A股估值触底，修复行情中如何选择主线？

文 | 李文华

近期的市场，无论是国内还是国外，均比较弱势。很多指数大跌，创了近期的新低，比如日经225、恒生指数、创业板指数等等。对于A股的下跌而言，笔者认为是国内因素和国外因素共振导致。国内一方面是经济下行压力大，另一方面是市场增量资金略显不足；国外因素是欧美流动性收紧预期叠加俄罗斯与乌克兰战事双重因素使得投资者避险情绪骤升。

4月市场可谓惨淡，各大指数纷纷大跌。

其中上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数4月跌幅分别为

-6.31%、-9.05%、-12.80%、-13.19%，尤其是创业板指更是月线5连阴。对于4月A股的大幅下跌，笔者认为是国内和国外多重因素共振导致。国内方面有新冠疫情冲击、部分上市龙头公司一季报低于预期、人民币快速大幅贬值等；国外因素是欧美流动性收紧预期使得投资者避险情绪骤升。

展望5月，影响市场的几大因素落地或出现了好的变化，具体分析如下：

（一）国内经济与政策

4月29日政治局会议扭转投资者极度悲观预期。稳增长方面，会议提出“扎实稳住经济,努力实现全年经济社会发展预期目标”，表明今年5.5%左右的GDP目标没有变化；进一步表态“全面加强基础设施建设”和“房地产市场因城施策进行调控，优化商品房预售资金监管”，预计后续部分城市地产政策宽松仍有空间，打破当前市场对宏观经济极度悲观的预期。

上海疫情防控拐点显现，全面复工复产可期。上海新增病例数已逐日下降，疫情防控形势稳中向好，目前已有六个区实现社会面基本清零，上海疫情防控整体拐点已现。同时，上海复工复产有序推进。在确保风险可控的前提下，开始分类分批推动部分领域的重点企业复工复产，物流、芯片、汽车产业链相关企业率先复工复产。5月伴随疫情防控进一步取得成效，全社会层面的复工复产可期。

人民币快速大幅贬值对市场的冲击有望弱化。从历史走势看，通常人民币大幅快速贬值的初期对市场影响较大，对应的A股往往亦大幅下跌，如4月19日开始人民币连续快速大幅贬值，从6.38至4月25日的6.60，相应地A股上证指数4月20至26日大跌近10%。此后的贬值过程对A股影响会相对钝化。

（二）海外流动性

美联储阶段性加息缩表落地，全球流动性收紧预期最紧时刻或将过去。

美国联邦公开市场委员会（FOMC）当地时间周三公布最新利率决议，将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间。美联储声明称，美联储将于6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表，即每个月缩减300亿美元的美国国债和175亿美元的抵押贷款支持证券（MBS），并在三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元，即每个月缩减600亿美元美国国债和350亿美元抵押贷款支持证券。

这是美联储自 2000 年以来幅度最大的一次加息，但此举亦在投资者普遍预期内。美联储主席鲍威尔表示，央行不考虑在未来的会议上更积极地加息。

（三）A股市场估值

从估值层面来看，当前A股市场估值已经处于底部区域。

从绝对估值来看，04月26低点时，全部A股PE（TTM）为15.2倍，已经接近2013年以来均值-1倍标准差（14.5倍），PB（LF）为1.50倍，已经低于2013年以来均值-1倍标准差（1.59倍）。从大类资产比较看相对估值，04月26低点时，A股风险溢价率（1/全部A股PE-10年期国债收益率）为3.75%，已经高于2013年以来均值+1倍标准差（3.42%），即股市吸引力明显大于债市，股债收益比（沪深300股息率/10年期国债收益率）为0.85，已经高于2013年以来均值+1倍标准差（0.82），同样反映股市吸引力明显大于债市。

从破净率数据看，A股市场的破净率为10.5%，亦接近过去5轮市场底的破净率水平。

综上，笔者认为国内稳增长政策将继续推进，疫情冲击将逐步减弱，在基本面预期改善、全球流动性收紧预期难以再大幅提升以及A股估值接近历史底部等因素的推动之下，5月市场有望阶段性走出阴霾，开启一段修复行情。

配置上，建议投资者在继续布局稳增长板块的同时，可布局复工复产预期的主线。方向包括建筑、建材、汽车产业链、新能源产业链等。供参考。

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李文华

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