B站，翘盼北水资金

21世纪经济报道记者 贺泓源 北京报道 

B站在港双重主要上市落定。

9月29日，港交所官网显示，B站在香港联交所由第二上市转为主要上市，将于10月3日正式生效。

B站方面称，转换为双重主要上市后，能够在港交所吸引更多潜在投资者，提升股票流动性和在资本市场灵活性。

此外，双重主要上市后，该公司有望在近期获得被纳入港股通资格。

“中国内地投资者将可以直接交易公司在港交所的股票，有利于吸引北水资金，也为中国内地投资者直接投资B站创造更多便利。同时，在香港联合交易所上市的Z类普通股和在美国纳斯达克全球精选市场的美国存托股可互相转换。”B站强调。

“关键通道”

事实上，已在港股二次上市的B站，此番选择双重主要上市，有着考量。

双重主要上市(Dual Primary Listing)，是指两个资本市场均为第一上市地。已经在美股 /A 股市场上市的情况下，在香港市场按当地市场规则作“主要发行上市”，其须遵守的规则与在香港首次公开发行股份的公司要求完全一致。

目前，通过双重主要上市方式赴港上市的中概股包括小鹏汽车、理想汽车、百济神州、和黄医药、知乎、贝壳、金融壹账通、 涂鸦智能、名创优品等。 

对比二次上市，双重主要上市优势在于，上市地位更加稳固，且有机会被纳入港股通，扩大股东基础，提升全球影响力。

接入港股通直接作用是，将为B站带来南下活水。

客观上，A股溢价更高。近年来，在 A 股、港股两地同时上市的公司数量快速提升，已由 2010 年的 64 家增加至 147 家;行业分布上，49%流通市值的 AH 股均分布于金融业。截至 9 月 9 日，恒生 AH 股溢价指数读数 144.27，正处于 2010 年以来 95.5%的分位数。除招商银行外全部 AH 股，A 股对 H 股均有溢价。 

另一头，双重主要上市有助于B站降低《外国公司问责法》导致的潜在退市影响。

《外国公司问责法》实施细则正式生效以来，SEC（美国证券交易委员会）累计已将超 200 家中概股列入“确定识别名单”，这些公司都将面临退市风险。在香港双重主要上市后，其在港上市地位不会受到美国上市地位变化影响，从而最大幅度降低美国退市对公司产生的影响。

由此，包括阿里巴巴在内的多家中概股，均有赴港双重主要上市规划。

据华泰证券测算，截至8月27日，满足港股双重主要上市条件的中概股共有 54 家，总市值约 1.62 万亿港币，其中同股不同权的 14 家(对应总市值约 1.13 万亿元，代表性个股有拼多多、尚城数码、BOSS 直聘等)、同股同权的 40 家(对应总市值约 0.48 万亿港币，代表性个股有陆金所控股、传奇生物、唯品会等)。 

但此举也不乏成本。相对二次上市，双重主要上市上市流程更长(通常需要 8-9 个月)，上市及上市后面临的合规要求也更高。

另对B站来说，打开北水通道，亦有保卫市值意味。

9月29日，该公司报收122.4港元，涨幅0.49%，而其发行价为808港元。

破发背后有着大环境因素。上周（9.19—9.23），美股三大指数均出现下跌，标普 500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别下跌了 4.65%、5.07%和 4%。 中概股方面，纳斯达克金龙指数下跌了7.02%。 

同期，港股恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数均出现下跌，跌幅分别为 4.42%、4.77%和 3.58%。当周恒生科技指数下跌了 6.97%。 

“市值难题”

且B站本身面临的盈利难题，也直接影响了估值。

二季度，该公司营收为49.1亿元，同比增长9%；净亏损20.104亿元，上年同期净亏损11.218亿元。不按美国通用会计准则（non-GAAP），调整后的净亏损为19.679亿元，而上年同期调整后的净亏损为13.247亿元。

背后是，B站月活继续增长，但盈利变难了。

第二季度，该公司平台月活用户数3.06亿，同比增长29%，日活用户数8350万，同比增长33%。日活用户与月活用户比例从去年同期的26.4%增至27.3%。

但亏损正在扩大，这与其营收结构变化相关。

二季度，B站游戏收入为10亿元，同比/环比下滑15%/23%；增值服务业务收入21亿元，同比/环比增长 29%/2%；广告收入12亿元，同比/环比增长10%/11%；其他收入为6亿元，同比/环比增长4%/0%。

增值服务业务收入已成为其第一大收入来源。该业务主要来源为直播与大会员收入，据广发证券测算，二季度，B站实现大会员收入6.8亿元，直播收入为12.8亿元，环比、同比分别增长28%、3%。

如此局面意味着，直播或已成为B站第一大收入来源。二季度，该平台活跃主播数同比增长107%，直播月付费用户同比增长近70%。此外，B站还在二季度将直播和视频内容进行一体化运营。 

值得注意的是，高收入直播业务也代表着高分成。二季度，B站营业成本为41.706亿元，同比增长19%。 此增加主要是由于收入分成成本及内容成本增加所致。收入分成成本(营业成本的重要 组成部分)为20.684亿元，同比增加18%。

受此影响，B站二季度毛利率为15%，同比下滑7pct。运营利润率为-45%，同比下滑11pct。

实际上，B站并非不愿意发展高毛利业务，但大环境不允许。

其游戏收入同、环比下滑，主要由于在上半年的新独家发行游戏供给不足，且其游戏自研能力难称头部。据B站披露，随着自研游戏《机动战姬》在海外发布，自研游戏收入占总游戏收入比例已达5%。目前，该公司已获得4款新游戏版号，并有6款游戏将登陆海外市场，包括2款自研游戏。

广告端，则受到大环境影响。CTR数据显示，2022年1-7月广告市场同比减少11.3%。上半年，腾讯网络广告业务收入同比下降 18% 至186 亿元。二季度，爱奇艺在线广告服务收入为11.94亿元，同比下降35%。

回头来看，对B站而言，在市场聚焦利润的当下，如何讲述自己故事是关键。

至少，北水通道带来了新可能。