券商公募化改造提速未提质 中信、光大、东海部分产品收益垫底

2022年是资管新规正式实施元年，券商资管公募化改造继续保持强劲的增长势头。

Wind统计，截至7月5日，今年以来共有31家券商旗下的48只大集合产品（A/B/C/D份额合并为1只产品）完成公募化改造，占已“参公改造”产品的29%。与过去3年过渡期相比而言，今年改造速度明显加快。

据南方财经全媒体记者了解，货币型基金相对改造难度更大，而今年这类产品的公募化改造进度也在加快，与此同时，部分券商如财信证券等还迎来旗下首只集合产品的公募化改造。

不过，从近期公募化改造产品的表现来看，大部分不如人意。在今年先跌后涨的行情中，部分产品出现进攻性不足、防御性不够的特征。即使最近一个多月整体市场行情向好，中信证券、光证资管以及东海证券旗下多只产品今年跌幅仍超过20%，部分达到30%以上。

有券商资管人士在接受记者采访时表示，“券商资管是公募赛道的新选手，相较于商业银行等资管机构而言，存在投资者范围小、销售渠道不足等劣势。与公募基金相比，券商资管在投研能力建设、长期业绩积累方面尚有不足，但可以发挥自身在回撤控制、风险管理等方面的优势和经验，进行差异化布局，从而加速赶上。”

大集合产品公募化改造提速

南方财经全媒体记者据Wind数据不完全统计，按基金转型生效日，截至7月5日，目前已有39家券商及券商资管子公司完成了166只大集合产品的公募化改造。

从改造进度来看，部分券商如中信证券、光证资管、海通资管、东海证券完成公募化改造产品超过10只以上，遥遥领先于其他券商。中信证券、光证资管、海通资管、东海证券目前分别有17只、15只、15只、11只大集合产品完成改造。

从总体产品类型上看，共涉及债券型基金、混合型基金、股票型基金、QDII基金、FOF基金、货币市场型基金等多个类型，其中债券型基金占比超过60%。

而最近一个月则出现货币市场型基金的“井喷”趋势。自5月底以来，共有11只货币市场型基金获批成立，包括中信证券现金增值、平安证券现金宝、海通现金宝、南京证券神州天添利等。

粤开证券研究院首席策略分析师陈梦洁表示，“券商现金管理类产品转型过渡期延长至2022年底，今年以来各券商及资管子公司的现金类相关产品的公募化改造工作正在加速推进中。近期券商推出的公募化现金管理产品，多是之前资管大集合公募改造产品，主要是针对旗下客户的保证金等。”

各家券商改造进度不一，有已完成全部产品改造的，比如安信资管在今年5月宣布完成总共7只大集合产品的参公改造；但也有不少券商今年才发布首只改造产品，比如财信证券、财达证券、上海证券、德邦资管、南京证券、湘财证券。

以德邦资管首只公募化改造产品“德邦资管月月鑫30天滚动”为例，年初至今收益率为4.81%，管理规模约为3.24亿元。基金经理杨孝梅指出，该产品于1月份进行公募化改造，主要投资于中短期限信用债，持仓主要为AA+以上国企信用债，以信用债票息策略为主，同时保持组合操作的灵活性，适度换仓，通过部分交易行为增厚组合收益。

从管理规模来看，在已经披露管理规模数据的132只大集合改造产品中，中信证券以376亿元、光证资管以244亿元、安信资管以148亿元位列前三位，此外规模排名靠前的还有广发资管、海通资管、东海证券等。

中信证券已完成17只产品改造，位居行业首位。2021年年报显示公司抓住大集合公募化改造契机，补齐零售业务短板，做大零售客群，加大互联网渠道客户开发力度，期末集合资产管理规模为6604亿元。

海通证券今年的改造数量也位居前列，再有6只产品完成改造。截至2021年底，海通资管年报信息显示，已经有12只大集合产品取得证监会批复，9只产品完成改造，形成了产品风险等级由低到高、持有期限由短到长的公募产品矩阵线。Wind统计，截至2022年7月5日，海通资管已有15只产品完成公募化改造。

中信、光大、东海有产品收益垫底

在震荡市况下，券商大集合公募化改造产品的表现如何？

今年以来，上证指数、深证成指、创业板指出现先大跌后补涨的行情，但年初至今主要呈现下跌趋势，累计跌幅分别为7.73%、12.68%、15.29%。

而Wind数据显示，今年以来，313只有数据统计的大集合公募化改造产品（A/B/C/D份额分开统计）的算术平均收益率（年化）为-4.96%，中位数为0.7%。其中，有58%的产品实现正收益。

除了国联汇富债C年化收益率高达87%较为特殊以外，收益率排名前三分别为QDII基金“广发资管全球精选一年持有”、股票型基金“国海证券量化优选一年持有”以及债券型基金“中信证券增利一年定开”，收益率分别为10.03%、8.24%以及7.39%。

国联汇富债C收益率异常高企，与其当前基金份额仅为100元有关，也因此其收益情况不具有代表性。

而从收益率垫底的产品情况来看，中信证券、光证资管、东海证券、申万宏源均有产品年化收益率跌幅超过30%，多只产品跌幅超过20%。

具体来看，中信证券稳健回报、光大阳光启明星创新驱动、中信证券量化优选、中信证券品质生活、东海海睿致远、申万宏源红利成长等6只产品跌幅超过30%，此外还有中信建投价值增长、方正证券金立方一年持有、招商资管智远成长、海通核心优势、中金新锐等14只产品跌幅超过20%。

本轮A股行情从4月27日开始反弹，主要股指均有大幅上扬，截至7月5日上证指数反弹17%，深证成指反弹23.37%，创业板指也反弹32.61%。

不过从部分头部券商的集合产品表现来看，也出现了跌得多反弹弱的情况。比如中信证券稳健回报年初至4月27日的区间收益率为-23%，而自4月27日以来的复权单位净值仅上涨了5%。

从其持仓来看，87%为股票，主要集中在制造业、农林牧渔、原材料和能源行业，重仓股票包括东岳集团、兖矿能源、平煤股份、温氏股份等。

再比如光大阳光启明星创新驱动，年初至4月27日的区间收益率为-30%，而自4月27日以来的复权单位净值仅上涨了15%，仍然跑输大盘指数。

差异化或成“破局”关键

那么，券商作为公募赛道的新选手，如何发挥自己的后发优势？

有券商资管资深人士指出，在公募化转型过程中，首先要解决好两个问题，“一是公募和私募业务的问题，券商资管过去主要做私募业务，在投研体系、合规风控以及产品、激励机制等方面都要打破过往思维重新架构，二是如何基于自身资源禀赋开发有特色的公募产品，进行差异化布局，比如丰富主动权益、量化、公募REITs、固收＋等特色资管产品线。”

私募排排网基金经理胡泊认为，券商资管没有自己独立的研究部门，更多是借用母公司投研团队的研究成果，所以目前整体上投研能力不及公募，此外券商的研究部门更多还是以卖方的视角来做研究，而公募则是买方的视角，能否抹平这个视角差异带来的影响，可能是券商资管最需要考虑的问题。

安信资管相关负责人则指出，公司目前已完成总共7只大集合产品的参公改造，公募产品谱系涵盖了中短债产品、纯债产品、固收+转债产品、固收+股票产品，收益与风险预期上覆盖了保证金理财、现金管理+、固收+的全矩阵类别。

光证资管相关负责人此前受访时表示，公司主要根据现有的固收投资、港股投资团队优势，来打造以“固收+”、“A+H”和“持有期”为主要特色的产品线，争取在公募产品上做出特色。随着公募化改造接近尾声，光证资管存量的大集合产品线主要围绕着二级债基类、偏债混合类、量化对冲类、特色权益类产品进行布局，为市场提供更多差异化的产品选择。

券商资管在转型过程中，合规问题也成为关键。今年以来，多家券商及多位相关责任人因资管业务被处罚，广发资管领取了首张公募化改造罚单。

今年6月，广东证监局对广发资管出具警示函，指出其旗下产品——“广发金管家睿利债券1号集合资产管理计划”进行公募化改造过程中，针对产品风险等级、估值方式、份额设置变更等重大事项履行特别提醒和通知义务，产品变更的征询期安排不合理，投资者权利保障不到位。

川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳指出，“券商公募化转型的主要挑战在于资管产品流动性要求和专业投研人员的培养。”他认为，券商应加快权益类产品创新发展，寻求新的业务规模增长，公司的运营能力、信息披露能力以及系统维护等也应及时跟上。