折腾一周意大利政府终垮台，欧洲央行反碎片化新工具能成“救星”吗？

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 在经过了一周的努力后，意大利政府还是难逃垮台结局。

随着意大利三大党派在参议院信任投票中纷纷弃权，德拉吉政府“大势已去”。当地时间21日，意大利总统马塔雷拉终于接受了总理德拉吉的再度请辞，双方在总统府共同签署法令，决定解散议会。

意大利宪法规定，总统解散议会后的70天内需要完成大选。当地时间21日晚，意大利政府内阁举行会议，决定于9月25日提前举行议会选举，而这将是意大利一个多世纪以来首次在秋季举行全国大选。意大利议会的五年任期原本将于2023年3月届满再举行选举。

对于当下的局势，马塔雷拉坦言，20日的参议院投票说明，政府缺乏议会的支持，也不可能组成新的多数派政府，这种情况下提前解散议会不可避免。在议会正要完成重要任务的时刻，提前解散议会是“最后的选择”。

失去了“超级马里奥”德拉吉的意大利将何去何从？欧洲央行反碎片化新工具又能否成为“救星”？

市场动荡加剧

在德拉吉辞职获批消息公布后，21日意大利富时MIB指数盘中一度重挫近3%。与此同时，意大利国债引领南欧债券下挫，意大利10年期国债收益率升至3.75%的一个月高点。

悲摧的是，此次意大利政府垮台和提前大选的时机极度糟糕。提前选举或导致意大利陷入数月的动荡，将使意大利在新政府产生前难以及时有效应对能源危机等诸多政策议题。政府更替还可能影响意大利执行与欧盟达成的国内改革计划，或导致意大利无法获得欧盟复苏基金拨款。提前举行大选也将妨碍对意大利2023年预算案的审议，通常这是秋季议会流程中的重头戏。

牛津经济研究院首席意大利经济学家Nicola Nobile对21世纪经济报道记者表示，德拉吉的辞职在极其不利的经济环境中留下政策真空。经过二季度的强劲反弹后，预计下半年意大利经济将大幅放缓。

Nobile警告称，根据以往的情况，一个辞职的政府除了实施已经投票通过的政策之外，不能通过新的附加措施。这意味着，如果出现进一步的负面冲击，例如天然气供应突然中断或能源价格进一步飙升，现任政府很可能无法迅速有效地推出应对政策。

更糟糕的是，本周民调显示，由极右翼的意大利兄弟党领导的保守派联盟可能将在选举中赢得明显多数。意大利兄弟党处于领先地位，其领导人梅洛尼（Giorgia Meloni）有望成为意大利首位女总理。意大利兄弟党长期与意大利前总理贝卢斯科尼的中右翼意大利力量党和极右翼的联盟党交好，都持有反欧盟立场。

这也意味着，在德拉吉辞职后，反欧盟的中右翼联盟上台可能会引发存亡威胁，新政府或对欧元区持怀疑态度，财政负责程度也可能较低。

在这一大背景下，交易员正在对冲意大利脱欧的风险。信用违约互换（CDS）数据表明，投资者开始担心未来的政府将意大利拉出欧元区，正在购买为脱欧风险提供更多保护的新版CDS。

在意大利局势持续动荡之际，欧元区整体的经济形势其实也已经不容乐观。22日最新公布的数据显示，欧元区7月综合PMI从6月的52.0降至49.4，跌破50.0荣枯线，自2021年2月以来首次萎缩。其中制造业PMI初值为49.6，低于预期值51；服务业PMI初值录得50.6，创下15个月新低。

欧洲央行反碎片化新工具能成“救星”吗？

在欧洲碎片化风险加剧之际，欧洲央行21日批准了全新的利差控制工具——传导保护工具（TPI）。这是一项新的债券购买计划，将确保货币政策立场顺利传递到所有欧元区国家，旨在帮助负债更多的欧元区国家，防止欧元区内部的金融分裂。

在意大利局势动荡之际，欧洲央行反碎片化新工具能成“救星”吗？

新机制规定，在欧元区货币政策调整过程中，如果发生意料之外的、无序的市场变化，欧洲央行可以出手干预，下场购买国债或其他公共债券。

欧洲央行行长拉加德在21日的新闻发布会上解释称，推出这一“过渡保护机制”是为了缓解意大利等负债率较高的国家在欧洲央行加息后的还债压力，避免欧洲再次发生债务危机。

不过，虽然欧洲央行官员们同意创建TPI，但认为目前没有必要使用它。欧洲央行并未就TPI何时或在何种具体情况下正式启用以及TPI的购债规模公布具体数字，而仅仅是笼统地表述为“基于欧洲央行的评估与分析”。

拉加德表示，TPI购债是否启动、在何处启动、规模如何都将由欧洲央行管委会“酌情决定”，在启动前会先进行“彻底分析”，而且会考虑“多个资质指标”，发行债务的司法辖区应“奉行稳健和可持续的财政与宏观经济政策”，并会根据需要解决的风险和条件“动态调整”。

澳大利亚国家银行分析师卡特里尔（Rodrigo Catril）分析称：“欧洲央行对TPI的细节、申请资格和如何启动的描述都很模糊，在意大利政局动荡的当下，几乎无法提振市场信心。”

一方面，欧洲央行对TPI维持了一种“模糊”的表态。另一方面，意大利的局势也使得启用TPI变得更为复杂。Nobile对记者分析称，欧洲央行在2018年曾明确表明，不会干预因政治混乱而扩大的主权债券息差。

其实最矛盾的地方在于，最应该被救助的意大利恰恰不符合TPI资质标准。嘉盛集团资深分析师 Fawad Razaqzada对21世纪经济报道记者表示，满足四个标准的国家将被纳入TPI：遵从欧盟财政规则；宏观面没有严重失衡；财政/债务可持续；宏观政策健全可持续。欧洲央行此举非常冒险，实际就是要求财政没有问题，政策健全。

这也意味着，意在阻止收益率飙升的新工具暂时无法阻止市场动荡，21日意大利债券抛售进一步加剧。在欧洲央行推出模糊的TPI工具后，意大利/德国10年期债收益率息差不降反升，一度走阔至246个基点，离250个基点的危险上限仅一步之遥。

从种种迹象来看，在失去了“超级马里奥”之后，意大利接下来将面临更大的挑战，市场的动荡也将持续。