A股“期中考”｜海外业务复苏、高端客户突破能否抗衡集采重压？迈瑞医疗高增长逻辑待验

21世纪经济报道记者杨坪 实习记者王如妍 深圳报道

中报的披露，并没有挽回迈瑞医疗的震荡走势。

近日，迈瑞医疗公布了其2022年上半年成绩单，2022年1-6月，实现营业收入153.56亿元，较上年同期增长20.17%；净利润52.88亿元，较上年同期增长21.71%，持续保持20%以上的增长。

其中，海外业务复苏、高端产品的持续突破引发市场广泛关注，但公司股价仅在中报发布次一交易日大涨3.29%，随后又陷入了调整中。

在业内人士看来，除了大环境影响之外，受药品和耗材集采、医保谈判以及相关政策影响，当前医药板块整体估值受到压制，也是其股价受压的原因。

三大基石业务稳中有进

整体来看，虽然新冠疫情、地缘政治关系等对全球经济造成了冲击，同时国内疫情也影响了医院的采购和基建进度，但迈瑞医疗上半年依旧完成了既定的业绩增长目标。

受益于国内医疗新基建和海外市场的复苏与拓展，迈瑞医疗的三大核心主业维持了稳定的业绩增长。其中，体外诊断业务实现营业收入51.43亿元，同比实现29.82%的高速增长，在三大业务中最为显著。

中报显示，进入二季度以来，国内体外诊断试剂消耗受到了疫情反复的影响，但趋势上呈现逐月环比改善，并且重磅产品如血球 BC-7500系列、化学发光 CL-8000i、生化 BS-2800M等在国内仍然取得了较好表现；同时，海外常规试剂消耗的完全复苏也使得国际体外诊断业务获得了全面恢复，因此使得体外诊断业务实现了高速增长。

不过，其中生命信息与支持业务增速有所放缓，上半年实现营业收入67.72亿元，同比增长12.47%。

浦银国际分析师胡泽宇认为，主要是由于2021年一季度高基数影响，剔除新冠产品影响后同比增速超40%。其中，AED和微创外科这两种子业务均实现了高速增长，后者甚至达到了翻倍以上的增长。

事实上，生命信息与支持业务是迈瑞医疗最为核心的业务板块，受益于医疗新基建的影响，整体来看仍有较为不错的表现，大部分产品如监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机等市场销售额占比均为国内第一。

迈瑞医疗相关高管在投资者交流活动中也指出：“在国内市场，虽然少部分医疗新基建项目二季度因疫情而放缓，但凭借强大的产品竞争力、完善的全院级整体解决方案和‘三瑞’生态IT方案，公司在医疗新基建项目中的市场份额仍在持续提升。”

此外，在海外市场，生命信息与支持业务重点在美国实现了高端客户群的突破，拉动美国业务上半年实现了高速增长。

第三大业务板块公司医学影像业务上半年则实现营业收入32.64亿元，同比增长22.20%。

2013年，迈瑞医疗通过收购美国Zonare打破了外资在超声高端市场的技术封锁，高端市场渗透率稳步提升。

中报显示，随着超声采购活动回暖，同时得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，医学影像业务在报告期内实现了快速增长。

2022年上半年，迈瑞医疗的超声业务市场份额已站稳国内第二，高端超声占国内超声收入的比重已超过一半。

分区域来看，迈瑞医疗海外业务回暖明显，2021年上半年国内市场上半年收入增长达到21.8%；国际市场上半年增长17.7%，其中二季度增长接近30%。

据迈瑞医疗高管介绍，受到2021年一季度海外发展中国家疫情和欧洲医疗补短板带来基数压力的影响，今年一季度海外市场同比仅个位数增长。但在于进入二季度以来基数压力已显著缓解。

“同时海外抗疫新常态下医院的门诊量、住院量、手术量均得到了完全恢复，因此 IVD试剂、超声、麻醉机等常规业务实现了显著复苏，使得二季度海外市场增长接近30%，其中发展中国家的增速也反弹至40%以上。”迈瑞医疗高管说道。

集采“以价换量”？

整体来看，迈瑞医疗上半年毛利率为64.13%，小幅下降1.44pct，不过在部分市场人士看来，这一变动主要是受欧元汇率及部分产品结构变化影响，属于正常波动范围。

此外，迈瑞医疗的经营性现金流增速明显。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额40.77亿元，同比增长15.72%。其中，第二季度达32.07亿元，同比增长32.94%，高于同期归母净利润增速，公司整体经营状况稳中向好。

“从中报来看，迈瑞的业绩在我们的预期之内。海外市场复苏很快，上半年海外业务收入增长了17.7%，其中二季度增长大概30%。而且海内外都实现了高端机型、高端客户重大突破，我们觉得未来公司成长力还是值得期待的。”沪上一名医药行业基金经理受访指出。

但是近年来，随着体外检测（IVD）行业集采纳入国家医保局重点推进的项目之一，资本市场对IVD集采始终有所担忧。

2021年8月，安徽省率先将免疫诊断中的“化学发光试剂”纳入集采，通过谈判平均降幅约为47%。

2022年4月，国家医保局对地方联盟集采进行了统一协调部署，由江西省牵头开展肝功生化试剂采购工作。同年7月，该 22 省市联盟集采工作小组或已初步成立，引发市场对迈瑞医疗肝功生化检测集采后竞争格局和未来发展的担忧。

面对这一问题，迈瑞医疗高管回应称，目前迈瑞医疗正在加快体外诊断业务的国际化拓展。

“上半年，公司IVD业务在国际市场突破了超过 150 家全新高端实验室，除此以外，还有接近100家已有高端实验室实现了更多产品的横向突破，突破的客户包括意大利圣马特奥综合医院、塞尔维亚国家中心教学医院、罗马尼亚特尔古穆列什教学医院等。”迈瑞医疗高管表示。

此外，据其介绍，公司还在持续搭建和完善海外IVD运营平台的建设，其中包括全球仓网物流体系、本地化制造、售后服务团队、临床支持团队、IT 团队 等各个层面，再加上血球产品强大的竞争力，公司的 IVD 业务也将全面开启海外高端突破的征程。并且随着化学发光、生化、凝血产品竞争力的持续提升，未来 IVD 产线在海外市场面临着较大增长空间。

值得一提的是，目前在迈瑞医疗也在积极参与重要省市的集采工作，以便获得尤其是在高端医院更大的市场份额。

迈瑞医疗相关负责人此前表示，公司作为医疗器械领域最大的企业，依托规模及渠道优势，通过“以价换量”的方式扩大其市场份额，特别是高端市场份额带来的长期增量空间，或将远大于其出厂价受损带来的短期利润亏损。