温彬专栏丨我国通胀结构性特征明显，总体保持温和水平

温彬（中国民生银行首席经济学家）

应习文（中国民生银行研究院高级研究员）

国家统计局近日公布了我国7月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，7月CPI同比上涨2.7%，较6月上升0.2个百分点，PPI同比上涨4.2%，较6月下降1.9个百分点。与全球大部分国家面对的高通胀压力相比，我国通胀却能保持相对温和，源于通胀中的上涨和下跌因素成对出现，具体看主要有以下四个方面。

一是食品和能源价格一涨一落。7月CPI食品价格环比上涨3%，鲜菜、猪肉是主要推动因素。受前期产能去化和部分养殖户压栏影响，7月初猪肉价格延续前期上涨动力环比大涨25.6%。同时，在鲜菜价格前期见底后，受部分地区异常天气影响供给，鲜菜环比上涨10.3%。最终两大弹性最强的食品形成“猪菜共振”，推动食品价格环比大涨。但与此同时，能源价格却由前期的上涨转为下跌，给通胀降温。7月国际油价受“衰退交易”影响持续走低，随之我国6月末及7月两次成品油价格下调，推动CPI能源类价格显著回落，其中居住类能源价格环比下降0.1%，交通燃料环比下降3.3%。

二是核心通胀与非核心通胀一落一涨。核心通胀是指剔除能源和食品价格后的通胀，而非核心通胀则包含食品和能源两项。7月我国核心通胀同比上涨0.8%，较上月回落0.2个百分点，重新回到1%以下，低于历史10%分位，主要源于疫情对服务和耐用消费品需求存在负面影响。而非核心通胀经测算约同比上涨8.1%，涨幅较上月扩大1.4个百分点，主要是食品权重大于能源，对CPI的推升作用高于能源的抑制作用。

三是CPI和PPI一涨一落。7月国际大宗商品价格连续走低，国内工业品上游涨价压力减轻，再叠加去年的高基数原因，导致PPI涨幅明显回落。而同时，CPI则在食品的推动下涨幅有所扩大。我国PPI与CPI的走势经常出现反向背离，一方面PPI是中国工业需求面对全球资源供给下的定价，而CPI则是国内居民需求面对国内产品供给下的定价，定价逻辑不同。此外，PPI作为CPI的上游，向下传导时滞较长且干扰因素较多，也导致两者所处的周期往往不同。

四是国内结构性通胀和输入性通胀压力一涨一落。7月份国内通胀压力上涨主要是结构性的，其中我们估算仅猪肉和鲜菜价格上涨因素就贡献了CPI同比涨幅大约0.81个百分点，约占三成。此外，暑期因素推动飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格环比大涨，也是重要的贡献力量。可见，当前国内CPI抬升的因素是结构性的，有别于欧美国家全面性、普遍性的价格上涨。同时，输入性通胀压力却在减轻，7月国际油价下跌超5%，全月CRB金属、食品指数也分别下跌了2.5%和3.9%，我国面临的输入性压力骤然减轻。

为什么与国外的全面通胀相比，我国的通胀形势往往呈现这种涨跌因素互现，整体保持温和的特点？笔者认为主要有以下三点原因。

一是近年来我国货币政策始终保持定力，不搞“大水漫灌”式的刺激政策，没有留下全面通胀的土壤。相反，近年来欧美发达国家普遍采用了超宽松的货币与财政政策组合。而在随后的通胀预期回升中，以美联储为首的主要国家央行犹豫不决，以至于陷入后期不得不以衰退为代价来遏制通胀的困境。

二是我国始终注意保持较高的能源和粮食安全边际，在俄乌冲突的全球大背景下突显基础物资的抗风险能力。上半年我国能源价格总体稳定，新能源装机量也持续增长。粮食方面，上半年我国夏粮生产在经受新冠疫情散发等多重考验后再夺丰收，增产28.7亿斤。在政策上毫不放松，7月28日中央政治局会议再次强调要全方位守住安全底线，强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力。

三是我国制造业的国际竞争力不断加强，保障了我国基本工业产品的供应安全。作为全球最大的制造业国家，我国拥有完整的工业体系，将工业生产能力牢牢掌握在自己手中。面对本次全球大通胀，我国强大的生产能力不仅满足国内需求，甚至还在保障全球的工业品供应安全。7月我国货物贸易顺差突破1000亿美元并创下历史新高，仅依靠制造业的生产能力，就成为非资源型国家中唯一实现顺差的主要经济体。

展望未来，我国整体通胀仍将保持较为温和的水平。我们预计CPI将温和上升，在部分月份（9月、12月）向上突破3%的概率较大，但全年平均水平仍将控制在政策目标以内。同时，PPI受去年基数影响，以及全球商品价格上涨动能的减弱，将继续保持连续回落态势。结合CPI与PPI“一上一下”两方面综合考虑，通胀温和情况下对货币政策不构成较大压力。