财报里的光伏⑥丨一季度“开门红”的大全能源，仍面临两大挑战

21世纪经济报道记者曹恩惠，实习生费心懿 上海报道 

延续产销两旺和价格高涨的势头，国内多晶硅龙头企业之一的大全能源（688303.SH）一季度业绩大增，且单季度净利润接近去年前三季度的总和。

受此影响，4月22日，大全能源股价大涨，盘中一度涨逾9%。

自登陆科创板以来，大全能源踩点硅料持续涨价的行情，市值一度水涨船高。其市值的峰值出现在2021年8月底，一度突破1700亿元，这距离该公司上市不过一个月时间。

然而，单靠硅料生意的大全能源在本轮光伏板块的调整中，不得不再次直面业务规划的问题。这家单条腿走路的光伏硅料企业还将迎来价格、估值的挑战。

挑战一：量价齐升的行情可持续多久？

4月21日，大全能源发布了一季报，业绩喜人。

财报显示，报告期内，该公司实现主营收入81.29亿元，同比上升389.28%；实现归母净利润43.12亿元，同比上升640.85%；扣非净利润43.03亿元，同比上升642.69%。

今年一季度，大全能源硅料量价齐升：分别实现多晶硅产量3.1万吨，销量3.9万吨，超出此前的预测量；单位售价达20.80万元/吨，较去年同期大幅增长。

在当前供需格局偏紧的硅料行情下，大全能源的业绩获益于高位运行的硅料价格。但同时，随着工业硅采购价格的上涨，该公司单位成本较去年同期有所增长至7.52万元/吨。

不过，在硅料价格高企的冲抵之下，大全能源一季度的毛利率同比增至64.04%，比2021年全年毛利率减少了1.61个百分点。

作为目前营收结构显著单一的光伏企业，硅料销售在大全能源的经营中占到绝对的主导地位。也因此，继续扩大产能与销量成为该公司意料之中的经营策略。

自去年以来，大全能源的硅料产能继续攀升。年报显示，该公司2021年实现多晶硅产量8.66万吨，较2020年增长12.03%，产量市占率为17.75%，位于第一梯队。

分季度看，大全能源在前三季度的硅料接近满产满销，不过第四季度销量有所下降，库存增加。该公司在年报中指出，系去年12月由于下游硅片厂进行库存调整、采购需求下降，多晶硅价格调整导致订单谈判周期变长所致。

而针对今年一季度营收大增的现象，大全能源解释称，除了今年以来硅料因供应紧缺市场价格走高的因素外，多晶硅三期B阶段于1月达产，产量大幅提升的同时也增加了销量。同时，年底因硅料需求暂缓而导致发货延迟的情况在1月份已经结束，年底库存基本在本季度实现销售，因此销量大幅增加。

尽管大全能源对于总体光伏产品价格和硅料价格走势保持乐观。但随着国内各大硅料项目产能的释放，硅料价格的下行通道或在不久之后打开。

中原证券此前发布的研报指出，尽管今年业内普遍预期光伏装机需求旺盛，但仍需关注硅料扩产进度和供需变化。

中国有色金属工业协会硅业分会（下称硅业分会）的数据显示，截至3月底，已公布新建、拟建多晶硅项目的新进企业有16家（超过目前现有在产企业数量13家），规划产能共计超过170万吨/年，若包括现有在产企业扩产产能，总增量将达到350万吨/年左右。这也预示着，供需拐点的来临只是时间的问题。

挑战二：估值瓶颈如何突破？

“回A”上市后，大全能源的扩产步伐提速。

2021年12月，大全能源发布公告称，拟投资332.5亿元，在包头市投资建设“30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目+20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目”。

而在去年业绩大增，获60亿元净利的基础上，大全能源在今年年初再度向资本市场伸手，拟募资110亿元用于年产10万吨高纯硅基材料项目及补充流动资金，加速项目落地。

事实上，大全能源硅料生意的红火程度，成为该公司估值的绝对支撑。

回顾大全能源初成立时，正是依靠硅料的红利助力实现美股上市。2008年，正值欧洲市场巨额补贴光伏产业发展，迎着市场对光伏组件的强劲需求，多晶硅料成为“印钞机”，为这家硅料龙头企业赚到“第一桶金”。

而在去年7月登陆科创板后，大全能源又逢硅料供需失衡价格暴涨的历史节点，年内报价接连跳涨，因而一经上市首日即突破千亿市值。

但近期，大全能源股价伴随着A股光伏板块的调整一度表现低迷，市值也曾跌破千亿大关。

从目前来看，大全能源估值的提升仍需依赖业绩的刺激。4月22日，受到一季度净利润大涨6倍的利好刺激，该公司市值重回千亿元上方。

但值得注意的是，大全能源之所以今年一季度的高增长，是基于去年同期硅料价格涨幅尚未释放的情况。根据21世纪经济报道记者的统计，去年2021年3月底，国内硅料的平均成交均价仅为10.64万元/吨。

对于大全能源而言，其估值能否持续突破，一方面在于销量的快速释放，冲销价格回调的负面影响；另一方面在于，面对接下来N型电池技术更迭的浪潮，其能否快速布局，抢占市场。

基于看好N型电池的技术前景，大全能源2021年研发投入达到3.75亿元，同比增长近700%，加大了对N型料的研发投入。据该公司介绍，其已实现N型高纯硅料的批量销售，并获下游主流客户验证通过。

与此同时，来自颗粒硅技术的冲击，也将是所有坚持改良西门子法的硅料厂商不得不直面的技术挑战。

近日，协鑫科技（原保利协鑫能源）公布了一季报，其净利润达到30.3亿元。报告期内，该公司颗粒硅降本有所进展。一位行业资深分析师表示，“协鑫科技颗粒硅综合电耗已稳定控制在14.8kWh/kg，综合蒸汽单耗为15.3kg/kg，低成本及低碳排放优势逐渐显现。”