7500亿特别国债即将到期：大概率等额定向续作

21世纪经济报道记者 杨志锦 上海报道

为向中投公司注资，财政部于2007年发行1.55万亿特别国债，其中7500亿将于2022年12月11日到期，该债券简称为“07特别国债07”。

特别国债是否续作以及如何续作，是年底货币政策、财政政策操作中不可忽略的事件，近期引起市场关注。

市场认为，此次7500亿特别国债大概率比照2017年的做法，即财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债、当日央行在二级市场购入特别国债的方式操作，这一操作不会对市场流动性及央行资产负债表产生影响。

大概率定向等额续作

2007年6月29日，经全国人大常委会表决决定，批准发行1.55万亿元特别国债购买约2000亿美元外汇，同时相应上调2007年年末国债余额限额。财政部发债购买的外汇全部拨付给中投公司作为资本金来源。

 “财政为购买外汇发行的国债不是对预算赤字的融资，有对应的外汇资产，并且该资产具有较强的变现能力。同时，与发行普通国债筹集资金的用途不同，财政发债购买的外汇以提高收益为主要目标。财政为购买外汇发行的国债属于特别国债。”时任财政部部长金人庆在全国人大常委会作报告时表示。

随后财政部于2007年8月-12月发行8期特别国债，共计1.55万亿元。其中公开发行的2002亿实现间接回收市场流动性，剩余1.35万亿则是定向发行。具体而言，财政部向农行发行1.35亿元特别国债，筹集人民币资金后，向央行购买等值的外汇，同时人民银行利用卖汇获得的1.35万亿人民币向农行购买等值的特别国债。

“由商业性金融机构从财政部购买特别国债，并将特别国债出售给央行，可以按照市场化的原则实施财政发行特别国债购买外汇的措施，使交易行为遵循市场规律。”财政部相关负责人表示，“这种操作方式不会影响境内商业银行的正常经营。央行用出售外汇所得资金及时向境内商业银行买进特别国债，因此，不会对境内商业银行的资金头寸、资产负债、正常经营产生影响。”

上述1.35万亿定向发行的特别国债中，7500亿于2007年12月11日发行（证券简称“07特别国债07”），期限15年，也即该债券将于2022年12月11日到期。随着到期日的临近，市场也高度关注该笔债券的操作情况。

“特别国债到期不续的可能性较小，因为那样需要中投公司或其他相关部门偿还这一部分。特别国债到期后，大概率是再定向发同等额度的特别国债。”沪上某股份行债券交易员表示。

工商信息显示，中投公司注册资本为2000亿美元。截至2021年底，中投公司总资产达1.35万亿美元，净资产1.25万亿美元。境外投资组合分布中，公开市场股票、固定收益、另类资产、现金产品及其他分别占比35.4%、15.4%、47.0%和2.2%。

华创证券首席固收分析师周冠南认为，根据2017年的经验，7500亿到期特别国债将按照定向发行方式进行等额到期续作。

前述1.35万亿定向发行的特别国债中，6000亿于2017年8月29日到期。当年8月22日，财政部公告称，为做好本期6000亿特别国债兑付工作，经国务院批准，财政部将采取滚动发行的方式，依法合规、稳妥有序地向有关银行定向发行6000亿元特别国债。考虑到实际需要，拟发行的特别国债期限为7年期和10年期。最终发行结果为7年期4000亿、10年期规模为2000亿。

市场影响几何？

实际上，2007年向农行定向发行的1.35万亿特别国债，很快成为央行资产负债表上的“对政府债权”，央行对政府债权从之前的约2800亿元增加到了1.63万亿。到2022年10月底，央行对政府债权减少约1000亿元，目前为1.53万亿元。

此次特别国债的续作方式将对市场流动性及中央银行的资产负债表产生影响。如果到期不续作，那么中投公司或相关部门用等额资金偿还特别国债，相关债权债务关系解除，央行资产负债表将会收缩。如果是公开发行且央行不参与相关操作，特别国债将从市场上回收流动性，相关债权债务关系解除，央行资产负债表也会收缩。

“特别国债发行时对流动性和债市的影响主要取决于发行方式的不同，因为市场化发行可能会带来债券供给压力，并挤占流动性，所以定向发行方式影响较小，公开发行影响较大。”前述股份行债券交易员表示，“定向发行的大额特别国债预计将参考2017年进行同等方式续作，体现为央行资产负债表中的对政府债权科目保持不变，对市场流动性几乎没有影响。”

在2017年6000亿特别国债定向发行时，时任人民银行研究局局长的徐忠表示，6000亿特别国债滚动发行基本上比照2007年的做法，不会对金融市场和银行体系流动性产生影响。

究其原因，一方面，根据人民银行法第二十三条，人民银行“可在公开市场买卖国债”。央行将于发行当日启动现券买断工具，通过债券二级市场从金融机构买入此次滚动发行的6000亿元特别国债。另一方面，财政部在一级市场面向有关银行发行特别国债，当日央行在二级市场购入特别国债，不会对债券一级市场发行和二级市场交易形成挤出效应。

“综合而言，可实现财政债务总额不变、人民银行资产负债表不变、相关金融机构资产负债表不变、银行体系流动性不变。”徐忠表示。

值得注意的是，除了7500亿定向发行的特别国债外，今年还有2003亿特别国债到期，其中9月份到期规模1647亿元、11月份为356亿元，均为公开发行的特别国债。

周冠南认为，通常财政部在每月仅各安排一期关键期限的国债发行，但根据财政部的季度发行计划，今年8月、9月、11月均额外安排了一期10年期国债的发行，即“220019”的首发及两次续发，“22附息国债19”或旨在用于续作公开发行的特别国债到期。

财政部数据显示，8月、9月、11月“220019”的首发及续发规模分别为751亿、630亿、621.2亿，合计2002.2亿，与9-11月到期的特别国债规模大体相当。

（统筹：马春园）