美联储释放加息放缓信号 是拐点将至还是临时安抚市场？

 21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

自3月启动加息以来，美联储已将其联邦基金利率提高了300个基点，这是史上最快的加息步伐之一，其中包括罕见连续三次加息75个基点。美联储年内还有两次议息会议，分别是在当地时间11月2日和12月14日。

芝加哥商品交易所集团（CME）的“美联储观察（FedWatch）”工具显示，截至当地时间10月24日，美联储在11月议息会议上加息75个基点的概率达到92.9%，加息50个基点的概率为7.1%；美联储在12月议息会议上加息75个基点的概率为42.4%，加息50个基点的概率为53.8%，加息24个基点的概率为3.9%。

可以看出，市场对美联储11月议息会议加息75个基点的预期是较为一致的，但对12月议息会议的加息幅度出现了明显分歧。该分歧主要来源于美联储官员最近的鸽派发言和媒体放风。

当地时间10月21日，有着“新美联储通讯社”之称的资深记者Nick Timiraos撰文表示，美联储可能考虑暗示缩小12月加息幅度。美联储内部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人则担心通胀没有下降。同日，美联储官员、2024年拥有货币政策委员会FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利表示，美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动低迷”，现在是时候开始谈论放慢加息的速度了。消息传出后，美元指数高位回落，非美货币表现强劲，美股大幅反弹，贵金属出现了拉升。

如何看待美联储近期的鸽派“放风”？是再次施展“预期管理艺术”临时安抚市场，还是货币政策的拐点真的临近了？

不要过度解读美联储的“语气软化”

中航信托宏观策略总监吴照银对21世纪经济报道记者表示，美国股市对鸽派的言论给以较大的热情，这背后主要是股市跌幅过大，借鸽派言论顺势反弹。实际上投资者仍对美国接下来的加息进程仍然悲观，一方面美国的通胀没有明显下降，失业率处于历史最低位置，美联储没有理由减缓加息进程；另一方面从美国债券市场看，在美联储个别委员的鸽派言论发出后，债券收益率并没有下行，反倒继续上升，美国十年期国债收益率上行到4.3%，创下新高，美国两年期国债收益率上行到4.6%，同样创新高，说明债券投资者认为美国的利率仍然会继续大幅上升。

从经济数据来看，通胀方面，美国9月美国消费者价格指数（CPI）同比增长8.2%，较8月份上升0.4%，高于美国经济学家的预期。美国核心通胀率从8月到9月上升了0.6%，同比上升了6.6%，核心通胀率达到40年来最大增幅。通胀率的大幅上升表明，美联储今年以来的五次加息对缓解通胀压力几乎没有起到什么作用。

就业方面，美国9月非农就业人数增加了26.3万，超出预期，平均时薪同比增长5％，失业率为3.5％，降至50年低位附近，显示出劳动力短缺的现状并没有发生很大改变。

事实上，中金宏观认为，近期公布的宏观数据并不支持美联储放缓加息，“鸽派”言论更多是出于防范金融风险的考虑。过去数周美债收益率持续攀升，美元流动性趋紧，再加上英国养老金事件和瑞信风波，引发市场对金融风险的关注。另外本周欧央行加息在即，美联储也希望避免与欧央行形成“紧缩共振”，加剧市场波动。总体看，美联储不希望市场把加息预期“打得太满”，但也不希望给市场留下紧缩“态度松懈”的印象。建议投资者“多看少动”，不要过度解读美联储的“语气软化”。退一步讲，即使是加息速度有所放缓，只要加息高点不变，对市场的利好也会比较有限。

东方金诚研究发展部分析师白雪也向记者指出，考虑到核心CPI的变动（尤其是房租）具有一定的粘性，年内美国通胀压力难以显著回落；从此前鲍威尔的表态中也可以看出，美联储十分警惕放慢紧缩步伐可能导致通胀“死灰复燃”。因此，短期来看，考虑到当前美国经济基本面仍然强韧，控制通胀依然是美联储的第一要务，内部分歧不会影响美联储政策在今年年内、明年年初继续保持紧缩的大方向，更不代表货币政策将要转向宽松，当前不宜过早盲目定价政策“拐点”的到来。

白雪认为，旧金山联储主席戴利本身立场偏鸽，其对后续加息节奏表现出谨慎态度并不意外，美联储官员立场不完全一致也是常态。另外，明年美国经济增速将低于趋势水平已是共识，戴利的言论仅代表美联储可能会在后期的政策节奏中逐渐纳入对经济增长的考量，而不是货币政策就此转向。

美债已经逐步具备配置价值

记者多方了解到，尽管旧金山联储主席戴利的鸽派发言和“美联储通讯社”的鸽派放风不能解读成货币政策的拐点，但业内人士普遍认为，美联储加息已经进入中后期，美债收益率大概率会在年底前见顶，美债已经逐步具备配置价值。

据统计，美联储今年以来已经加息五次，已将联邦基金利率提高至3%至3.25%的区间。如果11月加息75个基点，12月再加息50个基点，联邦基金利率将升至4.25%至4.5%的区间。

美联储9月公布的点阵图显示，2022年底的利率中位数为4.4%，2023年目标利率中位数为4.6%，2024年目标利率中位数为3.9%。点阵图是美联储对未来加息或者降息做预测的图谱，是一种前瞻性的信息。

兴业证券首席策略分析师张忆东日前在直播中表示，美国的加息周期已经到了后期，2022年12月或者2023年2月可能会是美联储最后一次加息。无论哪种节奏，美债收益率都倾向于11月底到12月初见顶。历史规律表明，美国的长端利率基本都会早于政策利率见顶，而且往往可能在一个季度左右。也就是说，今年四季度，美债从中期的维度来说，可能进入到配置的时间窗口。

吴照银此前也向记者透露，美国国债收益率一般领先于美国联邦基准利率见顶，如果联邦基金利率在明年上半年见顶，那么美债收益率大概会在今年年底见顶。

行情数据显示，截至北京时间10月24日19：15，美国10年期国债收益率延续上周跌势，从14年新高的4.3%回落至4.1%附近，市场普遍解读为“美联储通讯社”鸽派放风和旧金山联储主席戴利鸽派表态所致。

中金公司研究部固收研究负责人陈健恒表示，如果最终美国10 年国债收益率上升到4.5%附近，可以考虑开始加大配置力度，因为即使最终美联储加息到5%，2 年期国债利率到接近5%的水平，那么10 年期国债在曲线倒挂的情况下，也一定程度上充分反映加息预期。这种情况下，即使不能马上看到利率的回落，但随着时间推移，到明年年末，美债利率可能会有不低幅度的下降。中长期而言，这是一个较好的配置机会。拐点判断上，明年一季度甚至不排除今年年末时点，可能就会见到美债长端利率下行的拐点出现。

值得注意的是，有着“新债王”之称的、海外对冲基金双线资本首席投资官冈拉克已经“用脚投票”，在美国债市遭遇抛售之际一直在买入美国国债。他不仅亲力亲为，还建议投资者买进长期美债，并暗示美联储激进的紧缩行动会造成经济放缓，明年长期美债将跑赢大盘。

除了冈拉克，增持美债的还有另一位重磅选手。美国财政部10月17日公布的国际资本流动报告显示，中国在8月份增持美国国债18亿美元，持仓总量升至9718亿美元。这是中国连续第二个月增持美国国债。

银科控股首席经济学家夏春曾指出：“中国增持美债的时间节点与投资策略都把握得相当好，一方面美元指数持续走强，令增持美债的汇兑收益水涨船高，另一方面美国经济衰退迹象日益明显，令美债的避险配置需求开始增加，美债价格有望回升。更重要的是，当前美国国债收益率已明显偏离长期趋势，超卖迹象日益明显，适度增持也能获得不菲的抄底收益。”

白雪还向记者提到，今年年底至明年一季度，美国经济及劳动力市场将开始面临较高恶化风险，因此美联储明年初加息一次后，大概率将放缓甚至暂停加息。结合长端美债收益率往往早于政策利率一个季度左右见顶这一历史规律，今年12月左右长端美债收益率有望见顶。此外，近期地缘局势不稳，短期内市场避险情绪恐难消退，这将是美债具备吸引力的另一个重要因素。因此，可以认为，今年年末美债将进入到一个配置的窗口期。