南财快评：阶段性扰动不改CPI上行趋势

赵伟（国金证券首席经济学家）

8月10日，国家统计局公布数据显示，7月份全国CPI（居民消费价格指数）环比上涨，同比涨幅略有扩大，为2.7%，PPI（工业生产者出厂价格指数）环比下降，同比涨幅继续回落，为4.2%。

CPI低预期主因非食品拖累，食品端涨价动力持续显现。7月，CPI同比2.7%、低于预期的2.9%，核心CPI同比回落0.2个百分点至0.8%；CPI环比由平转为上涨0.5%。分项中，食品环比由降转升至3%、创近年同期新高，主因猪肉、鲜菜等大幅涨价拉动；非食品环比由升转降至-0.1%、处近年极低水平，与油价下跌、部分地区疫情局部散发影响服务价格等有关。

核心CPI回落或与服务价格阶段性回落等有关，部分原材料涨价传导也有所放缓，关注部分价格的疫后修复节奏。CPI中，文教娱、旅游等服务价格低于季节性，或与疫情阶段性反复等因素有关，一定程度反映在核心CPI中；同时，部分耐用品涨价传导已有所放缓，例如，CPI家用器具同比回落至1.7%、较高点回落0.8个百分点。

PPI同比超预期回落、主因生产资料影响。7月，PPI同比4.2%、涨幅回落1.9个百分点，低于预期的4.7%，环比由平转降至-1.3%。大类环比中，生产资料降幅扩大1.6个百分点至-1.7%，三大工业均有拖累，尤其是采掘、由升转降至-1.9%；生活资料环比涨幅收窄0.1个百分点至0.2%，食品、耐用消费品均有贡献，一般日用品环比转负、衣着涨幅收窄。

分行业来看，除少数中下游制造业，绝大多数行业价格回落，尤其是上游原油链和有色链。其中，石油加工、有色冶炼、黑色冶炼和黑色矿采较上月回落幅度均超3个百分点，分别至-2%、-6%、-6.1%和-6.2%；农副食品加工、纺织服装环比延续为正、分别为1.1%和0.1%。

笔者认为，CPI短期或延续上行、三季度末或达到3%左右，四季度略有回落。相较之下，明年初通胀容易超预期，核心驱动或来自线下活动修复下，服务业“补偿式”涨价等带动核心CPI回升。中性情景下，明年上半年CPI中枢或达3%。