券业年报解读丨东方财富遭多家券商下修目标价 低迷行情下 “券茅” 高增速不再？

21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道

在市场下行以及昔日的白马股“跌跌不休”的时候，券商分析师们的“底牌”似乎才真正亮了出来。褪去牛市行情中的乐观情绪溢价，一些分析师们开始对白马股曾经的目标价进行下修。

不仅仅是中信证券在一年后将贵州茅台的目标价从3000元调整到了不足2300元，东方财富在3月下旬发布完年报后，亦遭到券商下修目标价。

多家券商下修目标价

3月19日，东方财富发布了2021年年报。过去的一年，东方财富交给了市场一份亮眼的成绩单：报告期内，公司实现营业总收入130.94亿元，同比增长58,94%；实现归属于上市公司股东的净利润85.53亿元，同比增长79%。这样的净利润增速，在中大型上市券商中，亦算得上排名靠前。

但亮眼的成绩单却没有换来股价的上涨，业绩发布后的下一个交易日，3月21日，东方财富股价下跌了3.62%。

股价下跌的理由显而易见。不少市场观点认为，曾经支撑它一年内从22元/股涨到39.35元/股的业绩的高增速不再。曾经的持有者们或许早就知道了曾经的高增速不会持续，反映在股价上，东方财富在2021年12月股价到达39.35元的历史新高后，便开启了一路下跌模式，直至股价接近“腰斩”。

但在年报发布后，不少分析师们仍对东方财富积极唱多。只是在唱多的声音中，亦夹杂着看空的声音。

例如中金公司3月下旬预测东方财富2022年将会实现108亿的归母净利润，2023年的归母净利润为145亿，对应的盈利增速分别为27.3%、33.5%，因此维持对东方财富的目标价判断，为46.66元/股。

但就在一个月前，2月14日东方财富日内下跌13.36%的时候，中金公司还发布了一篇题为《估值吸引力增强：投资中国财富管理首选标的》，其中给出东方财富的57元/股的目标价。

而在年报发布后，中金公司给出的目标价比1个月前下降18%。

不过，最值得关注的还是中信建投的观点。

今年1月份，中信建投发布题为《如何理解东方财富的短期性价比与长期成长性？——深入的盈利预测视角》的研报，其中预计东方财富2025年的收入可达到341亿元，归母净利润可达到222.7亿元；2030年的收入可达到723.3亿元，归母净利润可达到474.5亿元。该篇研报中，同时将东方财富的目标价从45元/股，提升到51.5元/股。

但在东方财富年报发布后，中信建投发布了题为《东方财富：财富管理平台变现能力提升，业绩高增，估值吸引，维持推荐》的研报，其中对东方财富的营收仅预测到2022年，预计公司2022年将实现营收147.07亿元，归母净利润为96.07亿元。同时下修对公司的目标价至40.1元/股。

此外，诸如广发证券、华泰证券、海通证券等券商的非银分析师，都对东方财富2022年的净利润预测值维持在95亿-110亿之间，而在年报出来后，亦对其目标价进行了下修。

3月份，华泰证券将东方财富的目标价先后从45.27元下修到38.63元，再下修到34.8元；广发证券则将其目标价从43.99元下修到36.05元；海通证券则将其目标价从41.85-45.68元/股，下修至33.37-36.26元/股。

α终究败给了β

截至4月14日，东方财富的总市值为2953亿，中信证券的总市值为3108亿。一度被东方财富抢夺走的“券业一哥”的位置，又重新回到了中信证券手里。

但是2021年，从市值上来说，“券业一哥”的位置一度落到了东方财富手中。尤其是当时东方财富的一季度报，业绩超出了市场预期，因此其独立于市场行情的α能力也受到机构关注。

分析师们讨论这种α能力，主要基于对其基金代销业务、证券经纪业务、两融业务的观察。

2021年一季度，天天基金的“股票+混合公募基金保有规模”，排到了行业第5，获得的市场份额主要来自对商业银行原有业务的争抢。此外，根据招商证券估算的数据，东方财富证券经纪业务和两融业务的市占率在不断攀升，但营业成本率不断下降，成本优势也显现了出来。

只是，当市场行情低迷的时候，这种α能力却显得不是那么重要了，β行情变成了引导其股价趋势的重要因素。（注：金融机构经常将自己在一个股票上的投资收益来源分为β和α，前者是行情好带来的股价普遍水涨船高，后者是一个公司凭借自己的成长性获得股价的上涨。）

4月12日，东方财富举办了2021年度业绩说明会。

基金发行遇冷、市场低迷成为东方财富逃不过的一个重要问题。有投资者提问，公司如何避免“股市好，公司业绩好，股市低迷，公司业绩不佳”的局面。

东方财富董事长其实则作了比较“官方”的回复。其实称，目前，我国资本市场深化改革提速，居民财富不断积累，互联网服务行业快速发展。公司子公司具有公募基金及投行业务资格，各项业务均健康发展。作为国内领先的互联网财富管理综合运营商，公司与资本市场景气度密切相关，市场行情可能会影响投资者对财富管理的需求，进而影响公司整体业务的盈利能力。

其实表示，公司将积极推进和实施公司整体战略，坚持以用户需求为中心，进一步加强战略投入，强化技术和产品的研发创新，不断拓展和完善生态圈服务的内容，进一步提高综合服务能力、质量和水平，持续提升用户体验，巩固和增强用户规模优势和用户黏性优势，提高公司整体竞争实力。

这样文字问答交流的业绩说明会，可以说公司管理层回答了，但又没有“真诚”地回答。

2021年5月，东方财富曾对机构投资者们进行过一次充分的交流，正面回答了有关流量是否见顶、财富管理怎么做等投资者重点关注的话题。

而2022年，当分析师们在其年报发布后，纷纷下调目标价，来表达自己的悲观预期时，东方财富管理层是否还会有再一次与投资者的充分交流，值得期待。