通胀超预期美联储立场更鹰派 利率年内或升至4%以上

8月CPI数据意外超预期，让市场对于美联储“踩油门”加息的忧虑情绪迅速升温，也成为了引爆美股市场新一轮暴跌的“导火索”。

当地时间9月13日（周二），美股三大指数集体暴跌，遭遇了“黑色星期二”。道琼斯指数一日狂泻近1300点，跌幅3.9%，标普500指数大跌4.3%，以科技股为主的纳斯达克指数更是重挫5.2%。三大指数均创下自2020年6月11日以来的最大单日跌幅。

通胀高于预期表明，美联储实现通胀目标的路还很长，继续大举加息有完美的理由。目前，市场预期美联储下周至少加息75个基点，加息100个基点的概率达到三成。

接受南方财经全媒体集团21世纪经济报道记者采访的分析人士认为，美联储年内仍有三次加息，利率水平料将升至4%以上。流动性收紧的背景下，美股将在大幅波动中寻找方向。

美国8月CPI超预期

美国劳工部周二公布的数据显示，8月消费者物价指数（CPI）年同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%，但较7月的8.5%有小幅回落。剔除食品与能源的核心CPI同比涨6.3%，高于市场预期的6.1%与前值5.9%。

按月来看，8月CPI环比涨0.1%，高于预期的-0.1%，高于7月的0；核心CPI环比涨0.6%，高于市场预期与7月的0.3%。

美国汇盛金融管理公司首席经济学家陈凯丰接受21世纪经济报道记者采访时分析指出，美国通胀已经见顶了。因为影响通胀的两个最主要的部分，能源和汽车价格已经下降。能源价格从6月以来已经连续13周下降，汽油价格从超过5美元回落到3.7美元左右，下降了至少40%。二手车批发价格最近几个月下降了4%左右。他指出，二手车价格此前猛涨，主要是因为芯片供应紧张导致新车价格太贵。现在这两个因素将成为通胀下行的驱动力。

陈凯丰认为，目前整体通胀还很高达到8.3%，原因主要是基数效应。今年年初通胀起来了以后，与去年同期相比现在还在高位，但环比升幅已经下来了，8月环比涨幅是0.1%，他认为后续环比变成负值都是有可能的。由此推断通货膨胀应该见顶。

工商银行纽约分行高级研究员吴昊也向21世纪经济报道记者指出，短期来看广义通胀已大概率见顶，但前期增速相对滞后、仍存在上升动力和上升空间的服务消费和居住成本增大了核心通胀回落的难度，拉长了核心通胀回落的时间。8月核心CPI环比上涨0.6%，其中居住成本价格环比上涨0.7%，并向更广泛的板块扩散，他认为这是导致美股9月13日出现史诗级暴跌最直接的因素。

年底前利率或升至4%以上

事实上，在周二的暴跌出现之前，美股已经连续四个交易日上涨，主要是因为部分市场投资者相信，美国通胀已经见顶，而激进加息将会导致经济陷入衰退，美联储未来某个时刻将不得不扭转紧缩政策方向。

然而，8月CPI的出炉，给沉醉于“鸽派”转向的市场投资者泼了一盆冷水。

根据芝商所（CME）数据，利率期货市场交易员押注美联储下周加息75个基点的概率达到70%，加息100个基点的概率达到30%。对于9月加息路径，目前市场的定价显示，11月有50%可能性加息75个基点，12月有40%可能性加息50个基点。这就意味着，市场押注美联储年底或将政策利率提高至4%以上。

吴昊分析指出，尽管8月非农报告符合联储和市场期望的情形，但8月CPI报告迅速扭转了联储在9月政策会议上加息50点的可能，加息75点的概率大幅上升。而进一步提升的利率水平使得美国经济“硬着陆”的可能性进一步增加。

但从当前对通胀的悲观预期中，吴昊认为，也不难找到积极因素，比如供给端压力、能源大宗商品价格、市场通胀预期以及最重要的——劳动力市场的“四重回落”。供应端方面，纽约联储的供应链压力指数已经从2021年11月高于历史均值4.3个标准差迅速下降至8月末的1.5个标准差，已略低于2011年4月福岛地震时候的压力水平。

此外，通胀预期方面，吴昊指出，基于经济学家和消费者调研的数据、基于TIPS国债交易的市场数据都显示通胀预期开始回落。因此综合看，联储在9月份大幅度加息后逐步放缓步伐还是大概率事件。

陈凯丰指出，目前联邦基金隔夜利率已升至2.25%，年初时利率还是0，这是美联储有史以来速度最快的加息。他预期美联储年内还会再加三次息，利率水平将到4%左右。“但华尔街的预期是，明年会降息。”陈凯丰分析指出，市场预期明年降息的原因有两个。一是通货膨胀会快速下降。通胀下降以后美联储继续加息的动力就没有了。二是就业，目前美国失业率极低，已经低于自然失业率，而联储已经提醒要为失业率上升做准备。如果通胀从8%下降到4%左右，同时失业率出现大幅的上升，他认为，美联储快速降息是非常有可能的，“这个也是在明年。现在整个市场还在观察各种数据，以做一些判断。”

流动性紧缩美股大起大落

今年以来，随着美联储持续加息，市场流动性收紧，美股跌入熊市，6月中创下年内低点。随后，在美联储“转鸽”的预期推动下，投资者风险偏好出现回升，美股走出底部，迎来一波大幅反弹。

经历“黑色星期二”之后，截至目前，道琼斯指数2022年内累计下跌14%，标普500指数下跌17%，纳斯达克指数下跌25%。展望后市，美股是否可能回头重新测试6月的低点呢？这已经成为本轮暴跌后华尔街最关心的议题。

陈凯丰认为，6月低点是一个重要的底部。但他强调，这次调整未必会突破前低。因为本来暴跌前美股已经连续四日上涨，累计涨幅超过5%，是6月以来少见的连续涨幅，股指有调整的需求。

“是否会跌到6月份的低点，我觉得倒也很难说，因为毕竟6月份时有一些极端情况，比如说，当时生物科技板块和年初相比跌幅已经达到百分之八十几。而且，很多大企业的战略投资人开始进入（抄底），包括巴菲特也在6月底开始大量买入美股，这些都是一个信号。”但陈凯丰也提醒，美股市场流动性持续下降，这种情况下市场很容易出现大涨大跌行情。

吴昊认为，就短期股市而言，标普SPX在8月18日大幅回调后在3900-4000点附近找到了一个支撑。当前市场仍在大幅波动中寻找方向，但他提醒，如果股指明显跌破这一重要支撑，回踩6月低点的概率将明显加大。

鉴于美国GDP连续两个季度下滑，出现技术性衰退，市场对于经济是否会陷入实质性衰退，企业盈利是否会在高通胀、经济放缓拖累下大幅下滑，仍有较大忧虑。根据FactSet的数据，在美股上市公司第二季度的财报电话会议上，有240家公司提到了“衰退”一词，远高于52家的5年平均水平。

陈凯丰向记者指出，美股三季度的盈利预期已经被调低，预计环比增长6%左右，但他强调，这个数字虽然不算太好，也不算是经济衰退情形的数据，可以算是在（疫情后）慢慢恢复正常增长。