信用债2022年图鉴：违约数量、规模“双减”，展期规模创历史新高

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道  

2022年收官。这一年，我国债券市场违约形势有所缓和。根据同花顺统计，2022年以来我国债券市场共发生27家企业的84只债券违约，违约规模有500.61亿元，无论从违约数量还是规模上看，较前几年均呈断崖式下降趋势，特别是相比2021年的60家公司，180只债券违约，1603.46亿元的违约规模，2022年的违约规模更是同比减少近7成。不过需要指出的是，在违约大幅减少的同时，债券展期规模却创新高。

房地产行业是违约大户

据统计，2022年新增违约企业涉及房地产开发、电影与娱乐和其他金融服务等7个行业。就违约主体数量而言，房地产开发仍然是违约高发行业，占比高达67.5%，其余行业违约企业均为1家。

华福证券分析师李清荷表示，受政策调控及前期房地产企业激进扩张策略的影响，2022年新增违约企业中，房地产行业仍是违约高发行业，占比高达67.5%。违约主体仍为民营企业，国企违约不断改善，2022年仅一家国企违约，为武汉当代明诚文化体育集团。违约前主体评级多为C级，评级对风险有一定揭示效果，违约前主体评级仍为AAA和AA+级等高评级的主体有宝龙地产、世茂集团、禹洲集团、武汉当代科技、哈工大高新。

从违约规模来看，房地产也是违约的大户，有18只债券的违约规模超过10亿。

最新的一笔违约在12月28日。当日，武汉当代科技产业集团股份有限公司发布公告称，截至本公告日，公司未能按期足额偿付“H19当代3”的利息和回售本金，合计金额2.025亿元。公司整体债务负担重，截至本公告出具日，公司本部存续债券余额合计68.54亿元，公司面临的集中偿债压力大。考虑到公司后续资产处置等事项存在不确定性，随着债务陆续到期，公司流动性压力或将进一步上升，敬请投资者关注相关风险。

业内认为，2022年新增违约发行人受流动性冲击影响较大，一是融资结构不合理的企业违约风险较高，因其短期债务过多而长期债务减少，债权融资偏高、股权融资偏低；二是上市公司股票质押比例较大，融资弹性下降，进而陷入流动性危机，出现违约。

中诚信国际董事长兼总裁闫衍日前在2023年信用风险展望年会上表示，在全力防范化解债券违约风险的政策背景下，今年债券市场违约风险释放减缓，呈现违约主体和违约规模“双减”特征，新增违约数量明显减少，创近五年来最低水平。

展期规模创新高

不过在违约情况大幅改善之下，展期规模却创了新高。 

根据华福证券统计，2022年，我国债券市场已有57家发行主体对154只债券进行展期，展期规模高达1704.91亿元，达到历史新高，规模同比增长134.42%。展期数量和规模的增长体现了企业试图以时间换空间，暂时纾解流动性困境的意图，尽管这一主动管理行为暂时延缓了信用风险暴露，但后续债务偿还的情况仍不容乐观。

李清荷表示，2022年融资环境恶化，市场认可度下滑，行业景气度下行导致公司盈利能力和偿债能力大幅下降，现金流表现较差是大部分违约企业的“通病”。随着我国疫情防控优化政策正式落地，2023年宏观经济将不断修复，同时稳健的货币政策能对市场流动性起到支撑作用，所以信用债市场整体违约风险较为可控，但债券展期或将常态化。城投端，尾部风险加剧，但公开债券仍有一定安全底线；地产端，随着系列支持性政策陆续落地，在一定程度上提振了市场信心，2023年地产产业链主体信用风险或将企稳，但后期仍需持续关注销售端回暖情况。

除了展期之外，近期由于债市走弱，信用债一级市场发行表现不佳。11月以来，信用债推迟或取消发行的情况明显增多。据同花顺统计，最近一个半月已有约200只信用债推迟发行或发行失败。

为何会出现信用债大规模取消发行的情况？天风证券认为，一方面，本身大量资管产品面临赎回压力，配置债券的力量减弱；另外，债市利率快速大幅调整，市场对于后续走势仍有迟疑，在一级投资上会更谨慎；从发行人角度而言，前期融资成本较低，而市场调整过程中，融资成本短期大幅抬升，发行人需要临时调高发行利率，才能募集到所需资金，会倾向于主动选择推迟或取消发行，待市场利率平稳后再择机发行。

“近期企业取消或推迟发行的情况确实有所上升，主要是因为成本问题。此前市场的流动性较为宽松，一些资质较好的公司发债成本多集中在3%左右，有些甚至可以去到2%。现在的情况则出现逆转，票面利率出现明显的上升，这让一些企业感觉到一定的压力，特别是债期较长的企业，因此采取暂时取消或者推迟发行的方式，观察一下情况再定。从目前来看，宽松的货币政策短期内不会转向，后续企业发债还会重回轨道。”华南一家私募基金的负责人表示。

展望2023年，中信证券首席经济学家明明分析称，“地产政策松绑向房企融资环境改善的传递仍需时间，需进一步观察基本面情况以及市场信心恢复进度。对于展期规模较大的发行主体，更应关注其资金状况。”

对于债市，明明指出，2023年稳增长俯冲蓄力，而流动性相得益彰，同时市场对于信用风险的承载能力与日俱增，建议布局高资质中久期和中高票面短久期的双轮驱动策略。