南财快评：经济修复，生产先行、需求滞后

赵伟（国金证券首席经济学家）

6月15日，国家统计局发布了5月宏观经济运行的情况，从数据来看疫后的经济修复已经走出了低位，全面正态增长。

经济最差阶段已过，工业生产率先修复、服务业相对滞后

工业生产超预期，出口链和食品链表现较强。5月，工业增加值当月同比0.7%、高于市场预期的-0.1%和上月的-2.9%。其中，采矿业和电燃水均回落，而制造业修复、工业增加值同比0.1%，主要行业生产多数回升，电气机械、计算机通信、化学原料等出口链表现强劲，食品制造和农副食品等表现也较好。

服务业仍性对低迷，活动预期有所修复。5月，服务业产出同比增长-5.1%、高于上月的-6.1%，服务业商务活动指数较上月回升7.1个百分点至47.1%、仍低于疫情前50%以上水平；服务业业务活动预期较上月回升2.2个百分点至55.2%，预期有所修复、但仍未回到疫情前的水平。

投资总体回升，地产依然低迷

制造业和基建双双发力，推动投资回升。5月，固定资产投资同比4.7%、较上月回升2.4个百分点。其中，制造业投资同比7.1%、较上月回升0.7个百分点，电气机械、计算机通信等出口链，及运输设备、汽车类等稳增长相关投资回升明显。基建投资同比较上月回升3.6百分点至7.9%，电燃水和水利环境回升明显。

地产遏住进一步恶化态势，但投资和销售依然低迷。5月，房地产投资同比-7.8%、高于上月的-10.1%，但施工和竣工均进一步恶化，新开工降幅略收窄、依然超40%；商品房销售面积同比-31.8%、高于上月的-39%。当前地产不只是面临居民需求约束，还明显受到供给的影响，稳地产效果仍需进一步跟踪。

消费好于预期，结构性就业压力进一步上升

消费好于预期，或主因物流环节改善，需求和消费场景仍有待修复。5月，社零同比-6.7%，高于市场平均预期的-7.6%和上月的-11.1%，其中，商品零售同比-5%、较上月回升4.7个百分点，网上零售实现正增长，而餐饮收入同比降幅仍在20%以上。失业率总体较上月下降0.2个百分点、但年轻人压力加大，16-24岁人口调查失业率18.4%、创历史新高。

当前，国内经济不确定性下降，产需进入修复通道、节奏和弹性仍需跟踪。本轮疫情反复拖累最显著的阶段在4月中上旬，新一轮稳增长加码，效果年中或加快显现。目前的政策力度与2020年大致相当，未来或有进一步加码的需要。经济修复程度，核心或在激励机制重建。