近3月涨幅高达2.58%，银行理财FOF战略层和挑选层如何平衡？丨机警理财日报（12月14日）

南财理财通课题组 丁尽勉 独家报道

南财金融终端、南财理财通数据显示，截至2022年12月13日，今年以来全国发行净值型银行理财产品25,617只。其中，一级（低风险）产品占比2.33%，二级（中低风险）产品占比84.87%，三级（中风险）产品占比11.72%，四级（中高风险）产品占比0.58%，五级（高风险）产品占比0.5%。

投资性质方面，固定收益产品占绝对主流，占比94.88%；混合类产品占比3.94%；权益类产品占比0.81%；商品及金融衍生品类占比0.37%。

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据南财理财通数据，截至2022年12月9日，在理财公司1-3个月投资周期混合类公募产品近3月业绩排行榜中，有5家理财公司的产品跻身行业前十，包括交银理财“得利宝私银系列海外稳健”系列、农银理财“农银同心”系列、信银理财“双赢全球”系列、招银理财“招越打新增强”系列以及光大理财的“阳光橙安盈季开”和“阳光青睿盈”系列。

从风险指标“近3月最大回撤”和绩效指标“收益与回撤比率”来看，光大理财“阳光橙安盈季开”系列2款产品表现较好：“阳光橙安盈增强季开2号”近3月实现净值“0”回撤，从课题组近3月观察期来看，从基期日2022年9月9日（单位净值：1.0219）至当期日2022年12月9日（单位净值：1.0301），这期间该产品净值一直处于上行趋势；“阳光橙安盈季开3号”近3月的收益/回撤比率高达25.82。

从业绩指标“近3月净值增长率”来看，“双赢全球FOF人民币理财产品”以近3月2.58%的净值涨幅位列榜单第一。

“双赢全球FOF人民币理财产品”自成立以来年化收益率4.14%，略低于业绩比较基准

本期课题组对榜单排名第一位的产品“双赢全球FOF人民币理财产品”进行样本分析。

据南财理财通数据显示，“双赢全球FOF人民币理财产品”成立于2019年9月5日，风险等级为三级（中）；采用开放式运作，每3个月开放一次；业绩比较基准为4.75%/年。该产品原为中信银行发行的老产品，经净值化转型后，由中信银行划转至信银理财。

据运作报告显示，该产品在三季度末的存续份额为2.8亿份，资产净值为3.11亿元人民币，与二季度末相比，存续份额和资产净值均有所减少。在二季度末，该产品的存续份额为3.3亿份，资产净值为3.6亿元人民币。

业绩表现方面，截至最新估值日12月9日，该产品自成立以来的净值涨幅为13.52%；年化收益率为4.14%，略低于业绩比较基准。同时，截至最新估值日12月9日，该产品自成立以来的最大回撤为7.85%；净值涨幅/最大回撤为1.72，略逊于其自身近3月的绩效表现。

从资产配置看，“双赢全球FOF人民币理财产品”以配置固收资产和权益资产为主，并且权益仓位不超过50%。据3季报显示，在穿透前，该产品持有1.15%的现金及银行存款、6.55%的债券、5.96%的公募基金和86.34%的资管产品；在穿透后，该产品持有5.02%的现金及银行存款、14.91%的债券、4.19%的权益资产、9.78%的公募基金和65.31%的代客境外理财投资QDII。

从穿透后的数据看，相较2季度末，管理人将债券投资比例降低了8.91个百分点，并将公募基金和代客境外理财投资QDII的投资比例分别提高了1.66个百分点和7.15个百分点。

（双赢全球FOF人民币理财产品3季度末持仓情况，数据来源：信银理财）

据数据显示，该产品所持比例为86.34%的资管产品为7笔委外资管计划，其中4笔为固收类委外资管计划，包括“中信建投信银美元债1号单一资产管理 计划（委外D、固收类）”（占总资产比例20.98%）、“中金多资产固收5号集合资产管理计划（委外、固收类）”（占总资产比例6.42%）、“华泰荣泰海外精选1号集合资产管理计划（委外、固收类）”（占总资产比例3.20%）、“中金多资产固收2号集合资产管理计划 （委外、固收类）”（占总资产比例2.56%）；有3笔为其他类委外资管计划，包括“华夏基金-中信银行-信华海外多策略1号 资产管理计划（委外、其他类）”（占总资产比例45.54%）、“国泰君安信远绝对优势1号集合资产管 理计划（委外、其他类）”（占总资产比例5.99%）、“中金信恒价值发现1号集合资产管理计划（委外、其他类）”（占总资产比例1.65%）。

（双赢全球FOF人民币理财产品3季度末前十大资产明细，数据来源：信银理财）

南财理财通课题组发现，根据基金在投资组合中的占比，FOF产品可分为纯FOF和非纯FOF。

在纯FOF中，基金的投资比例通常不低于所管理资产的80%，剩余的少部分资金可以投资债券等其他资产；而在非纯FOF中，基金的投资比例不受80%的比例约束，投资比例较为灵活，此类FOF也通常被称为混合类FOF。

从“双赢全球FOF人民币理财产品”1-3季度投资报告来看，该产品属于混合类FOF，其投资于资管计划的比例较为灵活。在穿透前，该产品在1季度末、2季度末和3季度末的资管计划投资比例分别为69.48%、80.08%和86.34%。

此外，我们课题组认为，FOF产品的管理包括2个层面，一个是战略资产配置层面；另一个是底层资产的评价与挑选层面。从投资组合数据来看，该产品的管理几乎仅涉及战略资产配置层面，而鲜有涉及对底层资产的直接评价与挑选层面。在3季度末，管理人将高达86.34%的资产进行委外，可以认为，整个产品底层资产的挑选与投资多数由外部资管机构完成。

该种管理模式有利也有弊，其优势在于理财公司可以专注大类资产配置，发挥资产配置的传统优势；其劣势在于不利于团队投资能力的培养。

（数据分析师：张稆方；实习生：王晓琪）