危机Alpha仅是营销噱头？CTA策略私募业绩下滑引巨大争议

近日，管理期货CTA策略在私募业界引发不小的争议。

私募排排网统计数据显示，上周(6.13-6.19)有业绩记录的232只CTA产品净值平均回撤幅度达到1.72%，其中14只产品净值当周回调幅度超过10%，这也令CTA策略私募产品告别此前的“业绩光环”——今年前5个月，管理期货CTA策略平均收益率达到4.26%，大幅领先其他7大策略私募产品。

“这令CTA策略私募产品骤然陷入是否属于危机Alpha产品的争议旋涡。”一位私募机构人士向记者指出。

所谓危机Alpha，主要是指CTA策略与股市波动存在着极高的负相关性，往往能在股市较大幅度回调期间逆势创造超额回报。

CTA策略(Commodity Trading Advisor Strategy)也称为商品交易顾问策略，或管理期货策略。主要是指商品交易顾问对大宗商品等投资品种未来走势做出预判，通过期货期权等衍生品进行做多、做空或多空双向等投资操作，为投资者获取有别于股票、债券的投资回报。

“但是，6月以来CTA策略在美联储大幅加息导致全球股市表现不佳期间遭遇业绩滑铁卢，无疑令其是否具备危机Alpha能力打上了大大的问号。”他指出。甚至不少私募业内人士质疑CTA策略私募机构打着危机Alpha旗帜开展过度营销。

一位第三方财富管理机构产品销售总监向记者表示，尽管6月以来CTA策略私募产品普遍遭遇净值回撤，但多数高净值投资者并未问责。究其原因，CTA策略私募产品此前积累的盈利足以覆盖本月投资亏损，令高净值投资者依然处于投资获利境地。

但他注意到，受6月业绩回调与市场争议发酵影响，部分CTA策略私募机构干脆暂缓产品发行募资步伐。

一位CTA策略私募机构投研总监向记者透露，目前不少高净值投资者仍打算投资CTA策略产品，但他们暂时不打算启动产品申购赎回。一方面他们担心不少投资者冲着CTA策略高超额回报而来，一旦业绩未能达到预期，容易引发新的投资纠纷；另一方面他们发现此前大量资金流入CTA策略，导致部分CTA策略出现交易过度拥挤状况，令产品获取预期收益的难度骤增。

“事实上，我们正建议高净值投资者要从资产配置角度，而不是获取超额高回报角度投资CTA策略私募产品。在欧美成熟金融市场，众多高净值客户将CTA策略视为一种对冲股市波动风险的工具，但不会指望它每次都能在股市大跌期间创造超额高回报。”他强调说。

CTA策略“走下神坛”？

记者多方了解到，今年前5个月，管理期货CTA策略业绩可谓“一枝独秀”。

私募排排网公布的最新数据显示，今年前5个月，管理期货CTA策略平均收益率达到4.26%，不但领跑其他7大私募投资策略，还令聚焦股票投资的宏观策略（-7.3%）、股票策略（-13.9%）与事件驱动策略（-18.11%）相形见绌。

“这令众多第三方财富管理机构与私人银行纷纷将CTA策略私募产品包装成危机Alpha产品（即在A股回调期间逆势获取超额高回报），吸引众多高净值投资者踊跃认购投资。”上述私募机构人士指出。甚至个别第三方财富管理机构客户经理还怂恿高净值客户中途调仓——赎回股票策略私募产品份额，转而投资CTA策略私募产品。

上述第三方财富管理机构销售总监向记者坦言，今年前5个月，CTA策略几乎是他们唯一热销的私募产品，不少量化私募产品新发产品都在刻意强调引入CTA策略，以此增强产品卖点实现更好的募资业绩。

但是，好景不长。

6月以来，CTA策略业绩骤然“扭头向下”，逾10款相关产品净值回撤幅度一度超过10%。

融智投资FOF基金经理胡泊认为，近日CTA业绩回撤，主要受两方面因素影响，一是美联储超预期大幅加息75个基点导致全球经济衰退风险增加，引发大宗商品价格回调，令上周南华商品指数跌幅达到5.3%。面对大宗商品价格明显回调，CTA策略往往很难获利，尤其是中长期CTA策略对大宗商品价格短期剧烈波动的反应相对迟钝，反而造成更大幅度的净值回撤；二是今年以来大量资金流入中长期CTA策略，导致某些CTA交易策略过度拥挤，在大宗商品回调期间容易引发踩踏状况，加剧了产品净值跌幅。

“这骤然引发了市场争议。”前述私募机构人士告诉记者。部分私募机构直言CTA策略绝非“危机Alpha产品”，相关机构涉嫌存在产品夸大宣传与过度营销；也有一些私募机构对此反驳，理由是大宗商品短期剧烈回调导致产品净值回撤，不应作为判断CTA策略不具备危机Alpha能力的主要依据。鉴于当前俄乌冲突升级导致大宗商品价格持续上涨，加之美联储持续大幅加息或令全球股市承压，CTA策略仍可能在未来一段时间实现超额回报。

记者多方了解到，尽管私募业界争议持续发酵，但多数高净值投资者对此相当“平静”——他们更关心CTA策略私募产品需要多久时间收复6月以来的净值失地，相关业绩能否继续处于私募策略的前列。

“目前，不少高净值投资者仍对认购CTA策略私募产品有着浓厚兴趣，因为他们认为未来大宗商品价格趋于上涨，令CTA策略受益匪浅。”前述第三方财富管理机构销售总监指出。

CTA策略私募暂缓产品发行“探因”

面对市场争议，部分CTA策略私募机构悄然选择放缓新产品发行进程。

“近期我们不但叫停了新产品募资路演活动，还与一些主要高净值投资者沟通，将产品申购赎回时间延后1-2个月。”一位CTA策略私募机构合伙人向记者透露。这背后，不是他们对市场争议有所忌惮，而是他们意识到部分CTA策略存在交易过度拥挤迹象，直接影响到产品能否创造预期收益。

“上周CTA策略私募产品净值出现较大幅度回调，让我们开始关注到这个风险——随着大量资金流入CTA策略，目前大宗商品价格回调很容易触发市场踩踏状况，无形间放大了产品净值跌幅。”他指出。因此他们内部一致决定，未来一段时间机构运营策略将优先确保产品收益，再考虑追求规模扩张。

这位CTA策略私募机构合伙人告诉记者，所幸他们发行的数款CTA策略产品今年以来仍实现正回报，令业绩问责状况极少出现，多数高净值投资者还认同他们优先确保产品收益的运营策略。

一位私人银行产品总监指出，目前他与多家CTA策略私募机构沟通发现，这些机构的产品发行策略也悄然改变——以往他们会主打“危机Alpha概念”，如今他们都改成“对冲股市波动风险”。

“事实上，危机Alpha的出现，主要是指CTA策略与股市波动存在着较低相关性，可以有效缓解股市波动风险所带来的净值下跌压力；但有人将此解读为CTA策略能在股市下跌期间创造超额高回报，从而引发了歧义与争论。”他指出。

这位私人银行产品总监还发现，越来越多CTA策略私募机构也开始遴选资金，一面婉拒热衷追求超额高回报的高净值出资人，一面则欢迎具有一定风险承受能力，且长期看好大宗商品价格上涨与CTA策略的投资者。

值得注意的是，如今越来越多股票策略私募机构也将CTA策略纳入股票多头产品或股票多空对冲产品，作为在股市波动下跌期间稳定净值波动幅度的重要工具。

上述私人银行产品总监直言，考虑到不少高净值投资者尚未养成资产分散配置的投资理念，私募产品主动引入多种策略，无形间也在帮助高净值投资者实现资产分散化配置。这或将成为私募产品变革的一大新趋势。