水泥行业半年报透视丨近7成企业营收下滑 资源继续向头部集中

21世纪经济研究院研究员 陈红霞 实习研究员 井然  

2022年上半年，国内水泥企业的经营均面临较大挑战，疫情多点散发、地产新开工面积不足导致国内水泥需求明显弱于往年同期水平，同时煤炭价格的高位运行推高了水泥制造成本，行业平均销售毛利率下降9.39%。

9月8日，21世纪经济研究院结合25家A股水泥上市公司的中报发现，2022年上半年，行业中营收出现下滑的企业近7成，平均变动幅度超过23%，归属净利润同比下降的企业数量达到22家。

伴随行业的快速下降，多家企业的经营现金流也面临了较大幅度的下滑，其中16家下降企业的平均变动幅度达到-109.90%。同时，多数企业在下行期间收缩业务规模，行业平均财务费用下降达27.55%。

但在行业整体收缩经营规模的背景下，头部企业或将发挥“压舱石”作用，通过业务的转型升级、行业的并购成组，推动资源的集聚发展。对比前5年的水平，总市值位居前5位的企业营收增幅达到136.40%，但仅有少量非头部企业的市值出现增长。

近九成企业净利润下滑

2022年上半年，国内水泥需求明显弱于往年同期水平，特别是4、5月需求未能如以往一样出现季节性回升，表现为旺季不旺，企业库存大幅上升，全国水泥市场平均价格持续下跌。

根据Choice数据，2022年1月4日至6月29日期间，全国水泥价格指数下跌19.67%，南方地区降幅大于北方，华东、中南、西南地区的降幅分别为24.67%、22.89%、15.14%，华北、东北、西北的降幅分别为10.18%、10.26%、8.16%。数字水泥网数据显示，今年上半年全国累计水泥产量9.77亿吨，同比下降15%，产量创2012年以来同期最低水平。

根据申万水泥行业分类，2022年上半年，25家A股水泥企业中，6家公司归属净利润出现亏损，西藏天路、海南瑞泽的亏损金额分别达到1.42亿元、1.13亿元，深天地A、龙泉股份的同比下降幅度均超过1000%；16家公司虽未亏损但归属净利润同比下降，平均降幅为38.30%，金圆股份、塔牌集团分别同比降低87.88%、80.90%，宁夏建材、金隅集团、冀东水泥降幅较小，分别为-0.70%、-3.99%、-7.08%。

若按扣非净利润指标进行统计，则有22家公司出现扣非净利润的同比下滑，其中7家公司扣非净利润亏损，分别是金圆股份的-0.14亿元、韩建河山的-0.40亿元、深天地A的-0.62亿元、龙泉股份-0.66亿元、福建水泥的-0.95亿元、海南瑞泽的-1.39亿元、西藏天路的-1.45亿元。此外，2022年上半年，营收同比下降的企业达到17家，深天地A、韩建河山、金圆股份、三和管桩、海螺水泥的营收降幅达到-73.35%、-65.78%、-39.25%、-36.20%、-30.06%。

疫情多点散发影响，叠加下游地产新开工面积不足是冲击水泥企业经营业绩的主要原因。2022年1-6月，国内房屋新开工面积同比增速下降幅度达到34.4%，虽然基建投资同比增速7.1%，但难以扭转整体需求下滑的局面。天风证券分析师鲍荣富并表示，“水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。”

深天地A中报显示，公司的混凝土业2022年一季度受疫情影响，建筑市场需求恢复速度缓慢，二季度疫情反复，基建市场渐入轨道，但房建市场萎缩，整体需求下降，尤其是湖南株洲当地多家房企“爆雷”，导致公司下属两家预拌混凝土企业承接的订单出现项目停工、烂尾，公司预拌混凝土产量因此急剧下降，回款严重受阻。

与此同时，原材料价格也在推升水泥企业的生产成本。根据商务部数据计算，2022年上半年，无烟煤每周均价为1437.67元/吨，较2021年、2020年、2019年同期分别提高50.65%、58.12%、60.80%。塔牌集团表示，“报告期内，公司水泥销售量价齐跌，成本上升，经营效益较去年同期明显下滑。公司的生产成本主要受煤炭价格影响较大，煤炭价格高位运行，推高了水泥制造成本。”

全行业承压运行

但仍有部分企业在行业并不景气的情况下实现了业绩的增长。

2022年上半年，有8家公司出现了营收的提升。宁波富达、宁夏建材、四方新材、青松建化、祁连山、四川双马、冀东水泥、尖峰集团分别实现营收15.13亿元、34.87亿元、7.36亿元、20.94亿元、39.51亿元、6.21亿元、168.45亿元、17.63亿元，分别同比增长65.95%、52.56%、44.95%、25.15%、19.67%、14.60%、3.24%、2.89%。

同时，青松建化、四川双马、西部建设这三家企业实现了归属净利润的增长，分别为2.51亿元、5.22亿元、3.78亿元，增幅分别为64.47%、13.79%、4.01%。扣非净利润方面，也仅有3家企业实现增长，青松建化实现2.41亿元，较上年同期提升80.35%；四川双马为5.10亿元，同比增长13.13%；宁夏建材替换上述归属净利润增长的西部建设，实现扣非净利润3.73亿元，同比增长2.58%。

但对于扣非净利润上涨的企业来说，公司水泥业务承压运行仍是不争的事实。

目前，四川双马的水泥年产能为200余万吨，骨料生产线年产能500余万吨。今年上半年，公司的水泥营收为3.50亿元，同比增长14.98%；骨料营收为1.16亿元，同比增长33.60%，但“增收不增利”，公司建材业务实现毛利1.18亿元，同比下滑5.89%。实际上，四川双马的利润增长点为私募股权业务，报告期内，公司实现投资净收益5.62亿元，同比增长6.39倍。

2022年上半年，宁夏建材的水泥业务内部之间抵销后的销量为510.33万吨/万方，同比下降16.61%。宁夏建材表示，公司加快推进智慧物流运输业务外部推广力度，该业务收入增加使得公司营业收入同比增加，因该业务毛利率较低，且因原煤采购价格同比上涨导致报告期公司利润指标同比有所下降。

今年4月末，宁夏建材披露，公司拟吸收合并中建信息，向天山股份出售公司下属水泥等相关业务子公司控股权。本次重组完成后，公司将不再开展水泥及水泥制品的生产与销售业务，公司将定位调整为企业级ICT生态服务平台。

从上述情况来看，水泥业务的快速下行是行业内所有企业的难题，而目前各家企业的现金流情况同样也构成一大考验。2022年上半年，在A股水泥企业中，16家企业的经营现金流净额出现下降，其中万年青、四方新材、龙泉股份、福建水泥、宁夏建材、塔牌集团这6家企业的经营性现金流为负值，分别为-0.82亿元、-1.11亿元、-1.63亿元、-1.70亿元、-2.49亿元、-5.45亿元。而在经营现金流同比增长的企业中，西藏天路、海南瑞泽、三和管桩、西部建设仍为负值，分别为-0.44亿元、-0.65亿元、-2.02亿元、-19.04亿元。

目前，经营现金流金额在1亿元以上的企业有11家，10亿元以上的企业是天山股份、海螺水泥、金隅集团、祁连山、华新水泥，前三家的金额分别为53.33亿元、44.68亿元、37.52亿元，同比变动幅度达到-44.67%、-63.66%、-64.52%。

估值向头部集中

面对水泥板块的压力，行业内的企业逐步调整经营规模，估值继续向头部集中。今年上半年，在经营现金流整体下降的同时，水泥企业的财务费用也整体下降。

2022年上半年，财务费用同比上升与下降的水泥企业分别为11家、14家，但行业平均同比下降27.55%。其中，21家公司的财务费用低于1亿元。四川双马、宁夏建材、祁连山、上峰水泥、宁波富达、塔牌集团、海螺水泥的财务费用实现负值，分别为-0.01亿元、-0.04亿元、-0.05亿元、-0.05亿元、-0.17亿元、-0.19亿元、-9.45亿元，变动幅度为-95.03%、-197.18%、-17.65%、-117.48%、-426.18%、8.59%、-73.31%。

而另外4家财务费用超过1亿元的企业分别是金隅集团、天山股份、冀东水泥、华新水泥，均处于行业头部，财务费用分别为15.15亿元、22.43亿元、3.34亿元、1.65亿元。行业承压背景下，头部企业有望提升汇聚资源的能力。

2022年上半年，水泥行业共有6家上百亿营收规模的水泥企业，分别是天山股份、海螺水泥、金隅集团、冀东水泥、华新水泥、西部建设，营收为654.46亿元、562.76亿元、550.33亿元、168.45亿元、143.89亿元、118.35亿元，同比涨跌幅为-13.68%、-30.06%、-4.64%、3.24%、-2.41%、-4.36%。

近年来，头部企业的估值增速明显高于其他企业。截至2022年9月5日，总市值超过200亿元的企业是海螺水泥、天山股份、华新水泥、冀东水泥、金隅集团，总市值分别为1589.07亿元、837.75亿元、298.49亿元、240.83亿元、239.21亿元。对比2017年同期水平，金隅集团下降幅度达到-63.71%，冀东水泥的降幅为-1.09%，海螺水泥、天山股份、华新水泥增长幅度分别达到27.53%、639.61%、79.67%。

而市值排在后17位的A股水泥上市公司中，对比2017年同期水平，总市值上升的企业数量仅为4家，分别为祁连山、万年青、青松建化、宁夏建材，分别涨至89.82亿元、79.58亿元、60.67亿元、59.87亿元，增幅为9.15%、62.18%、17.65%、0.89%。

但值得注意的是，截至2022年6月末，ROIC（投入资本回报率）位列前5位的企业与其市值排名并不一致，分别是四川双马、上峰水泥、四川金顶、祁连山、宁夏建材，ROIC为8.50%、6.64%、6.19%、5.78%、5.29%。上述企业也基本位于ROE（净资产收益率）的前5位，分别为四川双马、上峰水泥、四川金顶、万年青、祁连山。