财报里的光伏①丨赛伍技术押注业务多元化，效果如何？

编者按：进入4月份，A股上市公司迎来财报密集发布期，光伏企业2021年及2022年一季度的业绩成绩单也逐步揭晓。对此，21世纪经济报道新能源课题组针对光伏产业链各环节，选取代表性企业的财报进行解读，并推出相关产业链环节的深度分析。

21世纪经济报道新能源课题组曹恩惠，实习生费心懿 上海报道 

2020年，赛伍技术（603212.SH）刚上市不久，董事长吴小平接受21世纪经济报道记者专访时曾表示，“不想只被定义为光伏公司”。

言下之意很明显，吴小平希望赛伍技术摆脱外界对于它只是光伏辅材公司的标签。为此，该公司拓展了半导体电力及交通材料、通讯及消费电子材料另外两大事业部，押注业务多元化。

事实上，近两年时间里，尽管吴小平大力拓展非光伏业务，但赛伍技术短期内仍需依仗光伏材料业务的支撑。非光伏业务对业绩的放量供需，仍处于未来时。

但所幸的是，赛伍技术过往依赖光伏背板单条腿走路的状况有所好转。

近日，该公司发布的今年第一季度经营数据显示，其光伏业务中的两大产品封装胶膜和背板产销情况良好，营收较上年同期有大幅提升。

根据数据，第一季度，赛伍技术的封装胶膜和背板产品实现营收分别为4.43亿元和5.25亿元，同比增长128.66%和82.16%。

其中，光伏封装胶膜的产、销量为3522.9万平米、3699.06万平米；光伏背板产、销量为4110.63万平米、4305.42万平米。

胶膜产品业绩的释放，使得一些券商机构认为赛伍技术的产品结构调整进入尾期，出货量增长势头强劲，盈利能力亦有望逐步修复。

不过，21世纪经济报道新能源课题组注意到，在产品定价同比维稳的同时，赛伍技术两大主营光伏材料产品的主要原材料价格上涨幅度不小，这意味着，该公司今年一季度或仍然延续着利润空间受到成本挤压的问题。

收入结构虽改善，辅材龙头增收不增利

早前，赛伍技术发布的2021年年报显示，该公司去年实现营收30.17亿元，同比增长38.25%；归母净利润1.70亿元，同比减少12.36%；扣非归母净利润1.66亿元，同比减少7.05%。

尤其是扣非净利润的减少，预示着赛伍技术去年主营业务的盈利能力遭遇下滑。

对于去年经营业绩下降的原因，赛伍技术为，由于公司报告期内受到光伏、新能源锂电池产业链上游原材料供应紧张、成本大幅上涨的影响，在市场份额和销售量稳定提升的过程中，原材料采购成本和产品生产成本相应增长更快，从而造成了利润率有所下降。

课题组注意到，在赛伍技术IPO上市阶段，该公司曾被质疑产品结构单一，过度倚重太阳能背板业务的单一业务。

彼时，作为全球光伏背板龙头企业，赛伍技术在招股书中披露，其2017年到2019年间光伏背板营收占总营收的比例分别为97.08%、90.77%和85.06%。

为此，摆脱产品结构单一的“诟病”成了赛伍技术业务发展的调整重点。而得益于胶膜业务自去年以来的产能放量，赛伍技术的光伏业务单条腿走路的情况的确得到了改善。

2021年，该公司背板、胶膜两大主要收入来源分别占其总营收的47.23%、37.72%，营业收入分别为14.25亿元、11.38亿元，同比分别增长9.80%、56.90%。

从出货量看，赛伍技术的光伏背板和胶膜产销量此消彼长——2021年，其背板产量、销售量分别达1.33亿平米、1.31亿平米，同比减少2.59%和0.86%；封装胶膜在2021年实现出货量9510.1万平米，同比增加41.42%，市占率超5%。

从产能情况来看，目前赛伍技术背板产能约为1.8亿平方米，胶膜产能为1亿平方米。2021年，该公司开发了PPF、FPF等不含氟背板产品。此外，EPE、白色EVA等胶膜产品已全部与下游一线组件厂商完成认证和导入，并逐步实现批量化供应。

光伏业务结构趋于平衡后，赛伍技术的非光伏业务发展如何？

根据财报介绍，随着产能投放，该公司表示，其非光伏业务已进入快速发展期，2021年主要产品包括侧板绝缘膜（黑膜）、电芯采集系统集成封装胶膜（CCS热压膜）、电芯壳体保护膜（电芯蓝膜）等，创造增量市场。

不过，正当该公司去年整体营收实现增长之时，其净利润的下滑也是不争的事实。

如何修复盈利能力，则成为赛伍技术今年的经营考题。

原料成本还在上升，毛利率下滑难题待解

尽管业务结构改善，但赛伍技术当前还是困囿于毛利率承压的瓶颈。

课题组注意到，自2021年以来，背板、胶膜等辅材环节的原材料成本上升成为全行业共同面临的问题。除了赛伍技术，在辅材环节占据一席之地的上市公司福斯特（603806.SH）、中来股份（300393.SZ）以及乐凯胶片（600135.SH），也在承受成本挤压利润之苦。

事实上，在IPO之时，赛伍技术也曾在招股书中坦露盈利增长空间有限的弊端。2017年到2019年，该公司的毛利率连年下降，分别为25.55%、20.06%、18.75%。同期，其核心产品光伏背板的平均销售价格分别为16.12元/平方米、13.11元/平方米和11.03元/平方米，呈下降趋势。

而在最近两年，赛伍技术毛利率下滑的状况还在持续——2021年，其背板和封装胶膜两项业务的毛利率分别比上年减少4.39个百分点和4.59个百分点，至12.41%和12.95%。

与主营产品相类似的福斯特相比，赛伍技术背板和胶膜的毛利率均处于下风。

2021年，福斯特实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%；实现归属母公司净利润21.97亿元，同比增长40.35%。这其中，该公司背板和胶膜的毛利率分别为13.19%、25.66%。

截至目前，光伏胶膜是福斯特最大的营收来源。2021年，该公司的胶膜出货量为9.68亿平米，营业收入115.20亿元，平均毛利率25.66%，同比下降三个百分点，但贡献了约20亿元的净利润。而光伏背板出货量为0.68亿平米，实现营收7.26亿元。

实际上，在背板出货量力压一头的赛伍技术，将未来业绩的一大增长点正是寄托在胶膜业务上。而当前处于产能和利润双重受压的赛伍技术，也不得不面临竞争对手大幅扩产的施压。

福斯特公告称，2022年将加快实施“滁州年产5亿平方米光伏胶膜项目”、“嘉兴年产2.5亿平方米光伏胶膜和年产1.1亿平方米光伏背板项目”和海外光伏胶膜生产基地建设项目，力争年内新增光伏胶膜3到4亿平米，光伏背板6000万平米。

为此，赛伍技术也加快融资扩产的步伐——此前发行的7亿可转债募投项目用于扩产2.55亿平米封装胶膜项目已部分达产，有望在2022年中期达到预定可使用状态。届时，赛伍技术的胶膜产能将达3亿平方米以上。

从辅材环节的市场前景来看，随着全球光伏发电装机量的增长，封装胶膜的市场规模和需求将呈高速成长。而在双面发电组件渗透率进一步提高的情况下，背板的市场规模增长率或放缓下降。

不过，赛伍技术认为，随着部分使用场景下可以取代一面玻璃的透明背板的出现，以及应用于屋顶或其他分布式电站场景的轻量化组件的到来，2022年起将会给背板市场带来了额外的增长空间。该公司预计，乐观情况下，到2025年背板需求约为7.5亿平方米，胶膜需求约为33亿平方米。

不过，即便市场需求广阔，产能处于爬坡期的赛伍技术还需熬住原料价格上升导致的成本增加。

今年第一季度，该公司主要原材料PVDF薄膜单价的价格比上年同比增加99.17%，至4.80元/平方米；树脂的单价同比增长36.18%，至19.61元/kg。