注册制首席谈丨万联证券首席投资顾问古振华：投资者的选择会更丰富，也会面对优胜劣汰更为严苛的市场

       我国资本市场迎来全面注册制改革，受到投资者的高度关注。万联证券首席投资顾问古振华在接受股市广播记者采访的时候表示，管理层反复强调“实行注册制并不意味着放松质量要求”，我国对于企业上市的入口把控依然设有底线，A股并没有出现因实施注册制而IPO数量剧增的情况。全面注册制的施行，标志着中国股市向成熟阶段又迈进一步，未来A股市场中小市值公司成交额占比可能会有所下降，龙头企业会可能受到更多的关注，强者愈强的现象也许更明显，小盘股的估值溢价可能进一步压缩。

（万联证券首席投资顾问古振华）

       记者：全面注册制实施下，主板交易规则的改革亮点有哪些？

       古振华：第一，新股上市前5个交易日，不设涨跌幅限制，有利于提高股票定价效率。

       第二，新股上市首日，即纳入融资融券标的，战略投资者可以在承诺持有期限内出借获配的股票，有利于扩大券源，满足市场参与方多样化需求。

       第三，主板在连续竞价阶段，引入了2%上下限制的价格交易笼子，这个之前已分别在科创板和创业板实行了。与之前不同的是，这次还增加了优化有效申报价格范围的机制，也就是取2%和1毛钱孰高值。

       举个例子，如果小张想买入价格10块钱的股票，2%价格笼子对应的价格范围是2毛，2毛高于1毛，这时适用2%价格笼子，买入申报价格不高于10块2。以前主板可以直接打板交易，从而迅速拉高股价。现在，有了价格笼子，起到了稳定价格的作用。

       如果小张想买入低价股，比如2块钱的股票，按照2%价格笼子，对应的价格范围是4分钱，这个空间比较狭窄。根据新规，可以取4分钱和1毛钱中的孰高值，所以报价可以是2块1，这有效扩展了低价股的报价空间。

       记者：全面注册制实施下二级市场资金面会有什么变化？

       古振华：可能有投资者会担心全面注册制下，IPO数量会剧增。我们先看一些数据。如果不计算北交所的，2022年A股共发行新股327只，融资规模4885亿元，同比分别下降32%和19%，全年有近300家企业被终止IPO，其中因主动撤回材料而终止IPO的公司超过了90%。管理层反复强调，“实行注册制并不意味着放松质量要求”，我国对于企业上市的入口把控，依然设有底线，A股并没有出现因实施注册制而IPO数量剧增的情况。

       今年，我们预计IPO可能保持稳定，发行数量可能提升大约8个点左右，月均可能在30-50家，对中短期资金面影响有限。

       中国经济正迈入转型升级的重要历史阶段，而资本市场政策的关键在于如何助力推动企业的成长，未来A股市场在支持科技创新、专精特新、行业龙头等方面将发挥更大的作用，也会吸引更多的资金进来，分享中国经济长期发展的红利。

       随着国际化程度不断提高，中概股回流，以及A股市场可选择标不断增加，北上、南下资金的流动规模和速度也可能进一步提升。

       另外，近年来，公募、社保、保险、企业年金、养老金、银行理财资金等各类中长期资金不断加大入市力度，上市企业队伍的有序扩充，可能不会对市场造成流动性冲击。

       记者：全面注册制实施下二级市场活跃度会有哪些表现？

       古振华：全面注册制后，A股市场可能进一步分化，股票间的马太效应可能会加剧。市场资源可能不断向产业龙头企业集聚。缺乏竞争优势、天花板较低的企业，可能逐步被边缘化，他们的流动性和估值可能持续下滑。

       从数据来看，2022年，A股流通市值前后30%的股票成交额占比，分别是64%和8%。而美股前30%的股票占据了94%的成交额，港股更是占据了98%；市值后30%的股票，美股是0.69%、港股仅有0.2%。从成交量的对比，可以明显看到美股、港股的龙头企业占据了更多的交易活动。

       注册制的全面实施标志着，中国股市向成熟阶段又迈进一步，未来A股市场中小市值公司成交额占比可能会有所下降。龙头企业可能受到更多的关注，强者愈强的现象也许更明显，小盘股的估值溢价可能进一步压缩。

        记者：全面注册制实施下，普通投资者申购新股时应如何注意？

        古振华：第一，沪市网上新股申购单位由1000股下调至500股，这有利于中小投资者参加，也利于提高IPO成功率。

       第二，破发现象可能更加常见。2022年科创板、创业板首日破发率，分别为39%、20%，主板为1%。2022年IPO新上市平均发行市盈率为51.69倍，同比增长42%，是近十年来的新高。从数据上看，发行市盈率越高的新股破发概率越高、首日平均涨幅越低。

       主板注册制改革后，采用市场化的询价定价方式，把企业价值交给市场来判断，发行定价突破原本23倍的市盈率限制。因此，主板破发比例可能有较大的提升。在今后打新的过程中，我们要更多关注公司的基本面情况，当心踩雷，做好自己钱包的第一责任人。

       记者：全面注册制实施下，普通投资者应如何进行价值投资和理性投资？

       古振华：全面注册制改革后，一方面投资者的选择会更加丰富，另一方面投资者面对的可能是一个优胜劣汰更为严苛的市场。

        大量不同类型的企业，尤其是成长型、创新型企业加速上市，这些企业的新模式、新技术、新产业，天然地具有更高的不确定性。市场对投资者的专业性提出了更高的要求，投资难度也将显著加大，追涨杀跌的投机行为可能更难获得收益。

        从海外成熟市场来看，投资者结构机构化是大势所趋，通过购买基金、资管产品等方式参与市场，可能更加适合普通投资者。全面注册制下的指数化投资可能会更加有效，因为指数的成份股是根据特定的条件，不断地动态调整、优胜劣汰的，这样可以确保指数的成份股是相对优秀的。

       记者：全面注册制实施下，对普通投资者有何投资策略建议？

       古振华：第一，党的二十大报告明确指出，要推动战略性新兴产业融合集群发展，构建新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等一批新的增长引擎。那些符合国家发展战略、代表经济高质量发展方向的高成长行业，有望更多地受到资本市场的青睐。

       第二，长期以来，A股的国有企业估值较低，随着全面注册制的推进，国有企业在资本市场大幅“折价”趋势可能得以扭转，我们可以多点关注国企改革、并购重组和分拆上市的投资机会。

       第三，影响市场涨跌的，首先是基本面，其次就是流动性了。基本面决定市场长期的大方向，而流动性影响中短期的走势。央行货币政策对流动性有较大的影响。全球来看，美联储、欧洲央行、中国央行，这三大央行对金融市场影响最大。当前美联储和欧央行均处于加息、收紧流动性的阶段。我们需要提防他们超预期加息对市场的影响。另外，从第四季度货币政策执行报告来看，我国央行已经进入观察期，若不出现明显的经济回落压力，央行进一步宽松的可能性在逐渐下降，股市可能维持区间波动、结构性机会，现金流充裕的蓝筹股比高估值的小盘股可能有更多的投资机会。

（南方财经全媒体股市广播 蔡奕荼）