伦锌“软逼仓”？外盘带动内盘跟涨，沪锌主力合约创2007年以来新高

21世纪经济报道记者董鹏 成都报道 “LME上调保证金比例，加上多头持仓比较集中、注销仓单数量的提升，伦锌存在一定逼仓风险。”4月13日，中信建投期货有色研究员王贤伟向记者表示。

只是，考虑到前期刚刚经历伦镍事件，伦锌逼仓可能不会发生，对此他将其称为“软逼仓”。

也正是受到LME锌价的带动，国内沪锌与其价差快速补齐。

4月13日，沪锌期货主力合约上涨3.2%，当天报收于28395元/吨，创2007年7月以来新高。而截至收盘时，按照最新汇率计算的伦锌价格为28489元/吨。

“欧洲供需紧张情况比较明显，国内则是供应稳定，但是需求短期受到华东地区疫情影响。本周内盘与外盘的价差在迅速补齐。”王贤伟指出。

受到期货市场的带动，当天A股市场铅锌板块也有所反应，驰宏锌锗、西部矿业、锌业公司等个股涨幅均超过5%，其中驰宏锌锗本周累计涨幅已接近12%。

只是，行业不同，内部获利、分成模式也不同，锌价上涨后，就一定会对所有产业链公司盈利能力带来提升吗？

LME库存迅速下降

LME上市的几个工业金属品种，都面临着库存（仓单）快速下降的问题。

相关数据显示，4月12日，LME锌锭库存120825吨，其中注册仓单45925吨，注销仓单74900吨，注销仓单占比61.99%。

仓单数量减少，就意味着可供交割品的不足，这使得伦锌价格近期连续上涨，并一路传导至国内市场。

“从基本面来看，近期的锌价上涨主要由海外市场主导。”王贤伟指出。

首先，海外的供应压力依然较大。由于近期天然气价格继续上涨，欧洲的锌锭冶炼企业面临较大成本压力。

他指出，经测算，德国锌冶炼企业在今年2季度到4季度的边际生产利润预计亏损为220美金/吨，“物流以及劳动力短缺等因素也开始影响冶炼厂的正常生产经营。”

Noranda Income Fund公司也宣布，下调2022年电解锌计划产量，决定将锌的年产量和销售目标从之前披露的27-28万吨修订为25.5-26.6万吨。

“如果俄乌冲突持续，对欧洲的能源供应产生长期影响，那么高能源成本会持续影响海外的供应。”王贤伟表示。

而在需求端，目前海外消费尚可，欧美的制造业PMI指数持续处于扩张区间，加之许多欧美国家逐渐放开疫情管控，服务业的需求也开始边际增加。

大宗商品巨头托克集团正在大规模从伦敦金属交易所仓库提取锌库存，以弥补欧洲减产导致的该公司供应缺口，这也是导致近期 LME库存持续去库、注销仓单增加的一大诱因。

托克集团2019年曾通过债务重组的方式取得了Nyrstar的控制权，该公司为欧洲最大的锌冶炼商，只是受到当地电力成本的快速提升，后者已经全面减产。

“叠加LME上调保证金，再加上多头持仓比较集中等影响，海外存在一定的逼仓风险。”王贤伟认为，考虑到前期的伦镍事件带来的影响，逼仓最终落地的可能性较低，但是短期内依然会提振市场上涨情绪。                  混沌天成期货有色组近期也指出，“矛盾比较大的地方在LME，库存持续下滑，注销仓单急剧增加且注册仓单不断下滑，有镍的前车之鉴，存在挤仓风险。”

而在内外盘价格联动的作用下，国内锌价呈现单边上涨。

“欧洲是供应弱、需求稳，国内则受到华东疫情影响，供应稳定，但是需求有所回落，使得此前内盘之间存在一定价差”，王贤伟表示。

本周，市场对国内需求恢复的预期有所增加，经过13日的上涨以后，内外盘价差快速收敛。

产业链利润全线提升？

期货市场的异动，同样传导到了二级市场。

4月13日，A股铅锌板块多只个股上涨，驰宏锌锗、西部矿业、锌业公司等个股涨幅均超过5%。

只是，就冶炼企业盈利情况来看，上游矿石、中游冶炼企业的利润分配情况却存在较大差异。

一般来说，锌锭冶炼的成本构成，主要包括锌精矿、锌粉、电费、燃辅料等费用，冶炼企业利润构成主要包括加工费和利润分成两部分。

“目前，冶炼端利润并不是特别好，因为不管国内还是国外，锌矿的供给都比较紧张，矿山端对锌冶炼的费用打压很厉害，所以炼厂的利润并没有明显增长。”王贤伟介绍称。

就成本与利润数据变化来看，国内锌行业成本呈“前低后高”的特点。

百川盈孚数据显示，2021年10月以来，该行业成本始终在2.3万元/吨以下变动，同年10月成本迅速上涨至2.5万元/吨。

经过四季度的回落后，今年一季度成本端再次提升。截至上周，其成本已经逼近2.7万元/吨。

所以，对比今年2月份来看，虽然近期锌价明显上涨，但是利润率反而出现了明显下降。整体来看，矿山环节利润的提升幅度要大于冶炼环节。

就二级市场表现来看，也是上游企业更受欢迎一些，4月以来，驰宏锌锗累计涨幅接近12%。

由于2021年年报尚未披露，采用2020年数据，该公司新产品收入占比达到77.97%，业务集中度相对较高。另据德邦证券研报数据，公司四大冶炼基地综合原料自给率为75%，一体化冶炼精矿自给率、产能利用率仍有较大提升空间。

所以，短期来看，具备矿端到冶炼端布局的“一体化”生产企业，接下来经营能力预计会出现较为明显的提升。

当然，如果锌价上涨趋势能够保持不变，冶炼端的盈利趋势也会得到改善。

“就锌行业来看，除了加工费以外，冶炼环节与矿山会按利润分成。划定一个成本线后，产品高出成本线部分采取二八分成，矿山八成、冶炼企业两成，通过这种方式冶炼企业同样可以获得涨价收益。”王贤伟介绍称。

因此，冶炼企业的业绩弹性仍然远不及矿山环节。