社论丨国际资本持续流入是对中国经济前景的信任投票

△音频来源：南财音频

近期一系列现象表明，在动荡的世界里中国的“避风港”地位正在得到加强。上周五，尽管美国加息在即，但在岸人民币对美元涨超百点，离岸更一度升破6.32元大关，创近四年新高。

与此同时，债券通统计数据显示，2022年1月末，境外机构净增持境内人民币债券663亿元至4.07万亿元，连续10个月上升。资金的持续流入与人民币汇率强势是相辅相成的。在去年底中国国内面临“三重压力”以及美联储因通胀高企而决定在今年3月启动加息进程之后，国际资本继续流入是对中国经济前景的信任投票。

事实上，年初以来，中美经济周期明显分化并表现在货币政策上的分道扬镳。欧美为应对通胀开始执行货币紧缩政策，而中国则为了稳定经济采取偏宽松的货币政策，包括降准减息等。传统上看，这会导致中美利差收敛，美国债券收益率的上升会吸引资金回流，中国降息则会影响资本流入，双方政策叠加可能出现资本流出中国的状况。但是，1月份的数据显示，虽然境外净增持境内人民币债券环比下降5%，依然处于净增持状态。

国际投资者仍然看好中国债市有几个因素。首先，即使利差收敛，但中国债券收益率依然相对较高。截至2月15日，中美10年期国债收益差较去年底下降51个基点至74.5BP，脱离了80BP-100BP的“舒适区间”，但中国债券收益率是稳定和安全的，而美国过高的通胀率与脆弱的金融体系是否能够承受持续加息具有不确定性，潜在风险波动较大。

其次，中国强劲的国际收支对人民币汇率形成强支撑，意味着购买中国债券在利率和汇率等方面都较为安全且有收益。在贸易项下，中国完整的供应链以及动态清零的防控政策使得中国制造业傲视全球并创造更多贸易顺差；过去一年，在资本项下，大量资金流入中国股市和债市。央行数据显示，去年末境外机构债券持仓量同比增加约7500亿元，持仓占比上升约0.3个百分点。去年A股全年累计外资净流入超4300亿元，创下历史新高，外资全年买卖成交额合计达27.63万亿元，全A成交占比达到10.8％，也创历史新高。

此外，去年10月底富时罗素世界政府债券指数（WGBI）正式纳入中国债券，跟随WGBI配置全球债券的被动型投资资金持续加仓中国国债。跟踪WGBI被动投资全球债券的大约3万亿-5万亿美元资金，正逐步增加人民币计价资产的配置比例，目前还处于欠配状态。事实上，除美国债券市场外，其他发达国家的债券收益率极低，甚至长期处于负利率状态，相较于目前全球债券市场平均收益率低于0.3%，中国国债平均收益率仍高于3%。

除了具有收益率和汇率稳定的优势之外，中国也是全球唯一具备市场深度和广度足以应对大规模资本流入的新兴市场国家。这使得中国债市的“避风港”地位加强，尤其是在欧美金融市场前景风险加大的背景下，中国市场的安全性能够降低投资组合的波动性并稳定整体收益率，这是中国资本市场最深刻的变化之一。

摩根大通、高盛等国际投行也看多中国今年的A股行情，因为中国正进入货币政策相对宽松的时期，不仅会提供流动性支持，也会改善公司盈利，而美联储正进入一个紧缩周期，会冲击金融市场并抑制消费，影响公司收益。这种前景可能会吸引更多境外资金流入A股，从而维持人民币汇率强势。

从债券和股市资本流入看，意味着中国开始从一个被美联储影响的经济体，变成了一个货币政策自主性加强且资本市场更具吸引力的国家。但是，部分国内投资者仍然停留在过去的时代：美联储的紧缩预期导致A股也跟着持续下跌。虽然流入中国债券与股市的境外资金在持续增加，但市场情绪依然处于老旧逻辑之中，并没有跟随中国资本地位的变化而改变。