全球央行观察丨1年多连续加息11次，预计加息幅度将放缓，巴西经济增长动能何在？

21世纪经济报道记者舒晓婷 北京报道 巴西央行再度加息。当地时间6月15日，巴西央行将基准利率上调50个基点至13.25%。

巴西央行货币政策委员会预计，下次会议将进行相同或者更小幅度的加息。委员会强调，国内外形势面临的不确定性日益增加，加之巴西货币政策紧缩周期进入后期阶段，政策影响尚待观察，因此，在采取行动时需更加谨慎，未来政策调整旨在确保通胀趋近目标，同时考虑经济活动演变、风险平衡、通胀预期等因素。

巴西通胀见顶了吗？

自2021年3月迄今，巴西央行已连续11次加息共1125个基点。货币政策调整目标之一是为了抑制高企的通胀。

根据巴西地理统计局（IBGE）公布的数据，巴西年化通胀率已连续9个月保持在两位数，远高于巴西央行设定的5%的通胀目标上限。具体来看，巴西年化通胀率从2021年6月的8.35%升至11月的10.74%，12月回落至10.96%，随后至2022年4月保持上涨态势，2022年2月至4月上涨速度加快，通胀率分别为10.54%、11.30%、12.13%，5月降至11.73%。

中国国际问题研究院拉美和加勒比研究所严若玮接受21世纪经济报道记者采访时表示，巴西通胀高企的原因主要源于三方面。

一是疫情和俄乌冲突等外部因素导致供应链中断。过去两年中疫情的持续蔓延使巴西国内生产中断、供应链受阻，地区通胀水平升高。一方面，去年年末以来，随着巴西的疫情限制措施有所放松，被压抑的消费需求大量释放，需求过大导致市场供不应求，再度加剧通胀。另一方面，俄乌冲突导致全球金融条件急剧收紧，粮食、能源等大宗商品价格上涨，进一步推升巴西通胀压力。 

二是近年的干旱、暴雨等极端天气使巴西粮食产量遭受严重打击，推高了国内食品价格。过去两三年中，巴西旱灾频发，农产品收成下降，食品价格上涨。相较于美国等发达经济体，食品价格在巴西的通胀指数中所占比重更大，因此对通胀的感受也更加强烈。

三是美联储加息使大量资本从巴西流往美国，导致巴西本币贬值，加剧巴西国内通胀压力。

“整体来看，巴西此轮通胀属于输入型通胀，短期内较难彻底缓解。不过，由于巴西政府近期采取了降低进口关税等措施平抑国内食品价格，这对遏制通胀起到一定效果。目前，巴西通胀已有放缓迹象，5月通胀率为0.47%，低于4月的1.06%和去年同期的0.83%。” 严若玮表示。

中国社科院拉美所研究员谢文泽指出，从巴西国内财政和金融状况衡量，巴西通胀水平已基本见顶。他告诉记者，财政赤字趋于可控是抑制通胀的重要因素。巴西联邦政府的负债水平较高，债务负担较重，通过增发国债来融资是偿还债务和平衡财政赤字的重要手段，国债增发量的增幅与通胀增幅大体相当。近几年来，巴西联邦政府大力推进财政和税收改革，包括联邦政府的财政支出增长幅度不得超过上年度的通胀率、重点推进养老金等领域的社会保障体制改革以减轻联邦政府的财政支出压力等举措。2020年以来，为应对疫情带来的冲击，巴西联邦政府的财政支出有所增加，但增幅可控。

“从目前情况来看，巴西联邦政府的财政收支趋于平衡，增发国债的压力趋于减小，有利于巴西央行控制通胀。”谢文泽称。

巴西央行加息幅度放缓

实际通胀水平和通胀预期是影响巴西央行是否加息的重要因素。

根据瓦加斯基金会巴西经济研究所6月15日发布的监测数据，巴西6月的年通胀率预计为10.4%，低于5月的水平。巴西央行预计，2022年下半年巴西的通胀率会降至8.8%左右。基于此，巴西央行货币政策委员会在6月15日的公告中称，如果通胀水平继续趋于下降，2022年下半年巴西央行将维持13.25%的基准利率。

“整体来看，巴西的通胀率趋于下降，巴西央行加息的紧迫性和必要性趋于降低。”谢文泽表示。

6月15日，巴西央行将基准利率从12.75%上调至13.25%。“在不损害确保物价稳定这一目标的情况下，此次加息决定也有助于缓和经济波动、促进充分就业。”巴西央行货币政策委员会指出。

此前，自2021年3月17日至2022年5月4日，巴西央行连续10次加息，共加息1075个基点，其中，2021年加息幅度呈现逐渐扩大趋势。具体来看，巴西央行在2021年3月、5月、6月连续3次加息75个基点，8月、9月连续2次加息100个基点，10月、12月和2022年2月连续3次加息150个基点，2022年3月、5月连续2次加息100个基点。 

目前，在G20国家中，巴西利率水平排名第三，低于阿根廷的52%和土耳其的14%，其他国家基准利率均低于10%。在巴西央行6月15日加息同日，美联储决定将联邦基金利率的目标区间上调至1.5%-1.75%，并预计继续上调目标区间将是适当的。这是美联储自今年3月、5月后再次加息，三次加息幅度分别为25个基点、50个基点、75个基点。

在美联储启动加息周期等因素影响下，巴西央行货币政策走势如何？

谢文泽对记者称，巴西央行未来仍有加息的政策空间。

巴西央行实行通胀目标制。谢文泽解释，目前，巴西通胀率仍远高于央行目标值上限，因此未来大概率继续加息。同时，从历史经验来看，巴西通胀率在2015年-2016年曾达到10.71%，基准利率达14.25%。相较于目前的通胀率和基准利率水平，未来巴西央行仍有100个基点的加息空间。

严若玮指出，巴西货币政策紧缩周期持续时间主要取决于巴西通胀水平和美联储货币政策变化情况。从外部环境来看，由于巴西实行浮动汇率，当地货币雷亚尔受美元波动影响较大。为保持雷亚尔对美元汇率稳定，预计巴西央行今年将继续加息。从内部环境来看，巴西通胀压力短期不太可能充分缓解，后续大概率继续加息。不过，考虑到提高借贷成本对抑制通胀的效果具有一定局限性，且对经济长期复苏构成挑战，后续加息幅度或将减小。

巴西经济增长动能如何

世界银行6月7日发布的报告预计，巴西2022年经济增长1.5%。2021年，巴西经济同比增长4.6%，虽然低于巴西经济部预测的5.1%的增速，但从2020年受疫情影响收缩3.9%中复苏，并且是2010年GDP增长7.5%以来最强劲的增速。

从季度表现来看，巴西经济已连续第5个季度保持正增长。具体来看，巴西经济2020年第二季度收缩10.7%后反弹，至2021年第一季度实现正增长，第二季度增长12.3%，随后增速放缓，第三季度和第四季度分别增长4%和1.6%，2022年第一季度则增长1.7%。

在高通胀、全球金融状况收紧、大宗商品价格高企等因素影响下，巴西经济复苏前景如何？ 

“虽然目前巴西通胀指数出现回落，但经济复苏面临较大挑战，未来仍有可能陷入滞胀。”严若玮认为，巴西经济增长乏力主要受以下因素影响：一是地缘冲突持续，通胀压力导致国内需求和购买力受到削减，消费对经济的提振受限。二是巴西国内自然灾害频发，农产品收成下降，且能源、化肥价格上涨推高农业生产成本，未来农产品出口对经济的影响还有待观察。三是今年10月巴西迎来总统选举，选情不明朗意味着金融政策和营商环境的不确定性增加。为规避风险，许多外资企业已减少在巴投资项目，这也对经济增长形成一定限制。

谢文泽告诉记者，未来，外贸和外资是支撑巴西经济复苏的重要因素。他解释，巴西存在“财政赤字、储蓄赤字、国际收支赤字”三大赤字。储蓄赤字意味着巴西国内储蓄较为有限，难以支撑投资、消费和平衡财政赤字，也意味着巴西的经济复苏难以依靠内循环。客观来说，外循环是巴西经济复苏的重要因素，尤其是依托大宗商品出口和吸引外资大量流入来助力巴西经济发展。

尽管全球面临的不确定性因素较多且巴西国内即将举行大选，谢文泽称，巴西各界已在三大领域凝聚了较高程度的政治共识：其一，以加入OECD为目标，大力推进市场化、自由化改革。例如，简化税制、提高行政效率、改善营商环境、推进国企改革、完善基础设施特许经营制度等。这些改革举措的重要目的之一是提高巴西吸引外资的能力。其二，谋求“再工业化”，修复或完善供应链、产业链。例如，巴西联邦政府制订了半导体、化肥等产业的发展规划，旨在降低巴西的对外依赖程度。其三，促进出口，支持和推进多边主义合作，力争提高商品出口的多元化程度。

“未来，影响巴西经济前景的重要考量之一在于上述相关经济政策的推行情况与实施效果。”谢文泽说。