景气赛道，挖掘钢铁板块。（3）主线三：把握保险次级债、强担保城投债资质下沉的机会。2021年债市利率总体下行，而信用风险不断攀升，导致投资风格向高资质主体集中，并不断压低利差，这一风格在2022年延续。当前保险次级债与银行二级资本债和券商次级债相比具有溢价，尤其隐含AA+级且剩余期限2-4年的个券利差所处分位数位置较高，压降空间较大；隐含AA级且剩余期限6-8年、隐含AA+级且剩余期限8-10年相对来说利差补偿空间较大。此外，强担保城投债资质下沉从某种意义上来说，可以理解为“金融+城投”组合，在应对被担保主体信用波动时表现出一定的抗跌属性，同时兼顾风险和收益，亦可给予一定关注。