央行精准滴灌 遏制短端资金利率上行

21世纪经济报道记者 叶麦穗  广州报道   央行逆回购操作规模节节高。据央行网站消息， 为维护银行体系流动性合理充裕，2023年2月21日人民银行以利率招标方式开展了1500亿元逆回购操作。由于有910亿元逆回购到期，今日公开市场实现净投放590亿元。由于本周到期的逆回购规模较大，近期资金面出现微紧的趋势，Shibor已经全线突破2%。不过市场分析认为，资金利率中枢不会大幅偏离政策利率，而长债利率在配置需求下，或保持在2.9%附近偏强运行。

Shibor全线上行

本周央行公开市场将有16620亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期460亿元、910亿元、2030亿元、4870亿元、8350亿元。整体来看，到期量在后半周放大。

央行公开市场操作持续逆回购，且逆回购规模较大，上周合计逆回购16620亿元，到期18400亿元，净回笼货币1780亿元。

由于到期量较大，2月21日，资金面延续紧势，Shibor全线上行。1天期Shibor上行3.8BP报2.195%，7天期Shibor上行3.2BP报2.136%。此外，14天期Shibor上行16.3BP报2.449%，此外其他一年期以内的Shibor也已经全线突破2%。

不过交易所利率并不活跃，1天、2天、3天、4天的品种，今日早盘都处于下跌状态，不过均维持在2.4%以上。

银行间市场回购利率21日出现调整，DR001上午涨9.77%，加权平均利率报2.1913%，DR007加权平均利率下跌2.13%，至2.147%，均高于政策利率水平。较为值得关注的是2月16日，DR001一度达到4%，引发市场的担忧。

民生证券分析师谭逸鸣表示，本周（2月20日至2月24日）逆回购到期16620亿元；政府债净缴款1410亿元，高于上周政府债净缴款3278亿元；同业存单到期7093亿元，也高于上周同业存单到期额5815亿元。

信达证券分析师李一爽认为，近期资金面波动的增大，本周后半周有超过1.5万亿逆回购到期，且跨月因素在后半周也会带来扰动。在当前资金面依赖于央行短期逆回购投放的背景下，资金面的波动可能仍然较大，未来进入稳态，可能需要等待现金回流完成，或是央行长期流动性释放之后。

整体来看，本周资金面依然处于紧张的状态。广发固收表示，短期资金（逆回购余额）使得超储负债端不稳，银行出于谨慎，可能在回购市场缩减融出。预计资金利率中枢可能不会大幅偏离政策利率，但波幅加大。在紧盯央行的逆回购投放和余额之外，可能还要关注以下几个因素：一是缴税、跨月等特殊时点。通过历史数据推断今年各月缴税规模的难度有所上升，可能低估缴税因素给流动性带来的影响。二是政府债缴款。今年新增专项债提前批规模达到2.19万亿元，3月或将面临地方债的供给压力。三是债市杠杆率。在市场回购余额处于相对高位时，警惕需求因素放大供给不足带来的冲击。

资金利率中枢不会大幅偏离政策利率

资金“变贵”，LPR连续6个月持平。2月20日，2023年2月LPR报价出炉：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。

民生银行首席经济学家温彬分析，大型银行积极发挥信贷投放“头雁”作用，对中长期资金需求增加。一方面，加大同业存单发行，为未来信贷投放做流动性储备；另一方面，减少资金的融出，使资金从银行向非银传导过程中，稍遇摩擦就会放大资金面波动。2月以来，六大行在质押式回购市场净融出规模明显下滑，大行资金融出的减少，也导致市场流动性相对偏紧。

展望未来，多位专家认为，资金面边际收敛与紧平衡局面将持续一段时间，资金价格中枢仍会向政策利率趋近，但波动性或有所加大。

从资金面影响因素来看，温彬表示，2月以来对公贷款投放情况较好，1个月期票据转贴现利率维持在2%以上，预计本月新增人民币贷款大概率能够实现同比多增，将继续对流动性形成消耗。

中信证券首席经济学家明明表示，近期召开的2023年金融市场工作会议上央行对于宽信用政策工具发力表态积极，预计后续存量政策工具续作和扩容后的政策成效将逐步显现。短期来看，资金利率中枢回升至政策利率附近，但近期央行放量OMO呵护资金面的操作下，市场对后续资金面进一步收紧并不担忧。明明认为资金利率中枢不会大幅偏离政策利率，而长债利率在配置需求下，或保持在2.9%附近偏强运行。