豪掷1500亿采购超58万吨硅料 硅片“新玩家”双良节能缘何“一路狂奔”

21世纪经济报道记者 韩迅 上海报道

一边是大手笔签订供应商合同，一边是大手笔签订销售方合同，硅片赛道“新玩家”双良节能（600481.SH）在光伏市场上的风头“一时无两”。

7月13日，双良节能以上涨5.16%报收17.94元。

刺激股价的好消息来自此前一晚，双良节能宣布，旗下全资子公司双良硅材料（包头）有限公司（下称双良包头公司）近期与新特能源（01799.HK）及其旗下三家子公司，签订了多晶硅战略合作买卖协议书。协议约定，双良包头公司将在2023-2030年预计向新特能源采购多晶硅料20.19万吨。

这并非双良节能的首次“大手笔”订单。据21世纪经济报道记者不完全统计，自2021年9月至今，双良节能至少签订了5笔重大采购合同，累计采购硅料数量约为58.456万吨，涉及金额约为1500亿元。

不过，如此接二连三的豪气大单，能给硅片赛道“新玩家”双良节能带来预期的业绩吗？

半个月签下超千亿采购合同

按照双良节能的公告，据中国有色金属工业协会硅业分会（下称硅业分会）最新公布（2022年7月6日）的单晶硅致密料成交均价28.96万元/吨（含税）测算，预计采购金额约为584.70亿元。双方约定，实际采购价格采取月度议价方式，故采购数量及采购金额可能随市场价格产生波动，实际以签订的月度《合同执行确认单》为准。

值得注意的是，仅仅在十几天之前，即7月1日晚，双良节能刚刚发布公告称，双良包头公司与通威股份（600438.SH）旗下四家子公司签订了《多晶硅购销框架协议》，合同约定2022年至2026年向卖方采购多晶硅料约22.25万吨，按照硅业分会（2022年6月29日）的单晶硅致密料成交均价28.42万元/吨（含税）测算，预计采购金额约为560亿元。

不到半个月的时间里，双良节能已经签下42.44吨硅料合同，订单金额约1144.7亿元。

“8年，这在业内都属于是罕见的长单。”某券商电新行业分析师告诉21世纪经济报道记者，从过去的历史来看，光伏是一个典型的周期成长行业，更倾向于下游需求推动型的周期行业，“一旦需求被抑制了，这时就会产生一个负反馈，从而抑制了上游价格的上涨，然后又是一个产能收缩回落的过程，循环往复，周而复始，谁能保证光伏的景气度在未来八年都是高企的呢？”

因此，双良节能也在公告中提示了“价格风险、履约风险与违约风险”，“合同执行过程中存在公司未能按时付款、实际采购数量不满足协议要求等情况进而导致公司承担违约责任的风险。”

硅料采购已超58万吨

尽管都是与硅料龙头签下的长单，但是两者略有不同。

从时间上看，双良包头公司与新特能源签下的是8年合同，而与通威股份签下的是5年合同；从采购量来看，双良包头公司向新特能源的采购总量要比通威股份多出2.06万吨；从年平均采购量来看，双良包头公司与新特能源的年平均采购量约为2.52万吨，而向通威股份的年平均采购量约为4.45万吨，每年几乎要比向新特能源多采购了1.93万吨。

实际上，双良包头公司去年9月已经与新特能源及其子公司签署过一次《多晶硅战略合作买卖协议书》，合同约定2022年1月-2026年12月期间买方向卖方采购原材料多晶硅料8.22万吨，按照硅业分会当时公布（2021年9月22日）的致密料均价测算，这笔订单的采购金额约为174.68亿元。

这意味着，新特能源及其子公司自“2022年-2030年”期间累计需要向双良包头公司提供28.41万吨，超过了向通威股份采购的22.25万吨。

新特能源正处于“回归A股”的IPO进程中，在未来几年是否能够如期向双良节能提供那么多硅料呢？7月13日，21世纪经济报道记者给新特能源董秘张娟发去了采访邮件，但是截至发稿时尚未得到其回复。

据21世纪经济报道记者不完全统计，自2021年9月至今，双良节能至少签订了5笔重大采购合同，累计采购硅料数量约为58.456万吨，涉及金额约为1500亿元。

这对于双良节能来说，是一笔不小的资金支出。

按照双良节能的公告显示，其在2022年底将具备40GW+硅片产能的投产条件。

“以1GW硅片产能需要2600吨至3000吨硅料推算，双良节能要想保证40GW的产能就需要每年10.4万吨至12万吨的硅料供应，因为产能不是马上释放，因此前两年不需要那么多硅料。”浙江某私募基金人士告诉21世纪经济报道记者，以目前双良节能签订的采购合同来看，在2026年之前，基本上可以保证每年10万吨的硅料供应，“但是如果硅片继续扩产，那么其硅料供应就需要继续采购。”

担保余额已近净资产两倍

豪掷1500亿累计采购超58万吨硅料，双良节能的资金底气何在？

Wind数据显示，2003-2021年，双良节能的资产负债率从23%增长至72.66%。切入到光伏产业之后，双良节能的资产负债率增长很快，其2020年资产负债率为46.16%，但是2021年就突增至72.66%。

截至2022年3月31日，双良节能的资产负债率已增至74.86%。

21世纪经济报道记者注意到，截至今年一季度末，双良包头公司的资产负债率约为83.71%。但在此背景下，双良包头公司近期依旧与鄂尔多斯银行包头分行签订了《流动资金借款合同》，贷款金额为2亿元，贷款期限到“2023年6月28日止”，贷款利率是人民币固定利率，贷款用途是“购原材料等日常生产经营周转。”

双良节能为本次借款做了担保，截至7月8日，双良节能为子公司提供担保的余额为47.04亿元，占公司最近一期（2021年度）经审计净资产的191.35%。

双良节能如此大手笔的投入，底气或来源于其硅片订单。

目前，双良节能的硅片在手订单金额超过700亿，基本上都在2022年-2024年交付完成。

申万宏源证券研报认为，按照三年16、30、40GW节奏交付，考虑到上游硅料价格下降以及竞争因素，“我们假设22-24年单GW收入分别为7.0亿元、4.2亿元、3.7亿元，对应22-24年营收分别为112亿元、125亿元、148亿元。随着产能爬坡，预计毛利率逐渐提升，假设22-24年毛利率分别为12.61%、15.00%、15.00%。按此假设，双良节能2022年-2024年的硅片业务营收合计约为385亿。"

而双良节能最新披露的2022年上半年业绩预告显示，预计实现归母净利润为3.2亿-3.9亿元，同比增加2.18亿元-2.88亿元，增幅为212%-281%。

这些营收、毛利率以及财务成本能够在未来给双良节能带来预期的业绩吗？

在上述浙江某私募基金人士看来，这还是一个问号，“今年硅片价格还基本上可以稳定，但是明后年行业的整体硅料产能释放以后，硅片的价格下跌是大概率事件，除非下游组件的需求继续增长。”