财报里的光伏⑧丨净利润增速集体下滑 户用逆变器龙头们如何突破瓶颈？

21世纪经济报道记者曹恩惠，实习生费心懿 上海报道 当业绩高增长成为过去式，户用逆变器龙头们该如何度过“爬坡期”？

近期，A股光伏逆变器公司先后披露财报。21世纪经济报道记者注意到，与同期相比，几家公司均表现出净利润增速放缓的共同特征。

事实上，在逆变器龙头企业阳光电源（300274.SZ）的业绩不及市场预期后，国内其他逆变器企业的财报就颇受市场关注。

根据21世纪经济报道记者的梳理，截至发稿时，共计6家光伏逆变器公司公布了2021年财报、4家公布了2022年一季报。这其中，仅禾迈股份（688032.SH）去年营收、净利润增速同比大幅提升，其他公司去年及今年一季度的营收、净利润增速均不同程度下滑。

红利期已过？

光伏逆变器又被称为光伏系统的“大脑”、“心脏”，具备一定的技术壁垒。而国内逆变器市场经过近些年的发展已经呈现“两超多强”的竞争格局——华为、阳光电源合计占据超过六成的市场份额，锦浪科技（300763.SZ）、固德威（688390.SH）、禾望电气（603063.SH）、上能电气（300827.SZ）等主打户用逆变器的企业稳居第二梯队。

得益于逆变器出货量持续增长，2021年，几家光伏逆变器公司的营收也持续增长。

日前，阳光电源发布财报显示，2021年，该公司实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%；今年一季度实现营业收入45.68亿元，同比增长36.48%。

而在近日，出货量紧随其后的锦浪科技、固德威发布的财报显示，2021年，两家企业实现营收33.12亿元和26.78元，同比增长58.92%和68.53%。

今年第一季度，锦浪科技发力“甩下”固德威，实现营业收入11.02亿元，同比增长78.72%；归属于上市公司股东的净利润1.64亿元，同比增长54.97%。对于业绩增长，锦浪科技表示，主要系本期公司产品出货量增加所致。

值得一提的是，去年登陆科创板的固德威增速不及前者，由于费用率上行拖累盈利表现欠佳：今年一季度，该公司实现营业收入6.5亿元，同比增长46.16%，归属于上市公司股东的净利润0.09亿元，同比下降86.54%。

同作为中小功率户用逆变器龙头企业的锦浪科技和固德威的产品结构相似。报告期内，逆变器业务均产销两旺。

2021年，锦浪科技逆变器产量达76.13万台，销售量达70.53万台，销售收入30.19亿元，毛利率26.13%；固德威的逆变器出货量约为50.80万台，其中，并网逆变器出货量约为44.72万台。

同时，当前光伏逆变器的市场需求高增，一方面得益于高景气的行业背景令装机需求步步高攀；另一方面，逆变器还迎来了存量替换的需求。根据国际可再生能源机构（IRENA）和国家能源局数据，2020到2025年（对应2010到2015年新增装机量）全球、中国光伏逆变器存量替换需求CAGR分别为22%、107%，我国将迈入逆变器存量替换高增长阶段。

此外，从细分市场来看，锦浪科技和固德威均布局的组串式逆变器前景可观，受益于分布式光伏占比不断提升，组串式逆变器相较于集中式逆变器的市场占比不断提高。同时，随着组串式逆变器功率持续变大，成本不断下行，与集中式逆变器平均每瓦价格差异不断缩小。

尽管几家逆变器企业去年营收均出现增长，但增速下滑的背后，其净利润表现也受到影响。

在IGBT芯片等原材料涨价、疫情影响海运费高企、人民币升值等多种因素之下，逆变器制造成本上升，企业的盈利能力承压。

具体来看，锦浪科技和固德威2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为4.74亿元和2.81亿元，同比增长48.96%和7.4%。这与2020年逆变器“正当红”时两家公司获得151.3%和153.16%的净利润增速表现迥然不同。

各家企业之间受到影响程度使净利润显著分化，这从毛利率的下降中也可见一斑。

锦浪科技在2021年度报告中指出，报告期内，在同一核算口径下（各期销售费用中的运输费调整至营业成本），公司2019年到2021年综合毛利率分别为31.60%、31.82%及28.71%，主营业务毛利率分别为31.64%、31.87%及28.66%。

同样，原材料和物流成本上升也使得固德威“元气受损”，报告期内其光伏行业的毛利率为31.66%，较上年减少5.95个百分点。

21世纪经济报道记者注意到，去年，固德威光伏并网逆变器产品的直接材料成本同比增加55.62%，物流费用、质量保证及维护费等增加90.31%；储能产品直接材料费增长83.1%，物流费用、质量保证及维护费等增加300.59%。

打破逆变器“依赖症”

实际上，无论是共同面临的行业波动，还是逆变器龙头企业在出货上的“你争我夺”，在相似的产品结构下，户用逆变器龙头企业们的正面对抗不可避免。

在A股光伏逆变器企业中，阳光电源早早治好了逆变器“依赖症”，并在系统集成、储能等业务上打造了业绩的多点增长。

而对于锦浪科技、固德威等主打分布式市场的逆变器企业而言，在经营逻辑的嬗变和国内外市场的布局上，两家逆变器公司也需要打破业务结构的失衡。

不可否认的是，随着多年以前海外光伏逆变器厂商霸占国内市场的局面已破，国内厂商包括锦浪科技、固德威等企业迎来了良好的发展机会。

当前，固德威的户用储能逆变器出货量继续领先全球，市场排名第一位，市场占有率为15%。而锦浪科技也是最早进入海外成熟逆变器市场的企业之一，随着近年来公司业务的不断扩张，公司自主品牌产品已销往美国、英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度等全球多个国家和地区。

同时，从成本端来看，中国逆变器企业平均单瓦成本显著低于海外逆变器厂商。另外，根据国内龙头企业内外销毛利率对比来看，产品外销的毛利率远高于内销毛利率。

以2021年销售情况为例，锦浪科技境外逆变器出货量约为35.58万台，占比约70.04%；境内逆变器出货量约为15.22万台，占比约29.96%。国内业务的毛利率为22.64%，海外地区的毛利率为33.84%。

固德威境外逆变器出货量约为35.58万台，占比约70.04%；境内逆变器出货量约为15.22万台，占比约29.96%。且该公司境内和境外营收分别为9.6亿元和17亿元，毛利率差距显著，境内外分别为16.32%和40.33%。

不过，财报也显示，锦浪科技在并网逆变器产品的收入占比较高。2019年至2021年，该产品收入分别为10.9亿元、20.2亿元以及30.2亿元，分别占其营业收入比例的95.72%、96.87%以及91.13%。

另外，尽管逆变器原料的成本压力凸显，但逆变器厂商借力“光伏+储能”的趋势，进一步发力储能板块，有望创造新的增长极。

锦浪科技在海外业务营收进一步扩大的同时，储能逆变器业务全面爆发，实现收入1.76亿元，同比增长370.85%，占比由2020年的1.79%提升至5.31%。生产量、销售量和库存量均大幅上升，同比增长218.65%、173.12%和258.40%。

固德威储能逆变器出货量约为6.08万台，同比增长173%，储能业务收入为4.78亿元，同比增加201%。对此，安信证券的研报认为，“储能收入占比达到18%，对公司整体增长的贡献持续提升。”

值得注意的是，上述逆变器龙头企业也在尝试其他业务拓展。如锦浪科技发力工商业分布式光伏市场。

2021年8月11日，该公司向全资子公司宁波锦浪智慧能源进行增资，增资金额为人民币1亿元。本次增资完成后，锦浪智慧的注册资本将由人民币1亿元增加至人民币2亿元。该子公司主要对外投资工商业光伏电站或户用光伏发电系统。

而固德威则同样拓展户用光伏系统、BIPV、户用储能电池等新领域，试图打破业务布局的瓶颈。