恒生指数15年“零涨幅”，现在值得抄底吗？

一、跌破17000点!恒生指数创11年来新低

由于受到美股近期持续下跌拖累，港股在国庆假期结束之后加速下行，恒生指数接连跌破18000、17000点两大整数关口，一度探底16500点，创2011年10月以来新低;恒生科技指数跌破3200点，已经低于2018年底的指数点位。

将观察时点前移到年初的话，2022年以来恒生指数年内跌幅近30%，恒生科技指数年内跌逾40%。

(恒生指数近期走势-图片来源: Choice)

盘面上看，互联网科技股、餐饮旅游股、苹果概念股近期跌幅较大。部分知名公司股价屡创新低，整个港股市场都笼罩在浓厚的空头气氛之中。

虽然港股跌势“凄惨”，但部分机构人士已经开始悄然“翻多”，看好当前港股的“抄底”机会。

Wind数据显示，9月中下旬以来,港股通南向资金流入有所恢复。国庆假期前最后一个港股通交易日单日净流入近60亿港元，创6月30日以来高点。9月港股通净买入近350亿港元，年初至今净买入2529亿港元。

国金证券提示，当前相对港股“极端”的估值水平(对比历史来看)或已较充分地反映了市场担 尤， 短期下行空间相对有限，中期估值视角下，风险收益比较可观。

二、估值已达“冰点”，何故“跌跌不休”?

估值侧面反应了市场的信心，而市场信心之所以不足，可以从港股公司内因(公司基本面)和外因(市场整体流动性)两方面找原因。

统计数据显示，香港股市的估值，不论是与其他国际金融市场相比，还是和自身历史估值水位相比，都处于极度“冰点”的水平。可以说，放眼全球股市，港股也是一个罕见的“估值洼地”。例如， 目前恒生指数市盈率(TTM) 仅为6.7倍,不仅低于A股沪深300指数的11倍，也明显低于日本、美国以及德国股市的平均市盈率水平。

(全球主要指数PE水平(TTM))

换一个观察角度,如果与香港市场自身历史数据相比较，自从2007年以来，恒生指数目前的市盈率估值水平已经处于最低水平(0%) 。换而言之，以市盈率为估值标准，港股处于最近15年以来最便宜的时期(见下图)。其低估程度甚至超过了2008年的全球金融危机，以及2016年初的“熔断底”，难怪南下资金最近通过港股通渠道持续抄底。

(港股主要指数PE历史分位数)

但是，我们也需要明白:估值低不代表就不会跌，更不代表马上就会涨。那么为什么港股已经在估值如此之低的情况下，依旧“跌跌不休”呢?究其原因，可以从两个方面进行分析:

首先是外因，美联储今年持续加息，香港作为中国的离岸金融市场，其金融环境深受海内外的影响。在加息阴影笼罩之下，美股持续下挫，海外金融资本风险偏好显著下降,持续从新兴市场撤离，在资金面上,让港股处于“失血”的状态。

另外一方面，从内因分析，香港股市指数在编制上的特点也有一定原因。 九圜青泉科技首席投资官陈嘉禾从估值变动、基本面变动、股息变动三个方面对恒生指数进行拆解，指出:恒生指数所谓“15年不涨”，只是一个表象。背后的原因, 则是恒指的估值在这15年中一直下跌、同时基本面则一直在上涨，但是估值下跌的速度超过了基本面上涨的速度。

陈嘉禾根据恒生指数在当前，以及2007年初的指数点位、PE、PB估值,计算出恒生指数所对应的基本面，在15年中都是上涨的。其中，盈利 上涨了66%，对应CAGR (年均复合增长速度)为3.4%;净资产上涨了156%,对应CAGR为6.5%。

但由于估值持续下行，加之恒生指数并非全收益指数，没有包含股息发放的因素，导致这15年来指数“原地不动”。

(恒生指数15年以来基本面因子数据变动;数据 来源: Wind,陈嘉禾)

三、现在是港股入场好时机吗?

但目前港股市场也并不是看不到曙光，有机构分 析人士指出，中长期看，现在或许正是一个抄底港股的好时机。由于港股市场与中国经济息息相关，同时国内消费地产的双重企稳回升，结合目前港股极低的估值和非常悲观的情绪，港股有望将迎来-波大反弹。

那么该如何进行港股投资呢?对于国内普通个人投资者来说，一般来说有两种渠道:一是在股票账户中开立港股通账户，资金门槛较高。另外就是通过购买港股的主题基金，这种方式对资金量一般的投资者更为友好。

如果要投资港股基金，具体该如何选择?

第一种选择就是投资于港股相关股票指数的被动型基金，相关被动基金投资标的，基本上都是几个香港重要股票指数，包括恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数等等。对于投资者来说，择指数型基金，只要产品规模适中、跟踪误差可控，其收益基本跟随对应指数的波动而变化。只要未来港股指数触底反弹，其收益还是值得期待的。

以下就是部分港股指数型基金列表。(基金投资有风险，图表内相关基金产品仅为演示说明使用，供各位读者参考，不构成任何的投资、推荐建议。)

(部分港股主题的指数型基金)

第二种选择就是挑选可以投资于港股的主动型基金。对于港股主动基金的选择,主要有以下几个步骤：

第一步，要选可投资港股比例在50%以上的基金。主动型基金如果其实际港股持仓占比很小，那也实现不了投资的初衷。因此，港股持仓的占比不能过低。

第二步，看业绩表现。除了看中长期的收益率数据之外，同时也要看基金经理控制风险的能力,比如最大回撤水平。

第三步，筛选成立时间、基金经理从业年限、基金公司等情况。优先选择成立时间较长、港股投资经历丰富的基金经理。

结语

有人调侃说，恒生指数已经15年没涨了，一个代表港股的大盘指数，经历了尴尬的“十五年一梦,上浮零”。但我们不能因为一个指数15年没涨，就认为它“永远不会涨”。在股市历史的长河中，股票指数十几年，甚至几十年不涨，都并不稀奇。

例如1965到1982年，美股道琼斯指数也是“17年不涨”，但这不影响美股指数长期走牛市。考虑到现在极低的估值和市场情绪,现在投资于港股市场，拉长时间来看，仍有可能获得长期较为理想的回报。

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