全面注册制落地 券商迎来新机遇

编者按：

全面注册制为证券行业的发展带来新机遇。从之前注册制试点情况来看，券商投行获得增量收入，行业差距也明显增加，头部投行占据主要市场。

全面注册制促进资本市场长期健康发展

证监会日前就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。

全面注册制来了，对市场几何影响？业界认为在全面注册制下，IPO、上市破发、退市等都将常态化，长期价值投资为王。预计相关配套制度如交易机制、退市程序、权益保障机制等将持续完善。全面注册制改革也给投资银行业务带来重大发展机遇。

中信证券表示，市场已对全面注册制今年落地有较充分的预期，全面注册制的实行有助于夯实直接融资体系制度基石，提升投融资效率，促进资本市场长期健康发展。

据该机构统计，截至2023年1月31日创业板和科创板的注册制企业共917家，数量排名前三的行业为机械、电子、医药。中信证券认为全面注册制将打通一二级市场，加速市场存量标的“优胜劣汰”，为我国资本市场聚集优质的成长标的。

中金公司表示，以全面注册制为牵引的资本市场改革是推进资本要素市场化的重要一环。全面注册制不仅能够助力我国资本市场更好地服务实体经济、提升发行效率、深化市场化改革，还能从根本上改变我国证券市场的监管审核现状，进一步优化监管职能。

银河证券研究团队认为，全面注册制改革是落实我国创新驱动发展战略、实现经济高质量发展的必然选择。完善以注册制为核心的资本市场基础制度，有利于要素资源向科创等高效率高活力领域聚集，推动我国经济转型和产业升级。

新股发行定价将更加市场化

业界认为全面注册制后，新股发行定价将更加市场化，各个板块新股估值分化可能会更加明显，一二级市场价差将会逐渐缩小。

星石投资相关负责人表示，不同板块的定位决定了板块的新股定价，新股估值分化可能会更加明显。预计成长性更强的创业板、科创板的新股估值可能会高于主板。

“预计未来一二级市场价差将更加接近甚至可能不存在差价，Pre-IPO基金可能会消失。”一位券商投行人士表示。

证监会2023年系统工作会议提出，要推动提升估值定价科学性有效性。深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

对此，东方证券首席经济学家邵宇表示，新股定价的有效性要求发行人信息披露更加清晰，投资者需要评估产业、公司基本面等诸多因素。估值是市场供求双方博弈的结果，这其中投行发挥着科学引导新股定价的作用。

“在对投资标的进行估值时需要综合企业自身特性、所处行业、行业发展现状以及宏观环境等多方面因素进行考虑。”星石投资相关负责人表示，一方面各行业在国民经济中地位的不同决定了行业间的估值差异；另一方面不同公司在行业中的地位不同、发展规划不同，可能会存在估值溢价或折价。此外，即使是同一投资标的，在行业发展和自身发展的不同时期也可能需要采用不同的估值指标，选取合适的估值指标是提升估值定价科学性的重要一步。

价值投资将成为主流

全面注册制改革后，投资者无论是参与新股打新还是二级市场投资，面临的挑战更大。机构认为，未来机构投资者力量将进一步壮大，价值投资将成为主流。

海通证券首席经济学家荀玉根表示，一方面全面注册制有利于改善A股行业结构，在此前注册制改革试点的推动下，A股IPO项目数量和规模稳步提升，全面注册制下，随着越来越多新兴产业公司在A股上市，市场中“新经济”的比重进一步攀升，进而对我国产业转型升级趋势形成助力。

另一方面全面注册制推行后，A股估值和交易结构或将进一步分化。过去小市值公司也具备可观的“壳价值”，注册制使“壳价值”被极大压缩，从而进一步加强上市公司股价表现与基本面的联系。借鉴美股与港股市场交易向龙头公司集中的趋势，随着注册制改革的全面深化，A股市场整体的交易结构或将持续偏向龙头公司，小盘股的估值溢价有望进一步压缩。

上投摩根基金表示，首先，全面注册制有望改善A股行业结构，进一步助力我国产业结构转型趋势。2019年以来在注册制改革试点的推动下，IPO项目数量和规模稳步提升，我国优质企业的融资渠道已得到明显拓宽。尤其是部分成长型的新兴产业公司，在过去核准制的标准下无法满足上市要求，而注册制更加灵活的上市标准为此类优质公司打开了融资通道。

“其次，全面注册制推行后A股估值和交易结构或将进一步分化。2019年来，注册制的试点推进使得‘壳价值’被极大压缩，上市公司内在价值更多源于业绩而非‘壳价值’，从而使得上市公司股价表现与基本面的联系进一步加强。因此，随着注册制改革的全面深化，基本面更优的龙头公司预计将更加受到投资者的青睐。”上投摩根基金称。

第三，上投摩根基金表示，注册制对投资者的甄别能力提出了更高要求，有助于A股投资者结构进一步机构化和专业化。注册制改革后，投资者面对的将是一个优胜劣汰更为严酷的市场。可以预计到大量不同类型的企业尤其是成长型创新型企业将加速上市，这也会增加主动投资的选股难度。

券商迎来发展新机遇

全面注册制为证券行业的发展带来新机遇。《投资快报》记者从之前注册制试点情况看到，券商投行获得增量收入，行业差距也明显增加，头部投行占据主要市场，中小型券商机构也表现不错，但大部分中小券商投行表现平庸。

中信证券提到在全年日均万亿交易额的假设下，预计年度融资额约5500-6000亿元。2022年共有65家券商参与了A股IPO项目承销保荐，其中Top3合计份额为45.1%。全面注册制实行将加速投行业务向头部券商集中，主板项目储备充足券商受益，看好具备综合竞争力的龙头券商。长期来看，注册制的全面实行将推动投行业务从传统的以资源为核心向以销售定价和交易服务能力为核心转变，未来投行业务有望打通企业一二级服务链条，成为以企业客户为中心的综合服务平台。

中信建投证券研报认为，作为资本市场改革重要环节之一的“全面注册制”推进步伐有望迎来加快，全面注册制背景下，整体市场IPO规模有望进一步放量，直接利好券商投行业务；头部券商更加专业化的项目选择、质量审核、研究定价等能力优势将进一步被放大；创投类企业投资项目的退出渠道得以更加畅通，进而增强相关企业盈利能力。

中金公司认为，全面注册制将提升资本市场价格发现功能，真正具备成长性的创新型企业以及符合中国产业升级和消费升级发展趋势的龙头公司有望相对受益。资本市场大发展利好相关金融机构，重点关注券商、创投类等相关板块。