施罗德投资Patrick Brenner：中国的经济和通胀好于世界其他地区 中国债券值得关注

南方财经全媒体记者 吴霜，实习生王仪 上海报道

9月20日，“南财年度投资论坛——2022中国资产管理年会前瞻”以全平台线上直播的形式举办，该活动由南方财经全媒体集团指导，南财金融终端发起，21世纪经济报道-21世纪资管研究院主办，聚焦投资和大类资产配置，邀请了中国及全球重要资管机构的投资负责人分享和探讨最新经济形势和投资趋势。施罗德投资集团全球多元化资产投资负责人Patrick Brenner在论坛上发表了主旨演讲。

以下为其演讲全文：

大家好，我是Patrick Brenner，施罗德多元化投资管理全球主管，很高兴参加中国资产管理年度大会，和大家分享我对2022和2023年全球投资市场前景的看法。

到目前为止，2022年对金融市场而言是充满挑战的一年。股票和固定利率市场都大幅下跌，到目前为止，很多全球投资者都在问我们同一个问题：“我们是否应该增加投资组合的风险”。我们的回答是否定的，目前不应该。经过多年的零利率甚至负利率，量化宽松政策、我们的货币政策和金融市场已经进入了一个不同阶段。

这一变化的关键因素是通胀，更准确的说，通胀将持续多长一段时间是央行关注的问题。总体通胀率很可能近期已达到峰值，我们可以预测将在不久后继续下降，但总体通胀率从9%降低到4%比较容易，从4%降到2%完全是另一回事。尤其在劳动力市场非常紧张的常态下。

美联储的首要任务是给工资通胀降温，这可能会引发工资螺旋式通胀。我们认为美联储迫切要做的是打击通胀和提高利率。因为这类事情重复发生，不应该在利率方向上质疑美联储。

我们现在不认同美联储以及更广泛的市场观点认为可以通过经济软着陆来降低通胀。如果要认真打击通胀，你别无选择，只能引发衰退，不能两者兼顾。过去所有的通胀，尤其是1970年代和1980年代的通胀表明，美国的通胀要回归目标水平，GDP必定大幅下降，因此我们认为大多数发达国家2023年将陷入衰退。

我们团队预测了美国2023年的衰退，认为其GDP与2022年相比将缩水1%，相比而言，其他市场预计会增长1%。你们可以看到两者存在巨大差距，表明这个看法并非共识。我们实际认为，如果美联储像我们经济团队一样坦诚讨论经济衰退会更好，这样有助于消费者和公司重新设定他们的预期。而如果你想降低通胀，越早这样做越好，但我意识到在政治上这不是一件容易的事情，随着经济衰退变得更加明显。美联储可能发生改变，但这需要一段时间，在这之前可能还要经历更多痛苦。

关于美国和另一个发达市场的经济衰退可能性问题，我们已经讨论很多。关于中国呢？中国显然处于一个非常不同的时期，它已经开始从新冠疫情中逐步恢复，至少目前与发达国家市场相比，通胀压力要小得多。这向我们表明，它的货币和财政支持空间更大，包括房地产领域。这个问题在我们的经济预测中有所体现，中国2023年GDP将上涨5%，将远好于世界其他地区，尤其是通胀，很好控制在1%左右。现在我们必须接受，中国不会完全不受其他发达国家市场经济衰退的影响。如果我们对衰退的判断是正确的，中国宏观形势肯定比世界其他地区好，中国将摆脱衰退，但我们预期仍然会受到某种形式的冲击。

出口在过去两年是中国经济增长的主要推动力，将大幅放缓并将影响增长。宏观层面而言，中国仍然是一个很有吸引力的市场。在这种宏观背景前提下，会对全球主要资产类别有什么影响？

我们自今年2月中旬开始对股票持负面看法，我们仍保持这一保守看法。好消息是，债券价值升高对股票构成的估值挑战已不再是令人担忧的问题了。我们因为利率上涨而预期的熊市已经基本结束。我们认为股票的下一次滞后，将由收益下降推动，预计美国收益率将增长10%的预测，实在是太高了。我们很难看到经济衰退而收益不衰退的情况，由于预期有衰退风险，我们仍然认为现在需要对股市持整体负面看法。在衰退股市中应该持有什么样的股票？我们认为应该选择有强大信息流、议价能力和技术优势的公司会有很大帮助。在地区上，这意味着在发达市场中，我们青睐美国，相比于日本和欧洲，他能为这些公司提供的敞口更大，这些公司的周期性敞口也更大。

那么中国的股票呢？中国的股票是非常有趣的长期投资，中国处于不同的时期，通胀压力较小，货币和财政政策空间更大，因此这应该是个积极的机会，中国还有其他三点，有吸引力的估值，抑制的投资情绪和清楚的定位，话虽如此但我们必须记住，如果全球投资者担心经济衰退，他们可能不会将中国视为最客观的选择。虽然中国确实提供了非常有吸引力的长期机会，但投资之前我们可能需要多一点耐心机会。

固定利率类别怎么样？在一年的大部分时间里，对政府债券谨慎，但进入2023年我们的态度转向相对积极。我们仍能看到短期性投资于曲线的前端，市场不认真对待美联储打击通胀，但考虑到衰退风险，我们预料曲线的后端将出现更多的波动，因此，我们认为从多元投资角度而言，和股票相比，债券更不易受经济衰退风险影响。在今年晚些时候或2023年的某个时候，当我们离衰退更近时，我们可能相比股票更青睐债券。有些人也可能在明年某些时候开始执行多元化资产策略对抗股票风险，而今年迄今为止还没有人这样做。

现在回到中国，从长期看，中国债券还是值得投资人关注，我想再次强调，这里没有通胀压力，货币政策可能进一步宽松，而且中国也有明确的向全球投资者开放的意愿。因此，就利率波动而言，与世界其他地区相比，中国可以被视为一个稳定岛。

从商品来看，大宗商品在2022年上半年一直是非常好的资产类别，是唯一产生正回报的资产类别，目前这一领域的大反弹已经结束。鉴于我们的经济衰退观点，我们越来越担心需求分散的影响，尤其是对能源领域的影响，话虽如此，如果您在这一领域的区分力更强，我们认为仍有一些有趣和有吸引力的机会，例如如果我们关于中国复苏的判断正确，工业金属将是一个不错的机会，农业也一样，因为即使食品价格上涨，需求供应的弹性也很低，人们仍然需要购买食品，因此需求破坏的影响不那么明显。

但最重要的是，随着供应对市场驱动力减小，需求的驱动力增强，我们对大宗商品将变得更加谨慎。所以，我们是时候积极增加风险了吗？答案是否定的，现在还不行。当我们进入经济衰退时，我们应该保持保守立场。好消息是最佳估值机会往往出现在经济衰退中，因此在2023年总体形势黯淡的情况下，也将创造出机会。我们认为其中一个机会是投资中国资产。