全网热议的中证1000指数衍生品怎么看？

于孝建

6月22日A股收盘后，中国金融期货交易所发布了《关于中证1000股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》。通知提到了中证1000股指期货合约的内容以及股指期权合约的相关信息，一下子火遍金融朋友圈。

多数朋友对中证1000指数衍生品的推出表示非常期待。

不少朋友表示，新的投资策略已经在路上，就等中证1000指数期货和期权的推出。

那么，中证1000指数相关衍生品的推出有哪些值得关注的呢？

1、中证1000指数衍生品的推出有何重要意义？

（1）中证1000指数期货的推出意味着我国A股超、大、中、小市值的指数期货都齐了。

我国最早于2010年4月推出了沪深300指数期货，是我国第一个场内的股票指数期货。沪深300指数代表大市值公司。此后，2015年4月又推出了上证50和中证500指数期货。这2个指数分别代表了超大市值和中等市值公司。今天发布的意见稿提到的中证1000指数，则是代表小市值公司。其中，成分股最大的市值为452亿元，最小的市值为30.55亿元，有518家公司市值低于100亿元。

（2）中证1000指数衍生品的推出提供了风险对冲工具，有利于进一步扩大中证1000指数基金产品的投资规模。

我国目前公募类中证1000指数产品共有33只，其中20只是2021年以后成立。最新产品规模总计为91亿元，占所有公募指数基金规模的0.39%。从规模总量占比来看，中证1000指数产品远远小于沪深300和中证500。

从私募的产品来看，这2年也是中证1000指数产品的快速发展期。不少私募发行了中证1000指数增强产品。但中证1000从去年12月的8082点高点一路下跌到今年4月底的5164点，回撤幅度达36%。中证1000指数产品的投资者亏损巨大。这一定程度上和缺乏相应的风险管理工具有关。

因此，中证1000指数期货和指数期权的推出，为投资者提供了一个风险对冲的工具，有利于扩大中证1000指数类产品的规模。

（3）中证1000指数衍生品的推出有利于丰富投资策略。

早在2010年沪深300指数期货的推出，我国市场开始出现了量化对冲产品，即做多股票，做空股指期货的策略。但多数策略是做多中小盘股票，然后再做空沪深300指数期货，有较大的市值风格暴露。2015年中证500指数期货推出后，国内开始出现了市值中性化对冲策略。

此次中证1000指数期货和期权的推出，有利于管理人提供更为丰富的策略产品，如将中证1000指数增强策略叠加中证1000指数期货对冲风险，构建中性化策略，获取稳健的超额收益。一些具有丰富期权交易经验的投资者，也可以采用叠加期权策略，对原有的多头策略进行风险保护，形成风险可控的投资策略。

2、中证1000指数衍生品的推出会产生期货贴水吗？

股指期货贴水是指股指期货的价格低于股指的价格。自2015年期货交易受限后，市场长期存在期货贴水现象。这直接增加了股指期货的对冲成本。另一方面，也衍生出了一个国内特有的策略——滚动吃贴水策略，即，滚动持有中证500指数期货的多头，赚取期货贴水的收益。那么，中证1000指数期货上市后，是否也会存在期货贴水现象呢？或者是否也衍生出滚动吃中证1000指数期货贴水策略？

（1）就目前的市场点位推出中证1000指数期货，可能出现期货弱贴水现象。

产生期货贴水的原因来自于多个方面，如成分股分红、市场看空情绪、市场流动性、有限套利等。

期货推出上市的市场点位会是期货贴水的一个影响因素。如果市场处于高位，利用指数期货进行做空保护居多，会导致期货处于贴水状态。

沪深300指数期货2012年4月上市后，处于弱贴水状态。而中证500指数期货2015年4月上市之初，恰逢市场暴涨阶段，IC1505跌水达到200之多。

关于中证1000指数期货目前只是发布了征求意见稿，至于上市的日期，还没有最终敲定。就目前市场而言，经历过前期风险释放后，推出中证1000指数期货，从投机的角度，并不会导致多空力量失衡，市场最多出现弱贴水现象。

（2）如果更多对冲策略转向用中证1000指数期货作为对冲工具，叠加流动性原因，可能会导致期货贴水增大。

中证1000指数期货的推出，会丰富市场对冲策略。不少采用中证500对冲的策略，可能会转向采用中证1000指数期货进行风险对冲。此时，若市场流动性不够充分，会导致做空的力量占主导，从而导致中证1000指数期货出现较大贴水。

改善流动性不足的局面，则是需要更多的做市商进入市场，提供流动性。当然，贴水的加大，本身也会吸引一部分吃贴水的投资者入场做多期货。从而维持贴水在一个较为合理的水平。

3、为什么此次同时考虑推出中证1000指数期权产品？

同时推出股指期货和股指期权，这在历史上从未有过。目前指数类期货和期权仅限于沪深300指数，前后推出的时间相差了7年。上涨50指数期货有相关的指数ETF期权，但也并非同一交易所推出，前者是中金所的产品，后者是上交所的产品。

此次同时针对中证1000指数推出期货和期权产品，属于历史首次。为什么要同时推出呢？

（1）股指期权的推出可以更好地丰富期货的运用。

股指期货是线性产品，期权是非线性产品。两个产品都是中金所推出的金融产品。利用期货和期权的收益风险特征，投资者可以构建更为灵活的策略。利用期权可以很好地丰富期货的运用。

（2）可以通过股指期权合成期货，对期货的升贴水进行套利。

中证500指数期货至今未推出相应的期权产品。即使市场上有贴水，但由于融券做空股票难度和成本都很大，导致期货贴水无法通过套利的方式消除。缺乏期权产品，也意味着无法采用期权合成期货空头来进行无风险套利，这也就导致中证500期货贴水长期存在。

目前沪深300指数期货有对应的场内指数期权，而且都是中金所的产品，一定程度上，投资者可以通过期权合成期货的方式进行升贴水套利，因此，沪深300指数期货的升贴水相对比较合理。

此次，同时推出中证1000指数期货和期权，应该也是考虑了套利的便利性，有利于维持期货升贴水在合理的水平。

4、中证1000指数期权都有了，中证500指数期权还远吗？

如果中证1000指数期货和期权一起推出，大家势必会关心中证500指数期权的推出。我们相信中证500指数期权应该不会远。毕竟期权对期货有非常多的辅助作用。而且中证500的指数基金也是非常之多。中证500指数期权未来可期。

5、中金所还会有什么其他指数衍生品要推出？

按照国外期货交易所的产品发行类别，除了市场指数这类宽基指数期货和期权产品外，还有行业指数这类期货和期权产品。未来大家或许会看到食品医疗、金融、新能源这类指数衍生品。也可能会看到科创50、创业板50这类指数衍生品。

相信未来，中国的金融衍生品大家族成员会越来越多。

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