9月策略：“金9”如何淘金？

本期作者：邹添杰 招商证券研究咨询部策略组合首席

8月回顾

截止8月25日，本月万得全A指数下跌0.73%，沪深300指数跌1.29%，成交量在万亿水平附近波动。从中信二级行业来看，8月以来煤炭板块以19%的涨幅领跑市场，石油石化、电力、交运、非银金融等板块涨幅超过3%；而汽车、消费者服务、建材、家电钢铁等跌幅靠前，跑输市场指数。

投资建议

9月随着防疫、高温天气等因素边际改善，经济在中秋、国庆双节消费旺季推动下有望环比修复。美联储加息幅度预期和全球能源危机带来的通胀预期是扰动市场的不确定因素。9月建议关注：景气行业中报业绩增长加速的优质企业；疫后修复的可选消费、消费电子等；受益油气涨价的周期板块或高位震荡为主，可逢低关注。

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经济触底回升，但疫情、高温、限电等影响8月经济复苏的斜率，9月有望改善

受疫情冲击，二季度经济增速探底，6月以来在提振经济的各项货币政策和财政政策推动下，经济增长整体环比改善回升。虽然8月份海南、西藏、新疆等疫情扩散明显，但对经济整体影响小于二季度上海疫情的冲击。8月以来罕见持续的高温天气也抑制了实体经济的部分投资、消费需求，尤其是部分省份工业限电，使得工业经济受到扰动。整体来看，8月经济增速回升的斜率有所放缓。

从经济先行指标PMI与新冠病例的负相关关系来看，8月份疫情上行，PMI环比或回落。随着新冠疫情防控边际改善，9月经济有望在中秋、国庆双节消费旺季的推动下迎来修复。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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美元指数走高，陆股通净流入放缓，沪深300等白马风格表现平淡

过去两年多，沪深300指数为代表的白马风格，与美元指数走势呈现明显的负相关。即，当美元指数走强时，人民币汇率贬值，陆股通资金流入A股规模放缓，甚至净流出，沪深300指数多下行走弱。反之，当美元指数走弱时，陆股通资金流入A股的规模明显增加，对白马标的配置需求上升，推动沪深300等权重风格走强。

随着俄乌冲突带来的能源危机蔓延，油气价格维持高位，叠加OPEC+减产预期，市场对于未来能源价格走高、通胀高位、货币加速紧缩、经济下行担忧的预期加强，避险情绪升温。9月下旬美联储加息75BP的预期再次上行，美元指数快速走高，人民币汇率走弱，陆股通资金净流出为主。9月中上旬沪深300为代表的白马风格可能表现相对平淡。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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流动性前瞻指标显示

9月中小盘风格有望延续占优

经济复苏基础不牢固，央行继续降息，宽货币宽信用的政策中期尚难改变。我们研究发现，社融增速-M2增速的差值，领先于沪深300/中证1000的比值大概2个月左右。

社融增速是代表金融机构资产端的增速，而M2增速代表的是负债端的增速，当社融增速-M2增速回落的时候，意味着资产增速不及负债增速，即货币宽松，但实体经济的信用融资需求不足，出现资产荒。领先2个月，意味着社融增速-M2增速的差值连续2个月出现与之前趋势不同的方向演绎时，市场会提高社融增速-M2增速差值拐点出现的可信度。

流动性充裕时，沪深300往往表现不如中证1000，即沪深300/中证1000走低。因此，从逻辑上来看，社融增速-M2增速的差值领先于沪深300/中证1000的比值大概2个月，并且有很好的正相关同步变动关系。

7月份社融增速-M2增速的差值仍在持续回落，预计9月份以中证1000为代表的中小盘风格继续占优。当宽信用发力使得社融增速持续回升快于M2增速时，也就是两者差值持续缩窄之时，则意味着届时大约两个月后沪深300为代表的大盘风格会占优。

数据来源：Wind，招商证券研究咨询部

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中报后关注净利润断层策略个股，周期板块升温，赛道高位分化，消费修复可关注

中报密集披露后，9月可以继续关注中报超预期的个股，尤其是符合净利润断层策略的个股：

①业绩超预期后股价跳空高开高走留下缺口，以涨停最为强势，此类个股未来有望继续走强；

②某一行业超预期的个股越多，则行业β越强，叠加超预期的α，获取超额收益的概率越高；

③季报持续超预期出现连续净利润断层的个股，股价未来继续走强概率更大；

④基本面驱动的企业困境反转+净利润断层，赢面较大；

⑤净利润断层叠加自身估值相对低位，双击带来中期收益可观。

哪些行业有望出现更多的业绩超预期公司？

从上半年和7-8月份的产业景气度来看，受益油气涨价的周期类板块如煤炭、油气、海运，景气行业的新能源车链、锂电池、光伏、储能等业绩增速靠前。部分行业自4月底以来上涨幅度较大，业绩预期有所消化，后市或震荡分化为主。结合净利润断层，重点挖掘景气行业中报业绩增长加速的超预期标的。

9月进入消费旺季，可以关注疫情防控边际改善之后的可选消费，如旅游、酒店餐饮、白酒、航空运输等。

9月消费电子新品将纷纷发布，可关注受益新品备货拉动的电子龙头企业。

风险因素：经济下滑速度超预期；美联储货币政策收紧节奏超预期；疫情扩散超预期等。

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