5年期以上LPR大幅下降具有多重意义

5月20日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率（LPR）。其中，1年期LPR为3.7%，与上月持平；5年期以上LPR为4.45%，较上月下降15个基点。作为贷款定价基准的LPR结束了连续4个月的“按兵不动”，5年期以上LPR以15个基点的较大步长下降，实际作用和信号意义都十分重要。下一步，货币政策还应继续加大实施力度，更好地促进稳增长、稳经济。

本月5年期以上LPR下降15个基点，创下了2019年8月LPR新机制形成以来的两个“第一次”。一是第一次出现1年期LPR未变而5年期以上LPR下次的“非对称”调整。此前2019年9月、2020年4月、2021年12月，LPR已出现3次非对称调整，但都是1年期降幅大于5年期以上。本月LPR调整为第四次非对称调整，5年期以上降幅大于1年期则是第一次。二是5年期以上LPR第一次出现10个基点以上的降幅。此前的2019年11月、2020年2月、2020年4月、2022年1月，5年期以上LPR发生4次调整，除了2020年4月降幅为10个基点之外，其他降幅均为5个基点。本次15个基点降幅，是迄今为止的最大单月降幅。

本月LPR调整，既出乎意料，又在意料之中。LPR由两部分组成，即公开市场操作利率与加点，其中公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率。一般而言，MLF如果未变，LPR难以变动。2019年10月以来，1年期LPR报价与1年期MLF利率基本保持同步调整，但也有例外。如2021年12月，在MLF操作利率不变的情况下，1年期LPR下降5个基点（5年期以上LPR未变）。本月15日，央行开展1000亿元1年期MLF操作，操作利率为2.85%，与上月持平。在本月MLF操作利率未变的情况下，本月5年期以上LPR大幅下降，的确较为罕见。

但总体而言，本月LPR下降符合市场预期。第一，今年以来，央行进行一次全面降准，为银行提供了长期的低成本资金并降低了资金成本。4月25日全面降准落地实施，共计释放长期资金约5300亿元，不但增加了金融机构可用资金，还降低金融机构资金成本每年约65亿元。第二，央行加强存款市场监管，引导存款利率下行，推动银行负债成本下降。如近期央行建立存款利率市场化调整机制，带动4月最后一周存款利率较前一周下降10个基点。上述两大措施，在一定程度上地降低了银行资金成本，使得银行有空间减少加点，进而推动5年期以上LPR下行。此外，在经济下行压力加大、有效信贷需求不足的情况下，商业银行主观上有意愿压缩加点空间、降低LPR，推动贷款利率下行，以此减轻企业和居民融资成本，稳定市场信心和预期，激发企业投资需求和居民消费需求。

目前，1年期LPR已经较低，与1年期MLF操作利率（2.85%）的点差仅为85个基点，下降空间本已不大。这也反映出商业银行资本成本下降相对有限。而降低5年期以上LPR，具有两个方面的积极作用：一是推动降低企业中长期贷款利率，提振企业恢复生产、扩大投资的意愿和能力。从一季度和4月金融数据看，反映企业预期和信心的企业中长期贷款增速缓慢是较为突出的问题。如一季度企业中长期贷款新增13448亿元，同比仅多增148亿元；4月，企业贷款增加5784亿元，同比少增1768亿元。因此，降低5年期以上LPR具有紧迫性。二是推动降低居民住房贷款负担。本月15日首套商业性房贷利率下限调整，针对的是新发放贷款，存量房贷不在调整之列。而此次5年期以上LPR下降，将进一步降低存量房贷利率，减轻大多数贷款购房者负担，激发居民住房消费需求，促进房地产市场平稳健康发展。居民房贷压力减轻，也有助于提高居民消费意愿和消费能力。

4月29日，中共中央政治局会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标。5月18日，李克强总理在云南主持召开座谈会，强调要着力通过稳市场主体来稳增长保就业保基本民生。本月5年期以上LPR出现罕见的大幅下降，是落实政治局会议精神和总理工作部署的具体举措，将有力地推动降低企业融资成本，助力市场主体纾困解难；降低居民住房消费支出，更好地支持刚性和改善性住房需求，扩大投资、提振消费。此外，去年下半年以来，1年期LPR已经下降15个基点，而5年期以上LPR只下降5个基点。5年期以上LPR大幅下降，两个期限LPR价差缩小，有助于压缩套利空间，减少长期贷款短期化等现象。

更重要的是，此次LPR调整传递出明显的政策信号：稳增长已经摆在更在突出的位置。如果经济下行压力加大，央行将运用多种增量货币政策工具，引导金融持续加大对实体经济的支持和服务。未来一段时间，存款准备金率仍然有一定的下调空间，政策利率、市场利率也有小幅下行的可能。总之，我国货币政策应更加积极有为、主动发力，加大跨周期和逆周期调节力度。同时，财政政策应与货币政策加强协调联动、共同施策。面对复杂多变的内外部环境，我国宏观政策应该把稳增长、稳经济放在更加突出的位置，兼顾防风险、调结构，助力市场主体纾困解难和实体经济稳步恢复，保持经济社会大局稳定。