注册制首席谈｜东莞证券首席经济学家杨博光：全面注册制改革是产业体系升级的重要助推器

       今年，我国资本市场迎来全面实行股票发行注册制改革。东莞证券首席经济学家杨博光在接受股市广播记者采访时表示：展望全面注册制，上市质量与数量双提升，资本市场与实体经济有机结合、相辅相成，助力产业转型升级，走向中国智造、中国创造，与此同时为市场创造更多机会，实现分享经济发展成果，促进共同富裕。

（东莞证券首席经济学家杨博光）

1.全面注册制将如何助力经济发展？

       随着美元紧缩周期的持续，全球经济面临总需求下滑的考验。中国经济彰显韧性，通过扩大内需战略，发挥消费拉动再生产的基础作用和政府投资带动全社会投资的乘数效应，带动制造业与非制造业PMI指数双回升，资产价格修复到资产负债表的改善，意味着中国经济领先全球步入复苏周期。中国是制造业大国，对制造业而言，多存在周期属性，易受到需求周期、产能周期、库存周期的影响。当处于宏观下行周期之时，宏观波动在所难免，从需求下滑、库存去化，再到产能出清的过程。倘若未来全球流动性从紧缩走向宽松，需求迎来反转，届时将是坐拥产能为王。所以，在需求下行周期之中，逆周期布局者存在重塑竞争格局可能，存在弯道超车可能，过去韩国半导体产业崛起、中国面板行业发展壮大，也可觅得相似之处。所以说，此次全面注册制改革，肩负着助力产业转型升级、加快中国式现代化建设的重要使命。

       全面实行股票发行注册制后，多层次资本市场错位发展、相互补充，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。其中，沪深交易所主板服务于生意模式成熟企业做大做强。创业板允许未盈利企业上市，利于成长创新型企业发展壮大。科创板以“硬科技”为特色，发挥资本市场改革“试验田”作用，对“硬科技”包容性更强。北交所和全国股转系统将探索更加契合创新型中小企业发展规律和成长特点的制度供给，更加精准服务创新型中小企业。再结合产业发展与升级结构特点，从中游制造，附加值代工、组装，向微笑曲线两端延伸，形成上游技术壁垒更高的核心部件替代，或是向下游拓展打造附加值更高的强势终端品牌，又或是企业既有业务成熟后探寻第二增长曲线，皆是全面注册制下多层次资本市场对实体经济的推动。

       综合来看，此次全面注册制改革正是产业体系升级的重要助推器。通过资本市场制度优化，强化服务实体经济功能，促进直接融资比例提升，鼓励创新型经济发展，为加快建设现代化产业体系、提升产业链供应链韧性和安全水平保驾护航。

2.全面注册制将如何发挥市场的资源配置作用？

        随着全面注册制落地，资本市场进行结构性改革，拓宽企业上市融资渠道，提升创新机会，进一步发挥资本市场投融资功能。那么在全面注册制下，对于市场的资源配置作用将表现在以下几个方面：

       其一，明晰交易所和证监会的职责分工。延续交易所审核、证监会注册的审查注册架构，提高审核注册的效率，同时，加强证监会对交易所审核工作的统筹协调与监督考核，督促交易所的审核质量，把控资本市场的入门关。

       其二，放宽上市条件，促进资本市场扩容。注册制仅延续了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，换句话说，上市规则从放宽主板上市财务限制要求，设立“预计市值+盈利+收入”等多项多元化的指标，同时将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，提升主板的市场包容性。另外，科创板、创业板均设立了多元包容的发行上市条件，显著改善了审核注册的效率和透明度。企业上市效率提升，有效提振企业上市融资积极性，促进资本市场扩容。

       其三，退市制度方面，A股退市效率持续提升。从退市总量来看，2022年A股市场退市数量达46家，两年退市数量已占过去30年的总数的40%。不难发现，随着退市制度的不断优化，退市新规的效果已逐步显现，退市数量增加明显，而严格的退市机制与宽松的入市制度并存是全面注册制顺利发展的必要条件，有望维护市场的扩容压力，实现上市公司存量的动态平衡，同时加速市场的优胜劣汰，促进市场结构的改善，推动资本市场的高质量发展，提升内外资产的配置吸引力。

       其四，推动价值发现功能完善，提升市场的吸引力。全面注册制下，主板取消新股发行市盈率要求，同时交易规则参照“双创”新股交易实行，价格与价值的匹配程度交由市场衡量，未来在市场的甄别之中优质资产的吸引力逐步提升。另外，缩短新股纳入融资融券标的时间，促进市场活跃度进一步提升，有助于推动资本市场的价格发现功能朝向价值发展延伸。如此一来，全面注册制实行叠加中国特色估值体系建设，将利于优质资产的重估之后，内生价值的重塑凸显其配置价值，更是在中国资本市场国际化进程中更进一步，实现良好的市场资源配置效应。

       总的来说，全面注册制将从上市条件放宽、交易所与证监会职责明晰化与提升退市机制，多方面促进市场的优胜劣汰的功能，价值发现与市场融资配合，将是资源合理配置与实体经济相结合所在，促进资本市场与实体部门相互发展，迈向资本市场结构的多元化与经济高质量发展的新阶段。

3.展望全面注册制下资本市场的发展趋势。

       展望全面注册制，在注册制和退市新规相互辅佐，加速市场优胜劣汰、优化市场结构，促进市场新陈代谢和长期高质量发展，提升资本市场吸引力。具体发展趋势如下：

       一是优质上市公司供给增加。注册制改革经历科创板、创业板的先后试点，北交所的成立。在制度支持下，科创板、创业板、北交所IPO融资规模连年增长，2022年IPO融资规模约占总融资规模的七成，上交所、深交所摘得全球IPO规模第一、第二名。全面注册制改革后，制度改革红利下多层次资本市场对不同主体包容性更强，同时金融中介机构、投融资主体可开拓范围拓宽，激发大众创业、万众创新，焕发投资活力。

       二是上市公司质量提升。此次全面注册制改革，从IPO阶段的发行、注册、承销，到上市后的再融资、并购、监管执法、投资者保护等，实现各环节全流程的监督。同时，建立常态化退市机制，完善退市标准，简化退市程序，加大退市力度，使得资本市场的优胜劣汰机制更加完善，充分发挥市场自身调节机制，制度完善是资本市场长远高质量发展的基石。

       三是孕育众多投资机会。注册制改革试点以来，围绕数字化改造、绿色低碳转型、科技自主自强等重点发展领域，电力设备、电子、机械设备、医药生物上市公司数量大幅增加，对应的行业市值占比显著提高，说明IPO助推产业发展的同时，孕育了众多投资机会，相信全面注册制后融资方与投资方互哺关系更将延续。此外，定向增发流程同步优化，统一各上市板块程序、分类审核，审核权置于交易所，自律监管下加大追责力度，助力上市主体做大做强、二次腾飞。

       整体来看，展望全面注册制，上市质量与数量双提升，资本市场与实体经济有机结合、相辅相成，助力产业转型升级，走向中国智造、中国创造，与此同时为市场创造更多机会，实现分享经济发展成果，促进共同富裕。

（南方财经全媒体集团股市广播 韦彬）