如何看待这一轮下跌带来的收购机会

之前我们提到，这一轮A股资本市场的下跌，让很多上市公司的估值极具吸引力，这些公司要考虑被收购的可能了。

近期我们也确实在帮几家大型产业集团遴选可能的收购标的。在这个过程中我们看到了估值依然很贵但天花板很高的标的、看到了估值相对便宜产业链上有稀缺性但天花板不高的标的、也看到了估值极其便宜但产品传统业务稳定的标的，和客户有不少的讨论，有一些感悟，写出来以飨读者。

估值依然很贵但天花板很高的标的

除非出现流动性危机，不然好公司的估值一直都会很贵，只是相对市场情绪狂热时更为“理性”一点而已。显然这一轮A股市场的下跌与15年那一轮并不一样，不存在流动性危机，所以好公司虽然也跌了不少，但是依然贵。

那么这一轮下跌对以这类公司为意向标的的买方来说意义在哪里？我们认为应该是收购机会的出现。在市场狂热状态时，“二八效应”下，大量的资源涌向这类公司，可以说无论是大股东还是公司本身，想要做事的资源予取予求，自然也不会考虑出售的可能。

如果大股东在股价高峰期通过质押等方式背负了过高的杠杆，或者上市公司在资源充裕时过于激进而短期没有取得回报，一旦股价下跌，大股东就会面临质押平仓风险，而在大股东控制权不稳、可能会被强行平仓的情况下，上市公司的融资能力甚至业务开展一定也会受到影响。收购机会可能就会出现。

即使没有上述情况，在股价理性时，通过二级市场增持、要约收购等方式，成为二股东，既可以等待更好的收购时机出现，也可以等待估值修复之后获利退出，也是进可攻退可守。

估值相对便宜产业链上有稀缺性但天花板不高的标的

二级市场估值的基础是未来的增长，有些标的虽然所在市场空间不大，但属于产业链上的重要环节。也正是因为市场不大，没有巨头介入使得公司可以安心在细分市场发展、建立自己的竞争比例。其实欧洲很多规模较小但历史悠久的家族企业都属于这类标的。

当二级市场处于牛市时，这类公司因为具有一定的竞争优势和稀缺性，所能得到的估值也不会差。而当市场处于理性状态时，由于这类公司的增长性一般，估值就会回落到一个相当具有吸引力的水平。

此时，对于产业链上的相关公司来说，如果补充这一环节能够增强自身竞争力、完善产业布局，那就是合适的出手时机。否则对于其他人来说，只是收购了一个估值随周期波动的小而美公司，还要承受控制权变更后公司治理结构变化带来的风险，则未必划算。

估值极其便宜但产品传统业务稳定的标的

这类标的是最具有迷惑性的。我们在新闻里看到的很多二级市场估值比一级市场还便宜的标的大都属于这一类。便宜不是没有原因的，企业具有一定的利润规模，但是产业链上并没有独特的竞争力，大都是跟随产业发展的红利而成长起来。在未上市前，投资人对一二级市场差价抱有预期。而一旦上市，由于看不到未来确定性的成长空间，二级市场乏人问津，而一级市场投资人又争相退出，估值就会持续下滑，属于上市之后“见光死”。

此时如果遇到熊市，这类公司的估值就会非常便宜。但仔细想想便宜其实是相对历史盈利能力来说的。如果产业红利消退、公司本身有没有独特的竞争力，无论营收还是利润，可能很难长期维持，未来业绩可能是持续下跌的，以动态的视角来看，其实并不便宜。这种情况下，除非买方有能力为企业注入新的竞争力，否则很有可能买到一个“价值毁灭”型的标的——其估值会随着时间流逝长期贬值。

股市的下跌最直观的结果是上市公司的估值更便宜了，但便宜本身不应该成为收购的理由，如果出发点是错的，便宜又有什么用呢？我们总是给客户打一个比方——2007年是上一轮地产牛市的顶点，此时购入地产的成本是历史最高的，但又如何呢？放长期看依然是正确的决定。香港股市的很多小盘股一直都很便宜，1倍PB甚至0.5倍PB的比比皆是，如果仅仅因为便宜就买入，接下来很可能就是无底洞。

所以下跌只是带来机会，买方一定要想清楚收购的出发点是什么，如果只是想占便宜，可能反而踩了大坑；而如果看不清标的的意义，便宜还想更便宜，则可能白白错过收购时机，在反弹来临时扼腕叹息。