招银理财“招睿”系列8只产品平均年化收益仅0.21%丨机警理财日报（9月15日）

南财理财通数据显示，截至2022年9月15日，全市场共发行净值型理财产品104,790只。其中，一级（低风险）产品占比1.66%，二级（中低风险）产品占比82.44%，三级（中风险）产品占比14.41%，四级（中高风险）产品占比1.15%，五级（高风险）产品占比0.33%。

投资性质方面，固定收益产品占绝对主流，占比92.91%；混合类产品占比6.33%；权益类产品占比0.71%；商品及金融衍生品类占比0.05%。

本文榜单排名来自理财通AI全自动实时排名，如您对数据有疑问，请在文末联系研究助理进一步核实。

据南财理财通数据，截至9月13日，有4家理财公司的“固收+期权”公募产品近6月收益跻身行业前十，上榜产品分别来自招银理财“招睿全球资产动量”系列、平安理财“鑫享全球大类资产”系列、中邮理财“鸿锦封闭式黄金双边鲨鱼鳍联动”系列以及工银理财的“全球轮动固定收益”和“恒睿沪深300指数挂钩固收”系列。

本期排名前三的产品依次为 “全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8112)”、“招睿全球动量一年4A”和“恒睿沪深300指数挂钩固收6月定开净值型20GS6150”，近6月净值涨幅分别为1.93%、1.51%和1.47%。

相较上期榜单（请见关联文章），“恒睿沪深300指数挂钩固收6月定开净值型20GS6150”取代“招睿全球动量一年2A”跻身至第三名。

南财理财通课题组根据银行理财产品的不同类型，每周更新一次产品收益榜单数据。在课题组数据监测下，招银理财“招睿全球资产动量一年定开”1号-8号已经完整运作了一个投资周期，短期高收益是否代表产品能获得稳定的长期收益呢？课题组针对这个系列展开深度样本研究，并进行产品长周期收益测算。

招银理财“招睿全球资产动量”系列“牛市看涨价差”产品运作回顾

本次榜单上榜产品数量最多的为招银理财，共上榜4只产品，均来自“招睿全球资产动量”系列。

“招睿全球资产动量”系列是招银理财的一条结构化产品线，其与“焦点联动”和“招睿自动触发”系列共同构成招银理财的结构化产品版图。

与“焦点联动”、“招睿自动触发”系列主打“看涨鲨鱼鳍”、“二元看涨自动赎回”此类不超1年的短期结构不同，“招睿全球资产动量”系列主打中长期结构——“牛市看涨价差”，产品投资周期覆盖12个月、14个月和24个月。

1、资产配置模式

“招睿全球资产动量”系列属于“固收+期权”产品，其资产配置公式为“P*生息资产+（1-P）*挂钩标的资产的期权合约”（P表示生息资产在投资组合中的百分比）。在结构化产品中，生息资产与衍生工具的比例并无统一标准，发行人可通过调节两种资产的比例来调节产品的杠杆率和风险水平。

由于理财客户大多风险容忍度较低，因此该类产品通常设计为固定收益类。其投向债权资产的比例（P）通常不低于95%，用于买入期权的资金比例（1-P）不超过5%，以确保债权资产带来的利息回报能覆盖期权的权利金支出。

“招睿全球资产动量”便延续了上述设计思路。在债权资产部分，产品以配置优质非标债权资产、高等级ABS、公募债券基金等标准化资产为主；在衍生品部分，产品则持有“牛市看涨价差”多头头寸。

经南财理财通课题组抽样统计，“招睿全球资产动量”系列产品投资组合中，债权资产占总资产的平均比例为98.52%，衍生工具占总资产的平均比例为1.48%。同时，非标资产占总资产的比例在0%-49%之间，资产种类包括信托贷款项目、股票受益权质押、小微企业信贷资产流转和收益权转让等。

（数据整理、制图：南财理财通课题组）

2、“牛市看涨价差”结构解析

“招睿全球资产动量”系列内嵌欧式“牛市看涨价差”期权。“牛市看涨价差”属于价差策略的一种。价差策略有2种类型共4种组合，其中第一类为牛市价差，包括牛市看涨价差和牛市看跌价差两种组合；第二类为熊市价差，包括熊市看涨价差和熊市看跌价差两种组合。 4种组合中，常用的为牛市看涨价差和熊市看跌价差。

“牛市看涨价差”由等量的看涨期权多头和看涨期权空头构成，表达的是“趋势性温和上涨”的观点。由于成本相对低廉，相较“单向看涨鲨鱼鳍”和“二元看涨自动赎回”，“牛市看涨价差”可在收益区间、投资期限的设置上获得更多空间，达到积累长期收益的效果。

南财理财通课题组以“全球资产动量一年定开2号”为列，对“牛市看涨价差”结构进行说明。

“招睿全球资产动量一年定开2号”成立于2020年7月2日，属于固收类产品，风险等级为PR2（中低风险），挂钩全球资产动量指数（MMA指数），首个投资周期的业绩比较基准为年化1%-8%。

（数据整理、制图：南财理财通课题组）

该产品收益场景有3种，如下所示。

（1）如果MMA指数期末价格位于【较低执行价，较高执行价】的区间，则产品年化收益=【1%+（期末价格/较低执行价-1）*年化参与率】；

（2）如果MMA指数期末价格大于较高执行价，则产品年化收益率为8%；

（3）如果MMA指数期末价格小于较低执行价，则产品年化收益率为1%。

3、近1年加权平均年化收益仅0.21%，业绩达标率较低

目前，“招睿全球资产动量一年定开”1号-8号已经完整运作了一个投资周期，因此南财理财通课题组以这8只产品为一个系列样本，对其近一年平均业绩进行测算。

虽然这个系列在短周期中有不错的业绩，也是招银理财主推的明星产品，但经南财理财通课题组计算分析，从长周期来看，截至最新净值日9月9日，“全球资产动量一年定开”1号-8号在近1年的加权平均年化收益率为0.21%，业绩竟不足1%，远低于产品的业绩比较基准，课题组认为，这个系列之所以总体收益率较低，或与近一年全球股债市场的震荡有关。

作者：丁尽勉

数据分析师：张稆方

编辑：汤懿兰

实习生：尤锴瀚