“避险之王”1800美元关口得而复失,谁扼住了黄金“咽喉”?

21深度吴斌 2022-12-07 15:01

未来可期?

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在持续的经济数据冲击下,美联储政策前景跟随经济数据起起伏伏,金价1800美元/盎司关口“得而复失”。

12月初,在美联储温柔转向的预期推动下,国际金价一度突破1800美元。但随后,强劲的非农、美国服务业数据再度让政策前景小幅动摇,投资者押注美国强劲的经济数据可能给美联储提供加息的理由,美元指数和美国国债收益率再度上涨,金价承压。12月5日,纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2023年2月黄金期价比前一交易日下跌28.3美元,收于每盎司1781.3美元,跌幅为1.56%。12月6日,金价微幅上涨0.06%,收于每盎司1782.4美元。

对于近期“上蹿下跳”的金价,渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰分析称,美国10月通胀数据低于预期,之后鲍威尔暗示12月将放缓加息幅度至50基点,市场似乎沉浸在宽松的预期当中。10年期美债收益率从高点下降超过70基点,金价上涨主要的贡献来自于实际利率,由于黄金和实际利率的反向关系,推动金价涨破1800美元/盎司。但是服务业PMI意外不降反升,把市场重新拉回紧缩的现实当中。因此,收益率下跌推升的资产价格又重新开始被定价,黄金价格下跌。

在经历动荡的一年之后,接下来金价会受到哪些因素影响?谁扼住了黄金“咽喉”?“避险之王”未来能否走出阴霾?

“避险之王”仍要看美联储脸色

1800美元关口“得而复失”背后,黄金这一“避险之王”仍要看美联储脸色。

12月5日,美国供应管理协会(ISM)公布的服务业数据意外攀升,进一步加重了市场对美联储将继续激进加息来遏制通胀的担忧。美国11月ISM服务业PMI升至56.5,显著高于10月的54.4,也远高于市场预期的53.1。

此外,11月商业活动指数从10月的55.7升至64.7,创下2021年3月以来的最大涨幅。就业指数上升2.4点至51.5,而新订单指数则下跌0.5至56。

美国服务业走强强化了美联储加息预期,对金价来说是个不利信号。美联储的工作还没有完成,通胀压力来源已经从燃料和食品转向了服务业,接下来美联储可能不得不皱着眉头进一步加息。

东海期货贵金属研究员刘晨业对21世纪经济报道记者分析称,金价涨破1800美元后再度失守,短期内主要受到近期非农及美国ISM非制造业数据偏强影响,属于正常波动。未来金价仍将受美元汇率以及美债收益率变化影响,最关键的因素是市场对本轮美联储峰值利率以及持续时间的预期。

在12月5日发布的《全球经济展望》报告中,三大国际评级机构之一的惠誉预测,美联储利率峰值将为5%,较9月份的预测上调了100个基点。由于货币收紧幅度超出此前预期,惠誉预计美国2023年经济增速为0.2%,低于此前预测的0.5%。

与此同时,随着各国央行加息力度加大,惠誉还下调了2023年全球GDP预测,预计2023年全球GDP增速为1.4%,低于9月份1.7%的预期。惠誉首席经济学家Brian Coulton表示,事实证明抑制通胀要比预期更难,各国央行不得不加大抗通胀力度,这对经济增长不利。

整体而言,美联储相对鹰派的政策仍将对金价造成一些压力。王昕杰预测,未来美联储货币政策可能会分三步走。第一步,12月加息幅度大概率会从75基点下降到50基点。第二步,如果明年第二季度通胀和劳工数据还维持目前的趋势,预计明年6月联邦利率会达到峰值,第三步是保持观望,在保持高利率一段时间后美联储会择机逐步进入降息通道。

实际利率“扼住黄金咽喉”

今年3月,俄乌冲突一度推动金价强势突破2000美元/盎司关口,但好景不长,由于美联储持续大举加息,政策不断加码,金价持续遭受冲击,11月金价一度迫近1600美元/盎司。

随后,在11月30日鲍威尔鸽派发言助推下,美联储12月“温柔转向”几成定局,12月初金价一度突破1800美元/盎司。但随后非农和服务业数据又让美联储加息预期有所反复,金价再度跌破1800美元/盎司。

嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada对记者表示,美国经济数据好于预期,部分投资者再度质疑市场对美国峰值利率水平的预期,目前市场预计美联储峰值利率约为5%。如果未来数据继续利好,通胀很可能持续,美联储加息时间可能更长、峰值利率可能更高。由于美国宏观数据好于预期,美元指数和美国国债收益率上涨,导致黄金受挫。

在金价起起伏伏背后,实际利率“扼住了黄金咽喉”。王昕杰分析称,金价受到的最主要影响来自于实际利率,也就是持有黄金的机会成本,实际利率和黄金价格呈负相关。另外,地缘危机和经济危机等引发的避险需求、黄金储备等众多因素也会影响金价。

Razaqzada也强调,黄金是非生息资产,激进加息导致黄金丧失吸引力,黄金多头寄望于加息放缓。尽管通胀峰值已过,但仍处于高位,美联储等央行并未按下加息暂停键,这意味着持有黄金仍存在机会成本:持有政府债券可赚取的固定利息。

从另一个角度看,在今年实际利率飙升之际,黄金的表现其实仍展现出了韧性,跌幅并不算太大,央行需求、地缘冲击等因素仍给金价带来了一些支撑。根据世界黄金协会的数据,2022年第三季度央行黄金购买量为400吨,创下历史纪录,其中主要买家是新兴市场的央行。

此外,FTX破产引发加密货币市场大跌,原先的投资者纷纷开始抛售加密货币,也给黄金提供了助力。渣打全球研究主管Eric Robertsen强调,比特币价格下跌或将推动黄金反弹,黄金可能会重新成为避风港,“随着加密货币进一步下跌,更多的加密公司和投资者会选择退出,黄金可能会反弹30%至每盎司2250美元。”

未来可期?

尽管美联储政策前景仍未明朗,但整体而言,放慢加息乃至暂停加息终归是大势所趋,只不过是快一点还是慢一点的问题,市场对未来黄金走势整体持偏乐观态度。

不少大行看好明年金价表现。高盛表示,美联储加息造成严重破坏只是时间问题,在美国经济衰退导致美国货币周期转向的情况下,高盛估计黄金可能上涨20%—30%,具体取决于美联储降息的程度。

瑞银则预计,在紧缩周期结束逐步之际,持有黄金多头头寸将提供诱人的风险回报,2023年底金价将达到每盎司1900美元。从历史上看,经过通胀调整后的实际利率每下调1%,金价将上涨19%。

对此,王昕杰分析称,货币宽松预期会造成实际利率的下跌,这是很多机构看好黄金表现的原因。美联储11月将联邦基金利率上调了75个基点,连续4次激进加息,但在12月13—14日的会议上,美联储大概率会将加息幅度缩减至50个基点。

需要注意的是,随着今年美联储大力收紧政策,和美债收益率一起飙升的还有美元,这也打击了金价。布雷顿森林体系瓦解后,黄金不再享有和美元固定挂钩的地位,但主要是以美元来定价结算,这就导致黄金定价天然就会受到美元的影响。

在东吴期货分析师陈梦赟看来,美元指数和实际利率有望见顶,黄金上行动力增强,同时经济衰退环境也使得黄金的避险价值凸显。因此,黄金的中长期上行空间已经打开,配置价值显现,2023年黄金的投资回报有望超越债券、货币基金、股票。

对于明年金价的表现,刘晨业也表达了乐观态度。明年美国经济增长预期较差、高通胀压力或有所缓解、劳动力市场过热情况或降温、美国政府偿债压力或上升,美联储或已接近加息周期尾声,明年下半年美联储若开始降息,金价或受美元及美债收益率下行的共振影响走强。

但另一方面,美联储政策前景仍存在一定变数,投资者仍需保持谨慎。陈梦赟提醒,美联储仍需看到更多的数据来确定通胀降温已经出现实质性进展,否则不会过早地放松紧缩政策。在通胀实质性降温明确之前,加息预期或仍有波动,美元指数和实际利率可能也会出现反弹,那么对黄金上方空间仍有一定压制。因此,短期黄金期货走势或重回震荡区间。

王昕杰认为,目前谈论货币宽松可能为时过早,等到市场达成一致共识,或者政策转向真的发生,黄金的机会会真正到来。而在此之前,每次通胀数据都会左右未来政策路径预期。

无独有偶,因精准预测“通胀失控”而名声大噪的美国前财长萨默斯也警告称,由于通胀率继续居高不下,投资者应该警惕美联储加息幅度超过预期。投资者正在消化联邦基金利率最终为5%的预期,但萨默斯认为这个数字还是太低了,峰值利率6%是可能的一个情景。

(作者:吴斌 编辑:和佳)

吴斌

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