原油主力合约刷新高点背后资金流向：文华商品指数持仓处历史高位，“外强内弱”格局或将延续

21世纪经济报道记者董鹏  成都报道 偶发性事件的扰动，使得大宗商品市场再次阶段性上涨。

继3月1日、2日大幅上涨后，3月3日国际油价继续走高，其中Brent原油主力合约盘中最高涨至118.22美元/桶，同期WTI原油主力合约也创下115美元的新高。包括原油、天然气在内的能源类商品价格短期的过快上涨，会对商品价格波动带来显著影响。

上述背景下，追踪有色金属、黑色金属和能源化工等一揽子49个期货品种的文华商品指数近期上涨明显加速。同时，全市场持仓规模重返2月下旬的高位，目前仅次于2月24日的历史高点。

“俄乌事件对全球商品市场带来了一定扰动，对原油、天然气产生直接影响的同时，对大宗商品的成本体系和定价模型也产生了影响。”中大期货首席经济学家景川指出。

他表示，就全球市场来看，东西方的流动性差异很明显。具体到商品市场，国内自主定价的商品上涨空间相对有限，但是因为欧美经济复苏处于“后半场”、消费好转，从而对国际定价类商品带来支撑，“外强内弱的格局，可能会维持一段时间。”

扰动国内期货市场

“俄乌两国分别是全球主要的能源、粮食出口国，首当其冲影响的就是原油、天然气等能源类商品，而这类商品又与全球成本体系挂钩。”景川称，另一方面，大宗商品的定价模型中存在避险机制，于黄金等贵金属而言，便会导致触发性买入，进而推涨贵金属价格。

近期原油也成为大宗商品的领涨品种。

百川盈孚数据显示，截至3月3日，WTI原油、Brent原油分别较上周上涨20.09%、16.62%，分列其追踪的数百种大宗商品的第三、四位，仅次于硬脂酸等相对小众的商品。

由于原油既是能源，又是石油化工的原料。其价格的快速上涨，也对整个商品带来“牵一发动全身”的效果。

上述背景下，与外盘关联度较高的原油和化工产品处于领涨状态，比如3月3日涨停的INE原油期货主力2204合约，本周累计涨幅已超过17%。

统计整个市场走势来看，截至3月3日，文华财经石油板块、聚酯产业链和煤化工本周涨幅分别为13.96%、9.64%、8.88%，位居全市场的前三位。

此外，与上周相比，甲醇、油浆、顺酐、液化气、PX （ 对二甲苯）等石化产品现货价格，区间涨幅均超过11%。

显而易见，原油等能源类商品价格的上涨，正在沿着产业链向下游快速传导。

不过，一般来说大宗商品下跌行情中不需要过多资金推动，上涨行情资金作用则相对重要。而就近期主要原油期货资金变动情况来看，随着短期价格的过快上涨，其持仓不升反降。

以Brent原油为例，2月21日总持仓为183.4万手，在3月至今的大幅上涨行情后，其总持仓规模已经降至最新的165万手左右，WTI原油的持仓变化趋势与之保持一致。

国际油价的过快上涨，市场各方已经出现一定分歧，但是对国内期货市场扰动影响已经形成。

文华商品指数本周累计涨幅便达到了5.24%，其整体持仓规模也重返历史高位。

今年以来，上述指数持仓走势呈“V字型”，谷底和高点分别为1月28日和2月24日，目前2685.7万手的总持仓亦处于历史高位区间，仅略低于前期2727.5万手的高点。

另以文华石油板块为例，其追踪品种包括原油、低硫燃料油、燃料油、液化石油气和沥青，该板块近两日持仓量从143万手小幅增加至150万手，增量资金进场不算特别明显。

但是，成交量却从180万手迅速放大至274万手，石油板块“投机度”指标位居全市场首位。

“外强内弱”格局或将延续

大宗商品大致分为国际定价、国内定价两类，前者多为能化产品、铜和铝等有色金属，后者则主要以煤炭、钢材等黑色系商品为主。

而从整体流动性和供需关系的角度来看，短期内，国际定价类商品走势会强于国内定价类商品。

景川指出，目前中国和欧美流动性差异较为明显，国内流动性相对充裕，而美联储3月议息会议后转为收紧几乎是定局。虽然下半年欧美资金收紧，可能会对大宗商品产生不利影响，但是欧美现阶段仍然处于经济复苏的“后半场”，消费需求尚好，这对国际定价类商品阶段性强势构成支撑。

“流动性也是一个扰动因素，会强化市场的波动性。历史走势显示，每次加息周期的开启也并非意味着商品熊市的到来，最终价格的涨跌需要回归供需关系。”景川预计，大宗商品“外强内弱”的走势差异仍将延续一段时间。

另外一个不容忽视的因素是，部分国内自主定价或者以国内消费为主导的大宗商品，正处于强调控周期当中，比如煤炭、铁矿石。

近期，国家发展改革委发布关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，设定了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间，其中山西地区热值5500千卡的煤炭价格合理区间为370-570元/吨，陕西为320-520元/吨。

“当前铁矿石市场供需总体稳定，国内库存处于多年高位，近期价格过快上涨，存在炒作成分。”国家发改委指出。

国家发展改革委价格司、财金司与市场监管总局价监竞争局，还与大连商品交易所开展联合调研，分析近期铁矿石市场运行情况，共同排查现货和期货市场异常交易行为，研究加强现货期货市场联动监管和市场建设等相关工作。

就市场表现来看，近期铁矿石期货虽然有所反弹，但是整体持仓亦从前期的105万手以上，逐步降低至今的88万手水平。持仓规模的下降，显然也有利于平抑价格的过快上涨。