8月资产配置策略：牛熊转换“三部曲”的第二步

1、宏观环境与政策状态

6月GDP重回正增长，当前增长因子处于历史低位，但预计三季度经济有望出现加速反弹；通胀水平整体处于高位；随着地产企稳修复和稳增长政策加快落地，信用有望继续扩张；流动性溢价仍处于极宽松状态，预计短期内政策不会有明显收缩。配置方面，权益市场整体性价比下降，建议维持大盘风格高配，价值相对占优；维持利率债低配、高评级信用债低配，下调转债至标配或低配；下调工业品至低配，维持农产品低配；维持低配做多人民币策略。建议仓位：权益（68%）>商品（13%）>债券（12%）>现金（7%）。

2、资产配置观点及建议

量化观点：7月A股市场呈现下跌态势，沪深300指数收益率为-5.78%。板块层面，周期下游板块表现较好，金融以及消费等板块表现较差。行业层面，机械设备、汽车、公用事业、通信等行业表现出色，大幅跑赢其他行业，建筑材料、银行、食品饮料等行业出现较大回撤。我们基于TWO-BETA模型，并构建制造业活动指数作为代理变量，根据模型最新数据，天风制造业活动指数同比下行，现金流下行，折现率上行，模型建议8月配置周期下游、消费板块。

权益市场观点：7月，市场在内外多重因素下转入震荡调整，风格上，小盘好于大盘，周期、成长好于金融、消费。展望后市，当前指数在3月下旬的平台位置上下震荡是相对合理的，向上突破需要中长期贷款增速持续回升，带来经济强复苏和板块景气度扩散的预期。配置方面：①高景气赛道，短期内，部分赛道（汽车、新能源车、光伏、风电）成交额占比处于风险区域，建议成交额占比回落后再考虑布局；军工当前拥挤度不高、一致预期不强，中报对股价仍有较强推动力；中期建议关注2023年可能加速或大幅改善的方向，如风电、储能、科创和半导体；②困境反转方向中，中期维度继续推荐猪肉、消费建材，长期看，医药（医疗服务、医美、创新药产业链）具备大级别底部和战略布局特征。

债券市场观点：7月债市利多信号在于，6月底以来增量政策的出台总体低于预期。展望8月，资金面上，考虑到当下央行较多通过释放流动性来安抚市场，预计在当下温和刺激政策取向未发生大的变化的前提下，仍将维持合理充裕偏多的流动性状态。债市方面，目前债市主要交易政策空窗，下一阶段动向建议关注经济修复、财政增量、地缘政治以及地产金融四个维度，长端利率预计呈窄幅区间波动，区间上沿和下沿均比较明确。建议维持组合中性久期策略。

有色金属观点：7月，受下游加工企业需求淡季、地产持续不佳影响，工业金属价格跌幅明显；贵金属在联储加息和美元跌宕起伏影响下承压运行；稀土价格高位震荡下行；碳酸锂维持高位震荡，钴价受需求端智能手机销量下滑影响而下行。后续看，经济持续复苏叠加新能源汽车需求向好，工业金属价格有望回升；贵金属价格或在美债收益率下降、地缘局势持续紧张、美国衰退交易预期下迎来上涨；配额供给格局优化有望支撑稀土价格中枢持续高位；锂价能否持续上涨需进一步观察8月份盐湖报价和新投产铁锂厂采购积极性；钴价或在消费淡季影响下延续疲弱局面。

农产品观点：由于豆制品进入消费淡季、市场购销放缓，国内大豆价格基本平稳，国际市场则在经济衰退预期影响下降注意力重回供需基本面，后续需关注天气前景的不确定性；玉米供需两旺有望持续支撑价格；全球经济减速拖累棉纺织品终端消费需求，市场对后市较多持观望态度；受食用油籽进口量下调影响，食用植物油产量下降，但需求端消费维持平稳，植物油价有望维持平稳；生猪现货价格持续回暖，后续在生猪供给压力持续改善、需求季节性回暖下，猪价中枢有望持续抬升。

风险提示：稳增长政策兑现不及预期，流动性超预期收紧，疫情出现超预期扩散，海外不确定性因素等。