招商基金研究部总监冯福章：军工行业景气持续上行，下半年可重点关注航空航天装备、新材料、信息化等领域

21世纪经济报道 袁新韫 深圳报道

5月27日，由南方财经全媒体集团、21世纪经济报道与广东粤港澳大湾区研究院联合主办的“聚焦资本赋能，共话产业发展机遇”闭门研讨会在深圳以线下+线上视频方式召开。本次闭门会诚挚邀请基金公司、证券公司、银行理财子公司等机构，与市场各方共同探讨如何深耕产业研究，赋能资本服务价值链，共话2022年下半年投资策略。

招商基金研究部总监冯福章在会上分析了市场仍然看好高端制造板块，尤其是具备受到疫情影响小或者疫后恢复弹性大、供需格局好、能源革命和国产化加速、数字化建设大发展等逻辑的军工、电新（光伏、新能源车等）、电子（半导体、东数西算）、医疗器械等细分领域。

冯福章认为：“前期大盘的最低点已经相对全面的反映了市场对基本面、流动性、风险偏好、海外风险的悲观预期，未来继续向下空间或许也很有限，且将提供好的买入机会。市场的利多因素在不断累积，但短期利空因素仍存，大概率后续市场将有机会筑底回升，但全面转为牛市仍需等待。”

冯福章表示，目前市场的利多因素主要有四点：其一是政策底已经明确，2022年初以来“稳增长”货币政策和财政政策持续发力，下调LPR利率、全面降准等宽松政策频出，同时5月23日国常会提出“6方面33项措施”保民生促发展，决策层稳增长决心凸显。

其二，信用底已大致确认信贷结构方面虽然仍存在问题，但社融存量同比已于2021年10月见底，随着2022H2盈利出现改善，信用总量和结构两方面均大概率进一步改善，因此当前位置信用底已大致得到确认。

其三，盈利底大概率也会在中期完成，与2020年类似的是，大规模的需求冲击再度导致工业企业累库，改变原有周期运行规律，疫情后大概率处于“需求恢复+去库”状态，因此在盈利趋势上，2022Q2大概率可见到全年盈利同比增速低点。

其四，美联储利率紧缩压力高峰或已过去，美联储5月FOMC会议纪要公布，整体符合市场预期，并未展露出更多的鹰派信号。考虑经济基本面和通胀压力，美联储利率紧缩压力高峰或许已经过去。4月美国CPI和核心CPI同比增速出现回落，而美联储更关注的PCE指标则显示，核心通胀水平自3月就已经出现回落，通胀问题已经出现边际改善。后续美国经济也存在一定压力，实际利率难以重现今年3-4月快速攀升的情形。

谈到利空方面，冯福章坦言，目前还有两点：第一是通胀风险仍处高位，全球粮食危机隐忧尚存，近期美国鸡蛋、奶粉紧缺，多种食品价格大涨，通胀风险仍处高位，目前大宗商品供需缺口尚未扭转，且俄乌冲突持续反复，对通胀下行仍有制约。第二，中美关系可能会有反复，2022年下半年，中美关系或将再次面临挑战。中美经济增速差缩窄，叠加美国中期选举年，导致美国对华政策强硬，中国周边外交环境面临新的严峻考验。

值得一提的是，整体上，虽然基本面和海外风险目前尚未出现转机，但上海疫情已有明显好转，且宏观流动性明显改善，这将为市场底部提供支持。

冯福章补充观点，短期调整之后，充裕的宏观流动性为微观流动性提供支撑，将是市场企稳回升的重要看点（应该早于基本面修复）。因此对流动性更为敏感的小盘股和成长风格（受经济下行影响小的）有望有所表现。但在市场全面转为牛市前仍处于磨底回升期，或将以结构性行情为主。后续行业特征大概率从价值转向均衡，成长具备进攻机会。

在冯福章看来，具体方面：成长板块盈利能力受损程度较轻，需求仍取决于产业周期而非经济周期，下半年维度看，景气边际变化向上+全年景气高企品种的交集为光伏、智能汽车；当前赔率佳且景气预期依旧向好的为军工，且可以关注消费电子后续景气回暖情况。

“金融地产方面地产销售年末回暖可期，但回升幅度或不同于过往周期，地产链营收占比有望小幅回升，最主要的机会可能在券商，主要在于流动性边际改善，估值历史低位，叠加三季度业绩有望回升。消费板块上主要考虑疫后复苏，2022Q1消费板块营收占比已降至历史低位，但可选消费的实际复苏尚待观察，出行链的需求受损及后续修复弹性大于本地消费，但在确定性上仍待考量，综合确定性来看更突出的是汽车和食品饮料。”

他强调指出，周期板块中目前低库存低资本开支为资源品价格提供底线支撑，可以关注高盈利预期+高产能利用率板块如能源金属、煤炭、农化品、新材料/特钢。