展望2023年，经济和市场仍将面临较大不确定性，但我们判断，国内经济将较今年显著回暖，同时市场也将提供更多机会。

经过景顺长城内部广泛讨论，我们整理了对明年经济和市场的10条展望，供读者参考。但同时也需要提醒，今年的诸多经济和市场意外冲击，使我们比以往更加相信，所有的预判都是用来修正的，投资中应对和预判同样重要。

一、经济与市场十大展望

1. 国内宏观：

国内将开启新一轮经济周期，从今年所处的收缩期转向复苏期。

2. 海外宏观：

海外通胀大概率继续回落，发达经济体央行将于上半年结束本轮加息周期，但经济将继续承受下行压力。

3. A股研判：

估值处于历史相对低位，经济即将复苏，企业盈利逐步见底，可积极布局权益资产。

4. 权益策略：

政策转向的受益板块是中短期阻力最小的方向，包括地产链、港股互联网、部分消费品。

5. 中长期结构性机会：

20大指向的新时代特征，是寻找中长期结构性机会的关键切入点，值得持续关注的方向包括军工、信创、医药、以半导体为代表的高端制造。

6. 利率债：

中长期看，经济见底回升预期决定了利率底部抬升，明年大概率中枢上抬，节奏上需要观察地产政策落地后，基本面何时企稳。

7. 信用债：

中短期看，短端的绝对和相对配置价值均较为突出。

8. 贵金属：

随着美联储加息周期结束，海外进入衰退、或中长期滞胀，贵金属或将迎来新一轮行情。

9. 大宗商品：

能源商品或处于中长期行情的回调阶段；基本金属2023年供需基本平衡，市场总体偏向震荡；黑色系商品明年暂时看不到需求端的强逻辑，供应端也比较难看到明显的收缩。

10. 风险：

疫情对明年国内经济的影响存在较大不确定性；不排除海外通胀无法回落至合意区间，导致主要央行无法在经济衰退中提供足够政策支持。

下面就权益市场及配置方向做详细分析。

二、A股：积极布局权益资产

总体判断：A股估值处于历史相对低位，经济有望重回上行周期，盈利逐步企稳，权益市场或可积极布局。

从绝对估值角度：

A股主要宽基指数的市盈率均位于历史最低三分之一分位数区间。从股债相对估值角度，尽管年末国内股债出现强弱互换的行情，但股权风险溢价仍然位于接近正一倍标准差的水平。起始点位估值对股票的中长期收益具有较大影响，当前较低的绝对和相对估值水平，凸显了A股在赔率层面的配置吸引力。

从经济周期来看：

我们认为2023年国内有望进入新一轮经济周期，从今年的收缩期逐步转向复苏期。

基于我们内部构建的经济周期模型进行统计，可以发现A股在经济复苏期和扩张期的表现显著好于收缩期。

从企业盈利来看：

今年5月、10月政策两度布局发力，但受内外因素冲击，本轮经济弱复苏、过程一波三折，Q3业绩进一步回落迎来表观业绩底。

2023年全年看，预计盈利增速前低后高，上半年弹性较弱，下半年内外共振，增速有望加速上行。需求方面，内需缓慢向上修复，节奏上依赖疫情常态化的进展；外需企稳预计要在二季度之后才能看到，叠加国内库存周期消化到较低水平，届时总量层面的业绩也会有更好的弹性。

三、方向：政策转向受益板块及军工等中长期结构性机会

展望2023年，我们认为既需要关注经济和政策层面边际变化的受益板块，也需要重视20大指向的中长期结构性机会。

1. 政策转向受益板块方面

20大结束以来，地产、疫情防控等方面政策先后出现重大变化。结合政策指向和我们的判断，预计地产链、港股（尤其是互联网）、以及部分消费品是上述政策转向的最大受益者。

考虑到明年国内消费仍将受到疫情的干扰，消费板块的基本面复苏存在较大不确定性，故以下对地产链、以及港股进行着重分析。但我们认为，消费板块可能是明年A股投资的重要胜负手，需要紧密跟踪。

地产链：

2022年地产行业经历了较为严重的下滑，展望2023年，随着需求端政策的陆续出台，销售有望在下半年逐步企稳，而供给侧的出清使得龙头国央企的拿地利润率恢复，长期集中度提升的逻辑更加顺畅。

港股&互联网：

当前港股估值已经充分反应各种压制因素，存在持续估值修复的潜力。我们认为压制港股估值的三大因素：地缘政治及中美摩擦、美联储加息、房地产及疫情防控问题，都将在2023年得到缓解或边际改善。

预计2023年港股市场有望迎来盈利与估值双重修复的机遇，看好港股市场投资机会。从行业的角度，消费、服务业和地产产业链受益于疫情后复苏，消费互联网、餐饮旅游博彩、医疗服务、运动服饰、白酒家电、房地产建材等行业机会已经展开。

从互联网行业来看，互联网政策已经出现了积极转向，对于互联网的政策监管已过了最差的阶段。互联网政策的积极转向将对港股互联网的业绩与估值均带来正向影响。且互联网公司当前估值处于底部区间，而业绩在解封后将出现边际好转，2023年业绩与估值有双升的机会。

2. 中长期结构性机会

20大对未来5-10年国内经济社会做出了重要展望，以高质量发展、安全、民生为核心的“中国式现代化”将是未来最重要的时代特征，我们认为这是寻找长期结构性机会的重要切入点。从这个视角出发，我们认为军工、信创、医药、以半导体为代表的高端制造值得长期关注。

军工

军工板块的长期成长逻辑正逐步加强，主机厂从2021年以来陆续收到大额合同负债，国企的股权激励也在积极推进中。装备放量叠加国产替代持续兑现到上市公司的业绩，板块景气度有望持续到2025年。

信创

2023年开启新一轮信创投资周期。2019年-2021年第一期信创试点完成，国产基础软硬件性能得到验证，已经达到可用的阶段，正逐步向好用递进。

2023年开启新一轮信创，时间有望持续到2027年，体量是第一期的数倍，最终实现党政体系全替代，行业体系能替则替，预计会涌现出更多信创投资的机会。当前处于信创政策密集出台期，市场预期逐步修正，板块由情绪主导，预计到2023年以后会过渡到业绩主导的投资阶段。

医药

医药行业在2021年下半年至2022年三季度期间受各类药械集采、DGRS控费和投融资不景气等因素影响板块持续回调，截至2022年Q3行业估值和持仓均位于历史底部区间，充分消化了多重风险。

展望未来，我国卫生医疗费用占GDP比例还将提升，支付端持续扩容，且在创新研发、消费升级和老龄化加速的驱动下需求增长较为确定，配置价值突出。

半导体

全球半导体，周期性与成长性并存，产值规模震荡上行。半导体作为电子制造产业的核心上游元件，跟随科技创新趋势，实现对经济发展持续并不断放大的增长拉动。

缺芯潮后，乐观看待后市结构性投资机会。回顾2022年，3C消费需求不及预期，叠加晶圆制造新增产能逐步释放，全球半导体景气度周期经历2年上行开始逐步回落。

目前，产业链正经历主动去库的最“黑暗”阶段，但股价前置调整已释放了大部分估值风险，且以存储为代表晶圆厂开始陆续下修其资本开支，历史上通常为景气度相对底部信号。

向后展望，库存周期带来的波动已告一段落，产品创新引领的技术发展仍在继续，而自主可供给国内本土企业带来了巨大的增量成长机会。

小景说

我们无法预测未来，但是我们可以有所准备。如开篇所言，所有的预判都是用来修正的，投资中应对和预判同样重要。做好准备迎接2023年的投资吧！

以上市场观点仅供投资者参考，不构成具体的投资建议，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示：

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、特殊类型产品风险揭示：

1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。

2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。

3. 如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。

4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。

五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

六、本基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集旗下基金，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。相关基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站
http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。

投资人应当通过景顺长城基金管理有限公司或具有基金代销业务资格的其它机构购买和赎回基金，具体代销机构名单详见各基金《招募说明书》以及相关公告。

投资人进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。